欧亚集团：1H收入增12%，归属净利增19%；测算商业净利(含少数股东损益)增25%，优于行业平均
类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司
公司8月20日发布2014半年报。报告期内实现营业收入57.5亿元，同比增长11.64%；利润总额2.39亿元，同比增长38.43%；归属净利润1.16亿元，同比增长18.7%，扣非净利润1.14亿元，同比增长21.15%。2014上半年公司摊薄每股收益0.732元，净资产收益率8.31%；每股经营性现金流0.053元。
简评和投资建议。
公司上半年实现收入57.5亿元，同比增长11.64%，其中商业增长7.24%，主要来自(A)外延增量，包括13年9月新开的珲春购物中心、14年4月底新开的万豪购物中心(6万平米，自有)和3家超市门店；(B)内生稳健增长，比如欧亚卖场收入增长13.62%，净利润增长35.34%；欧亚车百收入增长17.66%，净利润增长90%。我们预计，公司下半年将新开君子兰花卉交易中心和五环休闲娱乐广场。此外，公司电商平台“欧亚E购”上半年实现销售1900万元。
上半年地产贡献收入2亿元，来自吉林综合体和珲春项目。因高毛利率的地产和其他业务收入增长较快，驱动综合毛利率大幅提升2.04个百分点，抵消了期间费用率的增加1.15个百分点(销售管理费用率增加0.53个百分点、财务费用因借款规模增加而增加4000万元)，上半年净利润(包含少数股东损益)增长40.57%。此外，由于部分门店引入银华资本而大幅增加少数股东损益，最终上半年归属净利润增长18.7%至1.16亿元。
我们测算，若剔除地产净利润3719万元(假设吉林置业和珲春置业子公司净利润均为地产贡献，珲春商业部分盈亏平衡)，公司主业净利润(包含少数股东损益)为1.41亿元，同比增长24.86%，处于行业较优水平；若以权益计(剔除银华资本少数股东损益)，剔除地产权益净利润2779万元，商业贡献8865万元，同比增长5.19%。
维持对公司的判断：(1)充足的防御性：经营区域为长春和吉林省其他二、三线城市及低成本(股权收购)进入的沈阳、济南、郑州等城市，受宏观经济波动及电商影响小，在省内具有垄断性及品牌效应；拥有16家百货门店共160万平米自有物业，权益自有物业108万平米(考虑银华资本少数股东权益)及约30家超市门店，另有储备项目11个。(2)潜在的高成长：成长门店(3-5年)和次新门店(1-3年)面积占比约30%；储备项目丰富，100%自有物业且投入成本低。
(3)奖励基金方案保障业绩稳定成长：以10年为基数，11-14年每年净利润增量提取比例为增长20%-25%、25%-30%和30%以上分别提30%、35%和40%，高管获得的奖励基金年度内必须购买本公司股票；14年是奖励方案末年，关注业绩释放动力。(4)高管增持驱动利益一致，分红传统优良：公司董事长与高管2009年以来累计增持296万股，占比总股本1.86%，均价20.01元，其中2014上半年增持80.02万股，均价17.33元，占比总股本0.5%；公司上市以来累计分红5.7亿元(分红率37.21%)远超3.95亿元的股权融资额，自2000年来每年全现金分红，提供稳定放心的投资回报。
(5)各项估值指标处于行业低位，从二级市场和产业资本角度，均具有较高的投资吸引力。目前30亿元对应预计的2014年收入114亿元和净利润3亿元，PE为10倍、PS为0.26倍，PEG 0.36倍。 略调整盈利预测。预计公司2014-2016年净利润分别为2.99、3.66和4.55亿元，同比增长21.73%、22.57%和24.22%，合EPS各为1.88元、2.30元和2.86元；其中商业及租赁业务2014-2016年净利润分别为2.6、3.3和4.2亿元，同比增长22%、28%和27%；地产业务2014-2016年净利润各为4200、3750和3750万元，合EPS 0.26、0.24和0.24元。给以26.30元12个月目标价(对应2014年PE主业15倍、地产8倍)，维持“买入”的投资评级。
风险与不确定性：东北地区经济波动风险；外延扩张(尤其是外地扩张项目)的培育期问题。
