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周期股兼备防御进攻 龙头股呈现配置价值
2017-12-04 08:36:06 来源: 证券时报
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  上周,A股市场走势分化明显,创业板率先企稳反弹,主板则继续震荡调整;周期股表现强势,而白马股继续调整。11月中旬以来,周期股在大盘以及白马股大幅度调整的过程中,表现出非常好的超额收益。我们认为,调整下来的白马股在估值上已经具备较好的吸引力,但在筹码结构上,底部震荡可能还需要更长的时间,而周期龙头股不论是短期角度还是长期角度,都具备较高的配置价值。

  当前周期股具备向上弹性大、向下弹性小的特征。根据周期股价与期货价格的相关性分析大致可以分为三个阶段:第一阶段是期货价格在企业盈亏平衡线之下,公司亏损,期货价格涨,股价不涨;第二阶段是期货价格在盈亏平衡线以上,但超出不多,例如2016年初的煤炭,期货价格涨,股价小幅跟涨,2016年底的煤炭弹性小;第三阶段,期货价格远远高于盈亏平衡线,企业处于高盈利状态,股价涨幅大于期货涨幅。当前的期货价格正处于第三阶段,具备向上弹性大,向下弹性小的特征。

  期货的价格有望维持在高位,短期甚至有上冲动力。从中期来看,由于供给端环保限产持续推进,需求的绝对值(而非增速变化)是影响周期品价格的关键。即使按照最悲观的经济预期(GDP增速为5%)之下,周期品的绝对需求量也将保持平稳,从而使得周期品价格维持高位,使周期股盈利具有持续性。短期来看,需求端11月经济数据环比小幅改善,而进入12月采暖季,煤炭的需求进入旺季;供给端由于北方大面积停产,导致供给收缩较快;库存端,由于预测相对谨慎,钢煤库存都比较低。因此,短期来看,上游材料的现货价格还有向上动力。

  从行业比较的角度,周期股依然是市场少数的估值洼地。煤炭、钢铁普遍估值不到10倍。今年行情由机构主导为主,白马龙头估值已经普遍不低,临近年末,大多数资金有调仓锁定收益的需求,导致前期涨幅过大的白马龙头集体调整,而周期股在经历两个月调整后,估值已经处于相对洼地,具有比较高的性价比。

  从企业本身质地变化来看,周期股的内生资产负债结构开始边际改善,从盈利修复向资产修复过渡。虽然三季报显示上市公司盈利增速边际下滑,但净利率回升,资产负债率降低,筹资现金流负增长趋势扩大(表明公司在偿还债务),周期行业公司正经历资产负债表修复的过程,经营风险降低,有助于提升估值。此外,资产负债率下降导致的财务费用支出降低,周期股盈利还有一定的提升空间。作为重资产行业,周期板块财务费用占净利润的比重一直都比较高,但后续随着企业资产负债率下降,财务费用率降低,周期股盈利还有提升空间。

  未来在供给侧改革持续以及需求端经济的平稳状态下,周期的业绩波动变缓,属性接近蓝筹,有利于估值中枢的提升。过去周期股的业绩波动主要原因在于供给端产能投放太快,即在上游材料价格较高以及企业盈利比较好的时期,周期企业纷纷扩大产能,随着经济需求端边际下滑,产能过剩的问题就会凸显,并且可能导致全行业亏损。现有条件下,一方面在供给侧改革环保限产高压下,产能难以有效复产;另一方面,在经济转型升级的阶段,未来几年经济大概率维持L型,需求端的波动更加平稳。因此,从长期来看,周期股尤其周期龙头的业绩波动更加平稳,企业属性越来越向蓝筹靠拢,估值中枢会有一定提升。

  综合来看,我们认为当前周期股防御和进攻兼备,需要重视其配置价值。综合分析行业集中度提升、资产负债率修复空间、业绩弹性等因素,建议重点关注钢、煤、铝三大板块,其中的龙头个股具备长期配置价值。

  (朱斌 作者系西南证券高级策略分析师)

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