作为标的物的股票期权或股票的初始价格，与未来受公司经营业绩支撑的股价间的差额，就是股权激励中公司管理层的受益空间。而目前大幅上涨的股价正迅速吞噬着尚未推出股权激励机制公司管理层的这个受益空间。事实上，在一百多家正在进行或表示计划要进行股权激励的上市公司中，如何实施股权激励成为年报未决事项中所面临最尴尬的选择

    进还是退？大牛市中停牌接近三个月的特变电工在股权激励的十字路口已经到了必须做出最后抉择的时刻。

    压力来自牛市本身：公司从2月初就开始停牌，而与此同时大盘从2700点左右一路蹿升1000点至3700点。

    向前一步，这家业绩良好的公司将成功锁定相对较低的激励标的初始价格。

    无论激励标的是股票期权或者是股票都存在这个初始的价格，而管理层受益的空间就来自于此后公司经营业绩支撑的股价与这一个价格的差额。特变电工目前锁定的价格是相对于大盘2700点时每股大约20元的价位，为顺利进行股权激励埋下伏笔。

    但如果悬而未决的股权激励努力后退一步，预期补涨的股价将迅速吞噬管理层受益的空间。

    事实上，在一百多家正在进行或表示计划要进行股权激励的上市公司中，与大牛市“顶牛”成为年报未决事项中所面临最尴尬的选择。

    今年2月份是股权激励进退的一个明显的分水岭：处于观望状态的公司不敢再贸然进入股权激励程序。自中国证监会于2006年1月1日发布实施《上市公司股权激励管理办法（试行）》以来，这个月是第一个没有上市公司股权激励计划出台的月份。

　　股权激励成鸡肋？

    除了十多家已经实施股权激励的公司外，大多数公司，包括已经公布方案的和正在观望的公司，在股权激励方面的努力开始在与大牛市“顶牛”中失去前进的动力。

    “伴随着公司股价在整体估值水平的带动下持续提高，对于业绩的透支意味着无论是直接以股票或者是以股票期权的方式，管理层通过协同努力扩大资本市场价格与初始行权价之间的空间获取收益将会变得越来越困难。”长江证券有限责任公司研究所钟华解释说。

    轻纺城（600790）是一家已经公布方案的公司，但3月底公告，由于股价持续上涨，致使公司未能在规定时间内按计划实施股权激励方案。

    在去年末轻纺城的股改说明书中，公司管理层计划以自有资金委托信托公司购买不低于600万股公司流通股股票，而且在股改说明书公告后60个交易日内的每股购买价格不高于6.5元。

    过了60个交易日，公司的股价已经涨至每股8元。

    “购买时价格超过所限价格，则另行选择购买时机，”公司称。

    但牛市的步伐没有停止，公告一个月后该公司的价格已经超过每股12元。

    越来越多的公司预计加入这个退缩或观望的阵营。

    对狂热的投资者而言，激励标的初始价格所代表的股价“安全边际”已经远没有股价的“想象空间”重要；另一方面，不断透支未来业绩而缩小获利机会使得股权激励成为管理者的鸡肋。

    据不完全统计，自《上市公司股权激励管理办法（试行）》出台以来，沪、深两市150家左右的上市公司在股改承诺中提到了在股改后要积极推进股权激励探索工作，另有40家上市公司在股改对价方案中直接“捆绑”了比较详细的股权激励方案。但是股权激励计划方案已获证监会无异议备案的上市公司仅18家。

　　“吃螃蟹”公司高管暴富

    幸运的是第一批吃到螃蟹的那些公司高管。他们获得了低廉的激励标的初始价格。而高涨的股价和激励标的初始价格之间的超额受益空间轻松的造就新的亿万富翁。

    目前获利最丰的是那些以股票作为激励标的物的方案，由于先前没有明确政策规定，一些激励标的初始价格偏低。

    其中新安股份（600596）控股股东传化集团的激励方案是将其所持公司股份中的2227万股以每股1.595元的价格转让给公司管理团队。

    根据激励方案，公司董事长受让800万股，总经理受让400万股，其余7名高管受让47万股至200万股不等。目前新安股份股价已经在39元左右，公司董事长账面收益在3亿元左右，而公司总经理的账面收益也在1.5亿元上下。

    而按照《上市公司股权激励管理办法》(试行)的规定，以股票期权作为激励标的物的行权价格不得低于公布前一日公司标的股票收盘价和公布前30个交易日内的公司标的股票平均收盘价两者之间的较高者。

    这个原则后来也扩大到国资委发布的《国有控股上市公司(境内)实施股权激励试行办法》。办法规定“股权的授予价格(行权价格)”都不得低于公布前一日公司标的股票收盘价和公布前30个交易日内的公司标的股票平均收盘价两者之间的较高者。

    相比之下，股票期权虽然行权价偏高，但在大牛市中，最高层管理人员的“纸上财富”也很迅速地积累到数百万。

    对市场不同预期打破僵局

    在已经戴上“金手铐”的阵营中，股权激励可观财富效应的另一面是在锁定期内股价和业绩的风险与不确定性：随着股价的变动以及公司经营状况和经营环境的不断变化，最终是否从中获利和获利多少仍然是一个未知数。

    在更为庞大的退缩或观望阵营中，市场的变化和对牛市还能持续多久的不同预期，将打破目前股权激励裹足不前的短暂僵局。

    一方面，选择等待的公司可以预期大盘向下调整，带动公司股价下调，迅速抓住一个可以接受激励标的初始价格和受益空间，推出方案。

    业内人士认为，在这个阶段，不排除一些公司采取“主动”的方式，可能采取潜藏部分业绩等方式打压股价。

    在试图得到一个合适激励标的初始价格的另一方面，对牛市表示持续乐观的公司也可以有所行动，虽然激励标的初始价格偏高，但如果预期一个长期的大牛市，公司顺势而为，受益空间还是能在将来更高的股价中得到拓展。（林威）

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