·解决股权分置：为资本市场功能全面发挥创造条件     ·股权分置试点启动：“大课题、小步走”     ·三个步骤：试点先行、协调推进、分步解决     ·依法行政：市场问题由市场来解决     ·改革不停步：开弓没有回头箭     ·“新老划断”：需待市场对解决股权分置形成稳定预期

    新华网北京５月１５日电（记者 张旭东、毛晓梅）

中国股市的重要转折点

    ——中国证监会主席尚福林就“股权分置改革”焦点问题接受新华社记者独家采访  

尚福林，中国证券监督管理委员会主席。     １９５１年１１月１３日生，山东省济南市人。１９７８年至１９８２年在北京财贸学院金融专业学习。博士学历。     １９６９年至１９７３年在部队服役。１９７３年至１９７８年在中国人民银行北京市樱桃园分理处工作。１９８２年至１９９０年在中国人民银行总行综合计划司工作，历任副处长、处长。１９９０年至１９９３年历任中国人民银行计划资金司副司长、司长。１９９４年任中国人民银行行长助理、１９９６年４月任中国人民银行副行长。１９９７年７月任中国货币政策委员会第一届委员。２０００年２月任中国农业银行行长。２００２年１２月任中国证监会主席、党委书记。     ２００２年１１月在中共中央第十六次全国代表大会上当选为中央候补委员。

    经国务院批准，中国证监会４月２９日宣布启动股权分置改革试点工作。旋即，在５月９日“五一”节后首个股市开盘日，证监会就推出了股权分置改革４家试点上市公司。

    股权分置改革试点的启动，表明政府开始着手解决股权分置——这一困扰我国证券市场发展的重大制度问题。针对股权分置改革的意义和操作步骤、下一步进展等８个社会关注的问题，中国证监会主席尚福林近日接受了新华社记者的独家专访。

    解决股权分置：为资本市场功能全面发挥创造条件

    记者：股权分置改革试点启动之后，不仅在证券市场上，而且在社会上引起了强烈反响。那么，中国股市上的股权分置当前处于什么现状？这一问题又是如何形成的？    

    尚福林：股权分置是指上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暂不上市流通，这一情况也为我国股市所独有。截至２００４年底，上市公司总股本７１４９亿股，其中非流通股份４５４３亿股，占上市公司总股本的６４％，国有股份在非流通股份中占７４％。

    股权分置问题是由诸多历史原因形成的，从我国证券市场设立之初的相关规定来看，对国有股流通问题既没有明确的禁止性规定，也没有明确的制度性安排，总体上采取的是搁置的办法，由国有企业股份制改造产生的国有股事实上处于暂不上市流通的状态，其他公开发行前的社会法人股、自然人股等非国有股份也作出了暂不流通安排。这在事实上形成了股权分置的格局，而通过配股、送股等孳生的股份，仍然根据其原始股份是否可流通划分为非流通股和流通股。

·股权分置问题大事记·

1992年5月 ，《股份公司规范意见》及13个配套文件出台，明确规定在我国证券市场，国家股、法人股、公众股、外资股四种股权形式并存。     1992年7月，STAQ市场获准开通；1993年4月，NET市场获准开通，个人可参与交易。这两个市场在1999年被勒令关闭。     1999年10月，管理层实施“国有股配售”政策，采用“净资产之上、十倍市盈率之下”的方案。中国嘉陵和黔轮胎首尝国有股向二级市场投资者配售方案，导致股市暴跌，随后都不了了之。     1999年11月,申能股份和云天化分别回购并注销公司国有法人股。(类似2004年的以股抵债政策)     2000年4月,国有股法人股的转配股获准上市。     2001年1月，吴敬琏在中央电视台发表了著名的赌场论，五大经济学家公开回应吴敬琏的观点，由此揭开了中国股市大讨论的序幕。     2001年6月13日，政府管理层宣布国有股减持办法即将出台，市场各方普遍预期可能会出台利好政策，6月14日沪指创出历史最高点2245点。     2001年7月23日，烽火通信、北生药业、江汽股份、华纺股份等多家上市公司按10%的融资额市价（发行价）减持国有股。     2001年8月，许小年发表了《调整中的中国股市》一文，文中提出的观点后来被市场解读为著名的“推倒重来论”。     2001年9月，张卫星先生在网上发表著名的《中国股市非流通股的全流通解决方案》引起了网络舆论的关注，并由此将国有股减持概念引导到了解决全流通问题的概念上。     2001年10月22日晚，管理层宣布暂停在新股首发和增发中执行国有股减持政策。     2001年11月，中国证监会设立规划委，向社会征集解决国有股减持问题的办法。     2002年1月26日，中国证监会在其网站公布国有股减持政策的阶段性成果，并提出“折让配售方案及配套措施”，次日股市爆跌6%以上，创出1339点新低。1月28日证监会开了专家研讨会，停止执行此方案，宣布在国有股减持中要保护投资者权益，以实现多赢为目标，市场止跌反弹。     2002年6月24日，国务院发文，停止执行在股票市场减持国有股。     2003年10月，证监会副主席屠光绍发表中国股市与国际股市存在“不仅是差距更存在差异”的“差异论”。     2003年11月，证监会主席尚福林公开发表观点说：“中国股市存在股权分置问题”。由此，学界、市场逐步采用了“股权分置”这个说法。     2004年2月，国务院发表《国九条》，承认中国股市存在股权分置问题，提出积极稳妥解决的方针。     2005年3月，温家宝总理在人代会答记者问：要“稳妥解决历史遗留问题。”     2005年4月13日，中国证监会负责人表示，现在具备启动解决股权分置问题试点的条件。

    记者：为什么一定要解决股权分置问题？

    尚福林：作为历史遗留的制度性缺陷，股权分置在诸多方面制约中国资本市场的规范发展和国有资产管理体制的根本性变革。而且，这一问题随着新股发行上市不断积累，对资本市场改革开放和稳定发展的不利影响也日益突出。这主要表现在以下几个方面：

    ——扭曲证券市场定价机制。股权分置格局下，股票定价除包含公司基本面因素外，还包括三分之二股份暂不上市流通的预期。三分之二股份不能上市流通，客观上导致单一上市公司流通股本规模相对较小，股市投机性强，股价波动较大和定价机制扭曲。

    ——导致公司治理缺乏共同利益基础。非流通股东与流通股东、大股东与小股东的利益冲突相互交织。非流通股股东的利益关注点在于资产净值的增减，流通股股东的利益关注点在于二级市场的股价波动，客观上形成了非流通股东和流通股东的“利益分置”。

    ——不利于深化国有资产管理体制改革。国有股权不能实现市场化的动态估值，形不成对企业强化内部管理和增强资产增值能力的激励机制。

    ——不利于上市公司的购并重组。以国有股份为主的非流通股转让市场是一个参与者有限的协议定价市场，交易机制不透明，价格发现不充分，严重影响了国有资产的顺畅流转和估值水平。

    ——制约着资本市场国际化进程和产品创新。

    ——不利于形成稳定的市场预期。

    总之，解决股权分置问题在一定程度上是恢复资本市场的固有功能，即价格发现功能和对上市公司行为的市场约束功能。同时，解决股权分置问题也有利于国有资产的保值增值以及国有资产管理体制改革的深化，有利于稳定市场预期，有利于资本市场创新和国际化进程。因此，２００４年初发布的《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（下称《若干意见》）明确提出“积极稳妥解决股权分置问题”。     

    股权分置试点启动：“大课题、小步走”     

    记者：股市近年来持续低迷，为什么要在当前启动这项改革？能不能等到“牛市”时来解决这个问题？

    尚福林：应该认识到解决股权分置这一问题的紧迫性和必要性。２００１年６月国务院发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》以及随后的国有股减持大讨论，客观上形成了解决股权分置问题的市场预期。《若干意见》已将解决股权分置作为资本市场基础制度建设的重要内容提上日程，市场上关于解决股权分置问题的呼声日益强烈，并将解决股权分置视为实质性落实《若干意见》的关键环节和重要标志。

    作为对市场价值评判和运行机制具有重要影响的制度性变革，解决股权分置问题的方式和出台时间成为影响市场预期稳定的重要因素，这个预期不明确，必然困扰市场发展。解决股权分置问题虽然不能解决中国资本市场的所有问题，但是这个问题不解决，已经在很大程度上成为影响其他制度建设和改革创新的障碍。不解决股权分置问题难以稳定市场预期，也就难以形成市场的上升环境。如长期搁置这一问题，股权分置对市场的不利影响不可能自动消失，而由此带来的问题则会越积累越多。因此，久拖不决才是对市场稳定最不利的因素。

    从各方面条件来看，市场参与各方对解决股权分置的认识逐步加深，相关制度和技术条件也逐渐到位。可以说，解决股权分置问题的条件比以往有了较大改善。

    记者：既然解决股权分置事不宜迟，那么应该本着什么样的目标来推进这项改革？

    尚福林：解决股权分置是由国有股减持和股份全流通的概念演变而来的。作为资本市场一项基本制度的改革，解决股权分置的本质上是推动资本市场的机制转换，消除非流通股与流通股的流通制度差异，强化市场对上市公司的约束机制，而不是解决包括国有股在内的非流通股减持变现问题。现有的非流通股转为可流通后是不是实际进入流通，不仅取决于股东的策略选择，而且要受到相关制度的约束。

    从宏观上，股权分置改革的目标是稳定市场预期，完善价格形成基础，为其他各项改革的深化和市场创新创造条件，谋求资本市场的长期稳定发展。评价改革得失要看其实施过程是不是符合“三公”原则，运行机制是不是体现了市场规律，改革成果是不是体现为资本市场功能的更有效发挥。

    从微观上，改革的目标是完善公司治理结构和资本运营机制。解决股权分置问题将改变非流通股股东与流通股股东利益取向不一致的公司治理状况，有助于巩固全体股东的共同利益基础，促进上市公司治理进一步完善，减少公司重大事项的决策成本，同时，有利于高成长性企业利用资本市场进行并购重组，有利于从整体上提高上市公司的质量，增强社会公众股东的持股信心。当然，要真正实现预期的公司治理目标，还需要不断完善上市公司监管的法律、法规，切实加强上市公司实际控制人和高管人员的诚信建设，积极发挥独立董事作用等诸多方面的有效配合。 

    三个步骤：试点先行、协调推进、分步解决     

    记者：股权分置改革试点启动之后，市场人士十分关心改革将要采取的下一步措施，您能否介绍一下这项改革的具体操作步骤？

    尚福林：证监会将按照“试点先行，协调推进，分步解决”的操作思路推进股权分置问题的解决：

    ——“试点先行”就是在解决股权分置存在诸多不确定因素的情况下，不急于整体推进，而是通过审慎试点，传达积极的政策信号，培育相对稳定的市场预期，探索市场化的价格形成机制，把握改革对市场的影响规律，以便形成解决股权分置的全面推进方案。证监会在４月２９日发布的《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》（简称《通知》）中明确了相关试点操作原则。

    ——“协调推进”就是要以落实《若干意见》为重点，全面推进市场基础建设和相关政策措施的落实，为全面解决股权分置问题创造条件。一方面，要抓紧完善和落实保护流通股股东权益的相关法律、法规，完善社会公众股股东对公司重大事项的表决机制，为市场化解决股权分置问题创造良好条件。另一方面，要落实保持市场稳定的相关措施，增强市场对改革的适应能力。加快落实合规资金入市的各项制度准备，营造吸引机构投资者入市运作的市场环境。在试点及改革推进过程中力求股市供求的动态平衡。加快市场产品和制度创新，增强市场活力。加快落实鼓励社会公众投资的税收政策。

    ——“分步解决”就是要在改革进程上，把改革的力度、发展的速度与市场的承受程度统一起来。具体的阶段划分和进展速度，要取决于试点的效果和市场情况的变化，并且要着重解决好两个问题：一是节奏控制问题，避免在一段时间内进行改革试点的公司过于集中影响市场稳定；二是市场秩序问题，按照“分散决策”的思路，每家上市公司股权分置改革从酝酿到出台的过程中存在不确定因素，容易引起内幕交易和跟风炒作，必须要制定相应的管理办法，保护公众投资者的合法权益。