聚焦股改1周年：中国资本市场飞越“还账之旅”

    经历了股改的风风雨雨，中国资本市场已经以其崭新的面貌屹立在投资者的面前。投资者开始树立对市场的全新认识，市场潜在的投资价值开始被人们所认识，在合规机构投资者的引领下，中国资本市场在未来的日子里必将谱写出更为灿烂的前景

    5、投资价值：在实践中重获检验

    “目前国内股市已具备投资价值，股票投资占全国社保基金总资产的比例已从2004年底的11％上升到2005年9月底的13％，股票投资规模还将扩大。

    成立5年来全国社保基金累计收益率达到14．99％，高于同期7．25％的通货膨胀率。”这是全国社会保障基金理事会理事长项怀诚在去年10月中旬出席“北京大学经济学院20周年院庆系列学术论坛——保险论坛”上的发言，当时距离我国全面股改（2005年9月12日）才40余天，上证指数徘徊在1100点附近。

    又过了3个月左右的时光，市场上“买房不如买股票”的声音不绝于耳。“2006年是股市的转折年，是新一轮牛市的开端。尽管2006年仍处于经济周期的下降期，但股市投资者不用过分担心，与债券、房地产、实业等其他投资工具相比，股市的相对投资价值更高。”国内首家银行系基金公司——工银瑞信基金公司投资总监江晖在一次普通投资策略报告会的发言见诸于各大小报端。

    随着股改的稳步推进，市场预期进一步稳定，如今，股市被边缘化的状况发生根本转变。原来以基金为主的单一机构投资者队伍正在多元化，合格境外机构投资者（QFII）、保险资金、私募基金、境外战略投资者等机构资金云集，中小投资者参与股市的热情也显著提高，而这一切缘自于不断发现的投资价值。

    根据国信证券出具的报告显示，截至3月31日，A股市盈率为16.2倍，创下了自去年7月份以来的最高点。当前，“10送3”已成为衡量一家公司对价是否公允的标尺，可以预期未来所有A股上市公司的股改平均对价有望接近“10送3”的水平。

    在整体A股市盈率上升的同时，G股估值也在明显提升。据国信证券统计，截至3月31日，G股市盈率为14.1倍，较今年2月的13倍有明显提高。今年2月份，G股市盈率为非G股市盈率的0.75倍，3月底，G股市盈率比非G股低21％左右，说明G股整体上有一定幅度的填权。将G股与具有较大可比性的H股比较，3月底A股市盈率低于H股的公司数量达到了10家，以前A股较H股大幅溢价的格局已有根本性变化。

    经过5年熊市，A股市场现有上市公司股价与国际股市估值接轨的进程已接近尾声，沪深300指数成份股的加权市盈率为15.22倍，与美国SP500、英国FTSE100、日本NIKKEI500、中国香港HSCI成份股的加权市盈率相比，沪深A股仅高于英国，低于美国、日本、中国香港等市场。如果再考虑股改对价因素，则完成股改后的市场平均市盈率更低。A股定价机制扭曲的局面得以纠正，其经济晴雨表的功能也日益强化。

    专家认为，股改之后，市场的有效性随之提高，股市反映实体经济的敏感度也将增强，“政策市”的烙印将随着市场功能的完善逐渐淡去。

    2006年5月8日，上证综指收于1497.10点，上涨56.88点，涨幅3.95％。与此同时，沪深两市投资者开户数近期猛增，成交额也节节攀高。股改过后，市场牛市气氛渐浓。

    “目前国内值得投资的股票依然很少。当前G股两极分化明显，投资者对目前市盈率仍需辩证看待。”海通证券投资银行部高级融资副总监毛国辉向本报记者表示。

    “股权分置问题的解决不能立刻消除市场顽疾，有些方面可能会比股改前风险更大，此时需要及时推出配套的法规条例，加强信息的充分流通，关注二级市场的交易波动，并为机构投资者积极参与公司治理创造条件。”巴曙松也向本报记者表示。

    不管怎样，股权分置问题的逐步解决，降低了企业完善公司治理的成本，体现在股权结构进一步均衡、原流通股和非流通股的利益基础更为一致、股改中和股改后的并购交易进一步活跃、为机构投资者参与监督公司治理创造条件以及促进企业构建国际视角下的公司治理机制。这些都有助于推动企业进一步规范自身的公司治理，改善经营管理，从而提高绩效，国内外的投资者也将会从中更好地分享投资溢价，推动我国证券市场在后股权分置时代的健康稳定发展。

    “股权分置改革是我国证券市场上解决全流通问题的重要举措，它将带来证券市场重大变化。2006年，包括资源税、进行转移支付等在内的重大经济政策的调整，将带来上游企业与中下游企业间利益的重新分配，并带来大量投资机会。”巴曙松说，“后股权分置时代，完善的企业公司治理将是提高企业绩效、推动证券市场发展的重要动力。成熟的投资者愿意为治理良好的公司支付一定的溢价来保证获得长期而稳定的收益。”（宋薇萍）

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