新华网消息 记者从中金所获悉，为优化国债期货产品期限布局，更好地发挥国债期货在健全国债收益率曲线中的作用，中金所将从TF1512合约起将5年期国债期货可交割国债的期限范围由4-7年调整为4-5.25年。业内人士表示，调整5年期国债期货可交割券范围有利于优化国债期货产品布局，促进国债期货功能发挥。
调整可交割券范围有国际成熟市场经验可循
从国际市场经验看，国债期货以10年期和5年期最为活跃，美国、德国等国家纷纷推出了10年期和5年期国债期货并取得成功。美国10年期国债期货可交割范围较宽（6.5-10年），5年期国债期货可交割范围较窄（4年2个月-5年3个月）；长期德国国债期货（10年）可交割范围为8.5 –10.5年，中期德国国债期货（5年）可交割范围为4.5 – 5.5年。参考国际成熟市场，将5年期国债期货可交割券剩余期限的上限下调为5.25年与国际通行做法一致。
此外，调整可交割券范围有国际成熟市场经验可循。2010年5月21日，芝加哥商业交易所（CME）在上市超长期国债期货（可交割国债范围为25年以上国债）之后，宣布对长期国债期货可交割国债范围进行调整，将长期国债期货的可交割券范围从大于15年缩短至15-25年。
调整5年期国债期货可交割券范围有利于优化国债期货产品布局，促进国债期货功能发挥
专家表示，10年期和5年期是我国国债发行和交易的关键期限，是长期和中期国债收益率的代表，因此，国债期货在10年期和5年期这两个期限上布局更为合理。目前，我国5年期国债期货可交割国债范围为4-7年，由于可交割国债市场收益率普遍大于国债期货的票面利率3%，因此久期较长的债券长期稳定地成为最便宜可交割国债（以下简称CTD），CTD券为剩余期限7年左右的国债，其实际反映7年期国债的收益率。因此，若将5年国债期货可交割券剩余期限的上限下调到5年附近，可以使5年国债期货真正反映5年期国债的收益率。
此外，7年期与10年期国债收益率相关性极高，2009-2014年两期限国债收益率相关系数高达0.98；相比之下，5年期与10年期国债收益率走势则相对独立，相关系数为0.96。调整5年期国债期货可交割券范围，可以从三个方面促进国债期货市场功能的发挥：一是在10年期国债期货上市后，可以避免出现5年期和10年期国债期货走势高度一致的情况，防止两个产品产生较强的替代性，这有利于国债期货市场流动性的整体提升；二是促进投资者基于收益率曲线形态变化开展跨期限套利交易，有利于国债期货交易策略的丰富；三是为投资者对冲中期利率风险提供工具。调整5年期国债期货可交割券范围，可以使5年期与10年期国债期货布局更为合理，有利于国债期货市场功能发挥。
调整5年期国债期货可交割券范围后，可交割国债存量充足，能够有效防范交割风险
业内人士表示，自国债期货上市以来，交割业务开展平稳顺畅，交割风险总体可测可控。截至2014年底，已顺利完成5次国债期货交割，共计交割国债面值14.3亿元，平均交割率为4.8%，且总体呈下降趋势。由于当前国债期货交割量总体较小，调整可交割国债范围后不会影响交割业务的平稳开展。
截至2014年底，剩余期限4-5.25年的记账式附息国债存量共7211亿元。根据财政部公布的发债计划，2015年5年期国债将发行9期，比2014年增发3期，未来5年期国债期货的可交割国债存量将提高至9000亿元以上，可交割券存量更加充足，可以有效防范交割风险。
此外，5年期国债流动性较好，可获得性较强。2014年，剩余期限为4-5年的国债日均成交金额21.8亿元，能够满足投资者开展国债期现货套利交易和实物交割需求。若调整可交割券范围，则5年期国债成交量将进一步改善，能够保障国债期货交割业务的平稳开展。从全市场来看，债券借贷业务发展迅速，投资者获得国债期货可交割券的途径将更加丰富。
调整5年期国债期货可交割券范围的实施
专家表示，目前需要统筹考虑10年期和5年期国债期货期限结构设计。在对5年期国债期货可交割券范围进行调整初期，未调整的5年期国债期货合约可交割券范围仍为4-7年，因此老的5年期与新的10年期国债期货可交割券范围在6.5-7年这个区间将有半年左右的重叠时间。但是，可交割券范围未经调整的5年期国债期货和10年期国债期货的CTD都将稳定在较长久期上，分别为7年期和10年期，不会发生重合。因此，可交割券范围短时间内重叠不会对两个合约的交易产生影响。
