正如一位美国著名经济学家说过的，“美国股市正确预见了美国经济七次下跌中的九次”，中国股市也正在中国经济的晴雨表上书写着相反的数字。失灵的不是市场之手，是体制设计的天然缺陷；市场这只无形的手在要求体制“拨乱反正”前，一般都会先把它摔几个跟头——自诞生起就不具备自我生存和发展能力的国内股票市场，正被市场与专家两方面的解析抽丝剥茧着。而来自决策层的意见也预示了，股市功能实至名归似乎指日可待。

“股权分置”这个被指为“中国股市第一魔障”的精灵，2005年恐怕要不“下课”也难。除了通过政策纠正主动淡出之外，这个精灵正在左冲右突，在熊市的底端迭推新低并为新的低点不断打开空间——如果没有适当的政策力挽狂澜，最终实现非流通股和流通股股价的自然接轨已经几乎没有悬念。

整个股市跌入地板、废墟不是我们希望看到的结局，当然也不是监管层的意愿。2005年4月22日，国内股市今年第二次创出六年新低，半数以上股票被打回原形（跌破发行价）。在最终绝望之前，或许我们还有最后一次机会；但这样的时间已经不多。（4月25日，本文正在进行最后一次校订时，深沪股市再次创出新低，市场人士预计，在没有利好政策出台前，国内股市的下跌将是“没有抵抗”的。）

对于股权分置问题记者一直在关注，自今年2月20日《资本市场》杂志社在北京召集13位经济学家专门研讨股权分置问题之后，记者更是多次近距离接触事关这一问题的巨细进展。

一位学者评价说，股权分置的解除决不像歌德巴赫猜想那么难以破解，甚至难度不超过解一个多元方程，之所以裹足不前，恐怕还是利益主张在作祟。解决股权分置不仅需要大智慧，更需要一些大勇气。在承认流通股股东的历史损失的前提下，考虑市场的承受力，以无扩容的方式推进全流通改造，是绝地重生的唯一希望。

假如股价自然接轨，以下的讨论便全无意义；我们希望不是，所有的政策征兆也不支持这样的判断。而在股权分置解除后可以预见的“全流通”时代，市场竞争模式、公司治理、参与者的获利手段必定会发生根本的变化，有远见的机构正在抓紧谋篇布局。

“全流通”改造谁领风骚

暴风雨来临之前通常是出奇的寂静。比寂静更可怕的是，全流通改造来临之前A股市场接受了一场全盘暴跌的洗礼——4月22日，上证指数再次创下6年来的新低，深沪市有130多家股票跌破了净资产值。这意味着，即使国内股市能够在新的全流通方案开始后迎来一轮牛市，那它也是要真的从废墟上重新站起；市场预期越来越近的“全流通改造”方案是否能被市场参与各方接受，现在还尚不可知，因为关于决策层的消息习惯性地近似真空。

悲喜全流通

“如果是单边送股的方案，全流通将成为推动大盘上涨的力量。”上海睿信投资公司董事长李振宁在接受《资本市场》记者采访时介绍：“全流通问题一直是悬在股市头上的一把利剑，开展全流通试点，将会使市场充分消化全流通因素，转而刺激大盘上涨。”

“全流通”后 天下无贼？

中国股市的所有矛盾似乎都急需一个至少听起来很迫切、很冠冕堂皇的理由来印证。数年的辩论已将“股权分置”问题适时地推上风头浪尖，“股权分置”真成了横亘在中国股市发展道路上“一道迈不过的坎儿”。

股权分置问题大事记

·1992年5月 ，《股份公司规范意见》及13个配套文件出台，明确规定在我国证券市场，国家股、法人股、公众股、外资股四种股权形式并存。     ·1992年7月，STAQ市场获准开通；1993年4月，NET市场获准开通，个人可参与交易。这两个市场在1999年被勒令关闭。     ·1999年10月，管理层实施“国有股配售”政策，采用“净资产之上、十倍市盈率之下”的方案。中国嘉陵和黔轮胎首尝国有股向二级市场投资者配售方案，导致股市暴跌，随后都不了了之。 详细>>>

政府要“不与民争利”

按西方的说法，中国股市是一个提前了20年的早产儿，之所以能够顺利来到人世，一是由于邓小平的一句话：“（对股市可以）先试一试，不行就关掉”；二是有了股权分置这一天才设计做支持。

透过数据寻找最有价值的全流通股票

我们按照最佳折让方案中对流通股股东利益保护的价格与现价进行了比较。对于保护价与现价的差距幅度，我们认为，保护价与现价差距最大的公司原则上应该是在全流通预期下最具比价优势的公司，但结合实际分析，他们却并不一定是最佳的投资对象。