特别国债发向央行排除流动性紧缩之忧

财政部有关负责人日前一席话正在化解市场对特别国债发行的恐慌。

“这次特别国债发行本身对宏观经济政策来说应该是中性措施，发行特别国债购买外汇后，将增加人民银行持有的国债”。业内专家一致认为，这一表述意味着财政部此次将采取向央行定向发行的方式发行特别国债。

此前，特别国债将造成资金面“特别紧张”的预期颇浓。有观点认为，1.55万亿特别国债相当于过去五年发行的国债总额，而以此规模发行相当于大约9—10次存款准备金率的提高（每次0.5个百分点），一旦这些资金同时从金融市场抽走，市场有可能随着失血过多而崩盘。

但现在，这一曾让市场恐慌的举措，随着发行对象的确定而获市场认可：特别国债不是“洪水猛兽”，它的发行不会形成市场资金“特别紧张”的局面。

如果特别国债向央行发行，将使其对市场资金面的压力大大减轻，虽然这种记账式国债可以在市场上流通，但只有当“人民银行卖出特别国债时，金融机构等国债投资方可以购买”，而且，“鉴于这次发行的特别国债规模较大，财政部在设计发行方案时，将会确保市场的平稳运行”。

因此，以这种方式发行特别国债，将不会对市场产生直接的冲击，而仅仅是央行资产负债表上“资产方持有国债增加，同时资产方外币减少”，而对应负债方的基础货币则无变化，发行本身也就没有形成对本币的回笼。

从另一个角度看，即使特别国债发行后央行通过向市场“卖断”特别国债的方式回笼资金，也可以看成是代替目前央行回笼流动性使用的央票，即特别国债和央票、准备金率具有相互替代作用。而此时，央行对特别国债吞吐，将成为央行公开市场操作的一部分。况且，这种“卖断”将会分多次操作。

从央行公开市场操作的数据看，其规模已相当惊人，去年央行总共发行了3.6万亿元央票，而去年的到期央票也有2.6万亿元。目前，央票发行2.5万亿元，而到期央票资金约有3.2万亿元。

央票已成为央行回收流动性既必要又无奈的选择，而且央票利率的上升也使央行公开市场操作成本不断提高。业内人士认为，此次发行特别国债将使央行公开市场操作更加顺畅，而央行将在日后的公开市场操作中，以国债替换到期央票，逐步将特别国债向市场投放。

换言之，央行通过增持特别国债，将加大央行回购的操作空间，从而理顺流动性管理，货币政策和财政政策回归相应本位。因此，市场忧虑的大规模流动性紧缩也很难成为现实。

不言而喻，财政部向央行发行特别国债将消除市场资金面“趋紧”的预期，而特别国债为央行持有，意味着央行的流动性管理多了一个切实有效的工具，这将增加货币政策操作的空间。(周明）

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