上行与下行风险

这些看起来并不是对明年经济增长结果的“最佳猜测”。上行和下行的风险都是什么呢？

对最重要的新兴经济体而言，上行风险或许不重要，因为它们的表现预计会很好。是的，中国可能增长10%，印度可能增长9%。但是，这几乎不会让人惊喜万分。只要欧元区的表现比人们担心的要好，新兴世界里有望给人们惊喜的是中东欧地区。

比上行风险重要得多的是，发生重大下行意外的可能性有多大，尤其是中国。中国已经成为其他新兴经济体、尤其是大宗商品出口国增长的强大推动力。或许这正是股市要传达的信息。自从去年夏季以来，中国的股指暴跌。但是，有句老话说得好：过去出现了3次衰退，但股市预测到了10次。新兴经济体股市的波动性尤其大：有些纯粹就是赌场。

那么，新兴大国的真正下行风险是什么呢？

一些薄弱点产生于增长本身。发展使社会变得更具流动性、需求更高、教育和知识的水平也更高。它还改变了需求的本质：更为富有的人会自然而然追求一定程度的个人自主权和对公共生活的参与。他们的关切也会发生改变：中国目前的人均收入水平已经引起其他国家对环境的强烈担忧。

此外，迅猛的发展几乎总是不平衡的。中国也不例外。由此产生的挑战包括：如何实现从投资导向型增长向消费导向型增长的转型，以及如何应对巨大的房地产泡沫造成的后果。

除了这种内部的薄弱点之外，新兴国家还遭受外部冲击。当前最明显的是高收入国家的剧烈冲击——或许起源于欧元区。主权债务违约、银行倒闭，甚至重要成员国退出欧元区，这些因素加在一起必定会导致动荡。如果这种概率低、影响大的事件发生，开放的世界经济本身将受到威胁——而且，不仅仅是来自欧洲的威胁。届时，美国右翼越来越严重的孤立主义情绪或许会导致其曾经奉行的传统保护主义死灰复燃。