周三香港股市已是连续第二个交易日反弹，H股市场更显现出强劲涨势，几乎成为港股市场中表现最好的板块。昨日，H股指数收至5569.99点，单日涨幅为2.90％。目前H股指数已经超过去年8月份中旬的最高收盘点位5539.39点和2004年年初的最高收盘点位5391.28点，这一点位同时也是2001年9月底恒指服务公司对H股指数作出重大调整以来的最高水平。从股价水平的角度讲，目前H股市场应处于1993年H股市场设立以来的历史性的最高点位。

    短线面临多种利好

    消息面而言，H股市场近期的强势得益于多种有利因素的支撑。

    其一应是油价反弹。受强劲的投机买盘推动及俄罗斯和乌克兰因天然气定价问题产生争端刺激，隔夜纽约原油期货结算价大涨，盘中一度高见63.80美元，创下自去年10月18日触及64.28美元以来的最高点。油价反弹令中石油（0857）等油股备受刺激，中石油昨日大幅上涨3.15％至6.55港元，创下20005年8月中旬以来的新高，并为H股指数带来逾30点的涨幅贡献。

    其二是内地金融行业开放程度的增加以及外资对中资金融股的高度关注。毫无疑问的是，数只银行及保险类H股成为领涨近期H股市场的主流股份。根据入世协议，内地银行业将于今年年底全面开放。更有预期称国内金融监管部门已有计划提早放宽汇丰控股（0005）入股内地交通银行（3328）20％的比例限制，虽然这一预期尚未证实，但对于交通银行股价的利好刺激作用不言而喻，因为很长一段时间以来，汇丰控股的战略持股概念一直是交通银行H股的一个重要卖点。

    其三，外资机构对H股新股的看好亦对H股的市场表现起到促进作用。尽管在过去一年中，香港股市的IPO市道可圈可点，但似乎并没有太多股份受到市场疯狂追捧。而金属类H股灵宝黄金（3330）的招股活动则给香港IPO市场注入一支“兴奋剂”。资料显示，尚未完成认购的灵宝黄金，在港公开发售部分已经获得逾500倍的超额认购，认购倍率之高为近年来罕见。此外，继交通银行、建设银行（0939）之后，正筹划招股上市的中国银行也已经获得多家海外战略投资者的关注。

    周期性低迷带来机会

    从更深层次的角度看，H股市场的连创新高反应出海外投资者对H股投资价值的看好。虽然近年来H股公司的整体盈利增长的幅度已经明显减缓，但由此导致的H股调整行情却被外资认为是逢低介入相关H股股份的好时机。

    近期，外资介入海螺水泥（0914），亦可为上述投资理念提供佐证。资料显示，近期摩根斯坦利和国际金融公司（IFC）分别从海螺水泥的控股股东安徽海螺集团购入1.32亿股和4800万股该公司股份。而海螺水泥却是受宏观调控负面影响较大的H股公司之一，其年度盈利同比增幅已由2003年的1.78倍降至2004年的29.3％。按照香港多家证券商的平均预期，海螺水泥2005年纯利为5.86亿港元，同比下降36.6％。

    外资敢于在H股公司盈利周期性低迷期介入的原因，还在于其对H股公司盈利状况具有持续性的预期。事实上，对于一些H股公司来说，其盈利持续性是可以得到足够保障的。比如中石化，虽然其下游石化业务受累于油价的持续高企，但中央财政的巨额补贴却依然能令其给予投资者一份满意的财报。目前，已有多家外资投行机构预期，中石化获得巨额的财政补贴之后，未来将能够给投资者派发更多红利。

    结构性风险值得警惕

    H股市场强势引发的结构性风险不容忽视。比如，从金融股情况看，交通银行在持续大涨之后，笔者认为估值存在偏高嫌疑，至少相对于其战略投资者汇丰控股而言，其估值水平是明显偏高的。这样会导致一些投资者对交通银行进行获利回吐，介入质地更好的汇丰控股等银行蓝筹股。

    此外，人民币升值对于金融股未必是有利。比如三家保险类H股公司，其资产中拥有大量的IPO时段募集的外币资金，且多数外币资金并未进行有效对冲，人民币的升值将令其整体资产遭受损失。（西南证券 周兴政）