私募看市：静待调整到位 紧抓错杀品种
星石投资首席策略分析师 杨玲
主要依靠板块轮动来规避风险并获取收益。从一季度末开始，就逐步加仓估值更为合理、业绩即将反转的消费板块。正是凭借目前消费为主的持仓结构，基本成功规避了当前市场的剧烈震荡。
上海长见投资总经理
唐祝益
震荡时间可能会持续得长一些，资金降杠杆是震荡不休的重要原因。进场资金被压缩了一部分，只有等券商清理场外配资的工作完成得差不多，才会显露企稳迹象，预计最快也得到6月底才能实现。
■ 多空论剑
近日的大跌打破了投资者对市场“深V反弹”的期待。与公募基金高位坚守不同的是，部分私募基金在5月中旬就已主动降低了仓位，尤其是前期涨幅过高的明星品种，有的更早调换到防御性板块以躲避牛市急跌的风险。接受采访的私募基金经理认为，牛市基本格局未被打破。按照以往牛市经验，当幅度20%左右的调整到位后，上行空间还会打开。
大盘企稳尚待时日
中国证券报：目前这种宽幅震荡会持续多久？
杨玲：5月28日大跌是市场节奏变化的一个关键点，28日后A股开启震荡模式，6月18日市场再度大跌就是这种震荡模式的一个具体体现。市场近期波动加大主要原因是前一阶段涨得过快，无论是创业板还是大盘都在短时间内累计了较大涨幅。投资者在享受财富快速增值的同时，对可能的调整的担忧不断增强，这是造成近期震荡的根本原因。另外，短期资金面的不利因素是近日大跌的直接触发因素：有消息称央行没有对到期的MLF进行续作；临近年中季末，短期资金面季节性紧张；国泰君安等11新股集中申购，冻结资金量远超以往。
对于后市，货币宽松、大类资产配置转移资金涌入股市等条件没有改变，牛市向上的方向不会改变。但是市场风格可能会发生显著变化，前期涨幅滞后、业绩即将迎来反转的消费板块可能站上风口。大跌中纺织服装、农林牧渔等消费性行业跌幅相对较小，这在一定程度上印证了我们的判断。
随着市场担忧情绪逐步释放和资金面短期不利因素影响消退，A股阶段性震荡调整将结束。
唐祝益：本周多个交易日的下跌，基本让我确定了继续逐步减仓的思路。这轮震荡时间可能会持续长一些，资金降杠杆是震荡不休很重要的一个原因。进场的资金被压缩了一部分，流动性会变弱，只有等券商清理场外配资的工作完成得差不多，指数才会显露企稳迹象，但这会是一个比较慢的过程，因为中间会涉及一些利益纠纷需要慢慢解决，最快也要到6月底。
中国证券报：最近做哪些调整，回避短期风险？
杨玲：我们对仓位和持仓结构的调整，主要依据自主研发的中国式绝对回报方法的研究结果进行，牛市阶段主要依靠板块轮动来规避风险并获取收益。从一季度末开始，我们就逐步加仓估值更为合理、业绩即将反转的消费板块。正是凭借目前消费为主的持仓结构，我们基本成功规避了当前市场的剧烈震荡。
唐祝益：在“5·28”市场急挫6.5%的那波调整中，已经将仓位降到五成左右，此后一直在密切关注资金量和成交量等关键指标，以支持后续决策。相信上行通道还会被打开，但目前需要密切观察市场演化、监管层态度，以及新股发行的速度、节奏和变化等。预计此轮调整幅度会在20%左右，这是中等级别调整的普遍指标。
目前，减仓重点集中在前期涨幅过大的个股中，没有重点行业，主要看相对的成本收益。留着的是基本面比较好的深度价值股，以及有绝对业绩支撑、对其发展有十足信心的优质成长股。仅靠事件推动的题材股，肯定早早出掉了。
中国证券报：现阶段到了抄底“黄金坑”的时机吗？
杨玲：本轮牛市自启动以来，资金驱动特征十分明显。目前货币依然偏向宽松，大类资产配置转移进程仍在继续，资金快速涌入股市的态势没有变化，这一点从公募基金火爆的募集情况就可以看出。资金快速入市不变，市场向上的方向就不会变，但是随着股指走高，市场波动相比牛市初期将明显放大。短期是否出现“黄金坑”，要看市场具体情况。
唐祝益：现在调整显然还不到位，需要用一两周观察，视配资清理情况而定。建议投资者慎抢反弹。牛市中很多的亏损，是因为满仓位参与中等级别调整所致。
关注错杀品种
中国证券报：站在二季度末的末尾，三季度在仓位、品种上会否做调整？
杨玲：延续之前的思路，继续以消费板块为主的持仓结构。
唐祝益：在仓位上，要等到上证指数调整到4500点以下再考虑加仓。另外，就目前情况看，日内的小波段不好做，还是偏中长期的大波段操作。
在这轮普跌中被错杀的品种，在下一波“有分化的下跌”中将会有比较好的投资机会。例如真正有估值和业绩支撑的互联网龙头股票，以及在新一轮创新周期中能走出来的转型成长股票会存在捡漏的可能性。当系统风险释放到一定程度，肯定会给投资者带来一些价值类投资标的出现大幅折价的机会。三季度，我们主要还是以“互联网+”为投资主线。
中国证券报：近期有公募提出将从概念题材转到相对价值投资，金融和国企改革主题被视为性价比较好的品种。对此，怎么看？
杨玲：市场风格转换后，消费板块可能成为市场关注的热点。首先，消费板块自牛市启动以来整体滞涨，有强烈的补涨需求；其次，消费板块业绩有反转迹象。从近期市场来看，消费板块表现相对较好，表明其正在受到市场关注。
唐祝益：国企改革肯定是比较好的一条投资主线，路径可能会有三种：第一，成立国有资本投资运营公司进行国企集团整体上市，以及外延式的收购，提高国企的资产证券化率；第二，建立混合所有制，引入现代管理制度，实行股权激励方式，提升企业效率；第三，在央企有垄断优势的“高帅富”领域进行强强合并。从中长期来看，创新主线会延续，但阶段性地、以一个合理的资金仓位做相对均衡配置部分国企改革标的会是相对明智的选择。□本报记者 徐文擎
股市调整还会延续
■ 谈股论金
股市正在经受6月阵痛。虽然此前我们已经预期到在“五穷六绝七翻身”的6月，股市的日子不会那么好过，但是现时下股市的调整还是表现出一些与以往不同的特点。
特点之一是一些股票持续下跌，比较典型的是6月初，恢复上市的中国中车，只是在恢复上市头一天有过明显上涨，而后的交易就一直在持续下跌。每一次略有反弹，就被更大的卖盘压制。特点之二是许多股票的价格大幅跳升或跳跌，一日涨停接续的就是跌停。股市在调整中呈现这种状态，除股票的估值水平外，一个重要的原因是股市的杠杆率达到了一个极限水平。
据统计，现在股票市场的融资融券规模约在2.2万亿元；同时，社会配资规模大致在1万亿元至1.5万亿元。融资融券的配比一般在1:1至1:2之间，而社会配资的配比一般在1:4至1:9之间。这股涌进股市的钱流借势在股市中闯荡，股市的向上趋势又使得杠杆资金的盈利放大，即使是新手，也觉得在股市上来钱太容易。这就更加激起了热钱的涌入。
不过，当股票市场中，杠杆率达到一定限度后，谨慎的情绪出现就会引发市场回调。股票市场价格的上涨，让杠杆投资者大赚了一笔，这会激发更加乐观的情绪，而下跌也很容易加剧杠杆投资者的恐惧情绪，当他们争相解除头寸时，市场便会出现连续下跌。对于杠杆投资者来说，如果他们被套牢，对股市的信心就可能受到严重打击，许多人会赔钱，这是一个新入市者应该上的一课。从这个角度看，股市的调整在未来几周还会继续。在调整中，市场杠杆率会降至一个较为合理的水平，并且以长期资金作为融资主体，市场才会稳定下来，并酝酿再一次回升。
再看看股市的经济环境，已经公布的5月宏观经济数据显示，工业增速已经出现回稳，但固定资产增速仍未企稳，制造业处在去库存、去产能和去杠杆化过程中。我曾与一些企业主交谈，企业现在的利润基本上被不断下降的PPI所吞噬，企业只是在维持，以不失去市场份额。在这种情况下，企业没有增加资本开支的动力。工业领域下行的压力较大，未来投资企稳有赖于基建加码。
5月CPI涨幅在年内首次出现回落，且连续9个月维持在1%附近。5月CPI同比上涨1.2%，较4月回落0.3个百分点。加上PPI同比继续负增长，都为政策进一步宽松提供了空间。随着政策对经济支撑力度加大，以及消费的增长表现较为稳定，制造业有望缓慢复苏，经济有望在未来几个月出现反弹。经济增长的反弹有利于股票市场寻回支撑，股市仍有机会上升。
经济黯淡中透着曙光，股市繁荣中掩盖着风险。晓旦
保持好心态应对震荡期
■ 金牛操盘
近日，几乎就在创业板调整的最高点，知钱（北京）理财顾问有限责任公司旗下产品知钱神州1号卖出了重仓持有的创业板股票，并进行了大比例分红。该基金成立于1月27日 ，截至6月15日，基金净值为2.281元。该公司投资决策委员会主席向贵成表示，长期来看，牛市并未结束，但短期来看，创业板将进入调整期；只有具备良好的心态，投资人才能正确面对牛市中的大震荡。对已经翻倍的基金进行大比例分红，把本金退还给投资人，就是让投资者从容面对牛市未来的征程；任何情况下都不要忘记，不亏本钱才是投资中最重要的一点。
向贵成认为，目前宏观经济有好转迹象，最具亮点的经济指标是房地产数据，无论是新房还是二手房，包括一线城市和一些二线城市的房价都出现上行。房地产业是中国经济的支柱产业，涉及上下游几十个行业，只要房地产交易量出现积极变化，那么周期类股票就会有所表现，包括银行、地产、钢铁、有色、煤炭等周期性股票都有可能出现投资机会。但是还有很多经济指标并未显现见底迹象，例如铁路货运量、CPI、PPI，这些数据提醒投资者，需要警惕牛市中的阶段性调整风险。
他告诉中国证券报记者，从2012年底创业板指数585点开始的大牛市没有结束，但是较大级别调整的风险不容忽视，这或许会让很多人的利润发生损失。创业板业绩平均年增速为20%多，现在一百倍的市盈率，明显高估。但是可能出现的调整并不意味着创业板行情彻底结束，在其进行足够的调整之后还会有大幅上涨的空间，“那时我们就能看出哪些公司是炒概念，哪些公司是真正的新兴成长龙头，好公司会持续上涨。”
向贵成认为，创业板此轮调整可能延续至四季度。一些市场人士预期注册制或在今年四季度推出，股票供给届时有所增加。这种预期是创业板进行调整的主要原因。“不过，优质创业板公司2016年仍会上涨，2016年会再次迎来创业板大牛市。”
未来，向贵成看好周期性大盘蓝筹股：“越大越好，比如石化双雄、银行、保险、券商、煤炭、有色。经济企稳是大概率事件，宏观经济会好起来，所以周期性股票上涨的可能性较大。如果他们上涨，上证指数就会挑战2007年高点，届时应该是‘一九行情’或‘二八行情’。”
多年的投资经历让向贵成深有感触。他说，投资是一个长期过程，如何在对的时间做对的资产配置尤为重要。牛市中就应该将资产大比例配置在风格剽悍、激进的基金产品，而熊市中则应该将资产大比例配置在风格稳健的基金产品或者债券基金、对冲基金。这看似一个简单的道理，但面对市场成千上万的产品，对于多数投资人来说，可能并不能完全了解产品管理人的特点，对市场的判断缺乏完善的体系，这为在合适的时点选择合适的产品带来一定困难。同时，即便是曾经优秀的基金经理，成功的骄傲自满情绪往往会让人迷失，利弗莫尔曾经说过“得意是投资最大的敌人”。从发达国家资本市场的历史经验来看，FOF基金产品是帮助投资人解决这一问题的一个很好的手段。据相关统计，美国的FOF基金规模已超过2万亿美元，美国家庭近50%的资产配置于该类产品。向贵成希望未来中国的FOF基金市场能够有长足发展，能够有越来越多、越来越好的FOF产品供投资人选择。知钱希望成为“中国最好的FOF基金管理人”之一。记者 殷鹏
国企改革红利是重要盈利点
■ 投资感悟
在A股史上最大一波新股发行周期里，上证指数出现连续大幅调整，很多股票短期跌幅超过30%。对于当前的调整，并不能看作是整个牛市的终结。
新股发行提速之后，大盘升至高位后，股票的供求关系开始发生了微妙变化，新股赚钱效应带来了巨量的套利资金。同时，A股在5000点附近随着估值的升高和获利盘的累积，兑现压力逐日加大，投资者买入的欲望降低，这就很容易造成短期供给失衡。虽然我们一直说牛市发新股影响不大，但是，随着发行节奏的加快和发行绝对数量的增加，影响开始越来越明显。
大盘新股的发行数量和节奏的加大，对市场的短期交易产生了影响。最近新股发行出现的最大不同就是巨大市值的新股开始发行，从东方证券到中国核电，再到这次的国泰君安，这些超大市值个股的发行预示着未来新股不仅仅是那些小盘股的供给，主板市场的供给也会增加。由于目前新股采用市值配售，因此，我们可以发现，在大市值新股申购的前几天，投资者会因为需要市值而去买入股票，反而让市场保持强势，在申购日需要大量的资金去申购，于是大幅卖出之前的市值进行套利，导致市场短期出现急跌。这个规律在未来的操作中需要引起重视，以免在这个阶段中出现错误的追涨杀跌。
次新股板块的迅速增加造成这个板块的供给迅速增大，短期失衡导致次新股下跌。之前笔者提示了次新股的风险，那些被投机资金炒高的次新股短期集聚了巨大的获利回吐压力，最近两周该风险出现集中释放，很多前期上市的次新股接近腰斩。随着新股发行的加速，每个月可能都有50家以上的次新股产生，市场哪有那么多的资金把每一只都炒个10倍呢？很显然一些质地一般的次新股会逐步边缘化。同时，新股上市的节奏加快，意味着炒新资金的快速轮动，击鼓传花的节奏越来越快，掉入陷阱的概率大增，对这个板块的“博傻投机”一定要谨慎。
整个市场的牛市节奏没变，“改革牛”将是未来的重点。最近的下跌主要还是新股发行的变化所导致，市场的活跃性和牛市的基本节奏没变。再说，牛市从来不缺暴跌，接下来买哪类股票能赚钱很重要。目前市场的主线仍然围绕着“改革牛”进行，国企改革的呼声很大，但是个股表现还是以点的形态为主，没有出现燎原之势。不过，随着各项改革措施的深化和细化，笔者相信今年下半年，各地国资都会充分利用好这头“改革牛”，为国企经济的转型和腾飞做出贡献。所以，国企改革红利是市场中重要的盈利点，值得投资者认真寻找相关标的。
