十四年的证券市场在为国企解困、市场化探索作出巨大贡献之后，自身已经陷入危如累卵、赢弱不堪的境地。在1300点的重要心理关口面前，市场再次呼声不断。有人认为应该集思广益、启发超常智慧，采取断然有力措施，制止市场的恶性循环。有业内专家甚至强调，惟有采取先救人、后治病的休养生息政策，股市才会有"更美好的明天"。
市场已入陷恶性循环
始于4月份的市场下跌，原因是多方面的，仅仅从市场内在层面来看有以下几点：
首先，固定资产投资增长速度已经见顶，周期类投资品股票已经失去长线增长动力。如果从扣除物价因素的实际增长水平来看，2003年的固定资产投资增长速度已经超过了1993年50％的水平。伴随1993年开始的"治理整顿"，在资金供给的压力下，股市开始了连绵下跌，期间虽然有"三大政策救市"，但没有根本改变市场颓势，直到1995年底。从目前的宏观调控政策来看，投资增长速度的持续下降已成定局，2003年基金带头重仓持有的"价值品种"将面临考验。受益于资金杠杆较大的正面乘数效应，此类上市公司业绩去年大幅增长，在宏观调控的影响下，其资金杠杆效应今后将面临负的乘数效应影响。内有层层解套盘的压力，外有业绩增长预期丧失的不良影响，以投资品上市公司为代表的"大盘蓝筹"将存在持续上涨压力。根据弱市比价下压的逻辑和指数权童的考虑，它们会继续压低市场技术性反弹的空间。
其次，"蓝筹股的稀缺性溢价"可能已经受到颠覆性伤害。经过2003年的"股市边缘化"大讨论，大盘股价值回归已经形成共识，如果市场条件允许，超级大盘股的供应将是
市场面临的现实，支持优质企业上市也已经摆到了证监会四项重点工作之首。这意味着蓝筹股票的供给今后将会增加。从市场存量供给来看，以TCL、武钢为代表的"整体上市"模式也凸显了大盘股供给问题。无论是大盘优质企业上市，还是"整体上市"，从市场的发展方向来看，无疑是正确的。但其副面作用是对蓝筹股的稀缺性溢价必然形成挑战，从而伤害到核心资产在二级市场的稳定地位。目前市场核心资产的大幅下跌，必将使市场现存的核心力量--基金受到伤害。
第三，随着投资增速和货币供应的快速增长、负利率日甚，长达7年的债券市场牛市已经终结。国债的暴跌断掉了券商委托理财的主要渠道。今年以来，德隆和多家券商问题的暴露，"国债黑洞"是主要原因之一。在资金来源断掉的情况下，股市的下跌使得券商雪上加霜，如果股市继续下跌，我们可以预计，将会有更多的券商陷入困境。
不久前，已经就有"巨无霸券商"被停止了银行间市场入市资格。券商目前的恶劣生存状况是14年以来从未有过的，这也是我们不能以历史经验来判断今天市场的原因。
综上所述，市场在经历了巨大跌幅和过小的成交量之后，随时可以止跌，也可以随时反弹，但依靠市场自身的力量，问题不仅不会得到解决，相反，局面有进一步恶化的危险。尽管可能性很小，我们不排除基金公司之间开始博弈，我们更担心基金的机构持有人--保险公司、财务公司--出于止损的考量开始更猛烈的博弈。
尽快明确市场预期
一个成熟健全的证券市场具有自身涨跌循环功能。在正常的状态下，监管当局不会也不应该采取救市、托市的措施。反思我们的市场，目前的下跌早已经超出了正常景气循环下跌的范畴，制度缺陷下的悲观预期主导了下跌趋势。
关于证券市场制度缺陷的讨论，已经汗牛充栋，无须赘述。但市场也存在相反的观点。他们认为，证券市场的制度建设已经基本完善，不可谓不严，但置身于整个社会环境背景下，有单兵突进之嫌，难以得到严格贯彻执行；面对百病缠身的市场，"市场化"的制度建设趋向，更多是起到了"泄气"的作用，助跌了市场，因此制度缺陷的修正必须循序渐进，切不可"全盘西化"；制度缺陷是市场下跌的一个原因，建立在制度缺陷基础之上的、虚高的二级市场价格则是万恶之源，是上市公司恶意圈钱的根源，因为二级市场的涨跌与一级市场根本不存在平衡弹性，即使二级市场下跌到更低的点位，对于发行人来讲都是有利可图的，因此市场供给也就是无限的，今年以来，一方面指数下跌、另一方面发行能够加速的事实，就是这种状况的最好证明，总而言之，更多的市场化制度的变革并不能解决市场价格虚高的问题，必须采取断然措施来解决供给过剩问题。
解决市场问题的复杂性，已经超出了中外历史经验的负荷，仅仅靠证监会也力有不逮。但与问题的复杂性相比，问题的迫切性也不允许我们陷入救命还是治病的争论。离开救命谈治病，难免听起来振聋发聩实则于事无补，几年以来，我们也开出了不少治病药方，但不是方子不对症，就是用药时机和剂量有问题；只救命而不究治病之方，必然会重复"在发展中解决问题"的老路，只是在没有改变的制度框架内发展上市规模，那么，不但解决不了问题，相反只会"发展"问题，使市场风险不但后移，而且会更大。在难以寻觅既治病又救命的良方之前，我们是否应该尽快扭转日益混乱的市场预期。（记者 卫保川）
