益民集团(600824)：业绩符合预期，关注并购基金进展
益民集团以“品牌内衣、黄金饰品销售+物业出租”为主业，大量自有物业提供较强安全边际。上海国企改革已进入深水区，随着德益并购产业基金进入佳境，公司有望从两方面受益：1)引入战略投资者，嫁接产业基金旗下成熟优质资产；2)成为国企资源整合平台载体，推动公司在品牌消费品行业扩张。公司未来看点在于国企改革深化及并购产业基金的项目培育能力，维持2014-2016年EPS预测为0.19/0.23/0.27元，目标价7.7元、“增持”评级。
受经济低迷、电商分流及黄金高基数影响，收入端增速放缓。2Q实现收入8.23亿元、同比增长0.74%，其中古今内衣实现净利润7115万元、同比小幅下降1.7%，在全国拥有网点数达1619家；天龙宝凤实现净利润832.9万，同比持平；毛利率为25.7%，同比增加2.4pct，主要原因是2Q2013低毛利率的黄金品类热销所致；受收入增速下滑影响，2Q销售+管理费用率同比增加1.4pct至13.2%，但从上半年整体来看，费用率同比基本打平。我们判断公司主业回暖仍须等待经济拐点或电商业务放量，因此短期盈利能力提升主要依靠费用端改善。
上半年公司积极扩展品牌影响力并丰富销售渠道。1)合资成立专业生产“古今龙”男士服饰品牌；2)创建第一家古今生活馆，提升购物体验感；3)SAP项目完成上线，改善信息服务系统；4)开设古今天猫旗舰店，打造全渠道销售。1H古今内衣实现电商平台销售额4516万元，同比增长77.33%。对于品牌来说，渠道效率的改善对增长具有重要作用，但考虑到内衣品牌多为区域型，且产品同质化较为严重，我们认为电商渠道难对公司产生明显改善。国泰君安
金龙汽车(600686)：管理改善和新能源客车可期
维持“增持”评级。公司上半年实现营收92。亿，同比减少6.8%，得益于公司出口增长与管理改善，主营毛利率提高1.17%，实现归母净利润增长0.8亿，同比增长25.5%，超出市场预期。公司是国企改革和新能源汽车大热背景下受益弹性最大品种。维持公司2014-15年EPS分别为0.72元、0.89元的盈利预测，维持“增持”评级，维持目标价14元。国泰君安
世茂股份(600823)：销售完成近半，营业收入增长明显
上半年销售完成任务近半。上半年公司实现销售签约额72.1亿元，同比增长1%，较年初制定的160亿元销售目标已完成45%，销售签约面积49.7万平方米，同比减少2%，签约单价达1.45万元/平方米。上半年，公司持续推动青岛、济南、石狮、厦门、南京、无锡、苏州、武汉、徐州、常州等项目的销售，取得较好的销售业绩。
销售增长明显，但净利润增长显弱。上半年公司实现营业收入61.2亿元，同比增长46.7%；实现净利润10.2亿元，同比增长43.6%；归属于母公司的净利润7.1亿元，同比增长1.5%。净利润增长弱主要是经营成本和财务费用等增长较大所致。公司实现物业销售收入56.2亿元，同比增长49.1%；实现非物业销售收入4.98亿元，同比增长24%。2014年上半年，中国电影市场继续保持快速发展势头，内地票房实现超过135亿，较2013年同期增长约25%，观影人次超过3.8亿人次，较2013年同期增幅约25%。报告期内，通过已投入运营的15家影院的共同努力，上半年世茂院线实现营业收入1.03亿元，同比大幅增长40.7%，为超过312万人次提供了观影服务，同比增长40%。各家影院门店在票房、卖品、广告等方面收入均实现显著增长。截至2014年6月末，世茂院线在全国各地已开业经营15家门店以并拥有140块银幕，影院座位数亦增加至2.1万个。
商业广场运营有新进展。上半年公司在济南世茂国际广场于5月1日正式对外营业。项目建筑面积约11万平方米，是公司精心打造的集创意、社交、时尚与商业等全新消费理念融为一体的商业中心。另外，公司有序开展下属上海、绍兴、苏州、常熟、昆山、徐州等商业广场的品质提升工作、招商调改工作、现场管理和物业服务水平提升工作，提升商场的溢价能力和品质空间。
公司财务稳健。截至2014年6月末，公司资产规模达610亿元，较上期增长22%；负债总额426亿元，资产负债率为69.8%，剔除75亿元预收账款后，资产负债率进一步下降至58%。公司净负债率为46%，仍处于业内较低水平。公司在上半年成功发行2014年第一期中期票据，顺利登陆银行间债券市场，为公司后续多渠道、多元化融资打下扎实基础。
结论：我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为111.94亿元、164.2元和211.09亿元，归属于上市公司股东净利润分别为19.61亿元、24.66亿元和32.8亿元，基本每股收益分别为1.67元、2.11元和2.8元，对应PE分别为5.9、4.7和3.6。考虑到公司房屋销售、物业租赁和院线业务等主要业务未来将保持较快增速，维持公司“强烈推荐”评级。东兴证券
