聚光科技:收购东深电子智慧水利先着一招
类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司
事件:
12月25日晚间聚光科技发布公告称,公司拟与郭华等18名自然人签订股权转让协议,约定以1.62亿元作为基准价格收购其所持有的深圳东深电子股份有限公司所持有的90%股权。同时公司股权转让款将分四期支付,公司将根据东深电子在2013年至2015年累计考核净利润的完成情况进行调整,但交易总额不超过2.26亿元,若东深电子累计净利润低于4500万元,公司有权取消该次收购事项。
点评:
2014:整体看多环境监测板块。在2014年度策略《立规矩,乃成方圆》中我们强调在环保板块整体估值较高的情况下,环境监测行业受益制度建设或存在超预期增长,我们坚信小市场或有大爆发,整体看多环境监测板块。
我们强调环保制度的变革催生环境监测巨大需求:1)环境保护作为硬性指标纳入地方政府考核目标,要求政府必须在区域中实施连续定量监测,以确保辖区内的污染物排放达标;2)排污费改征环境税,要求精确监测排污企业的排污量,以按量征收环境税,确保对于排污企业的环保监管;3)排污权交易依赖于污染源总量的准确监测。环境监测的系统化、规范化和定量化是未来的重头戏。
水质监测标的首推聚光科技。在2014年度策略中,我们强调水质监测首推聚光科技。公司近几年来水质监测业务发展迅速,从2008年的1460万元上升至2010年的1.02亿元,收入占比也从2008年的4.1%上升至2010的15.7%(2012年年报中只披露了环境监测业务收入3.31亿元,占公司业务收入的40%)。根据近几年的发展趋势,我们估计公司水质监测业务收入占比已超20%。与同业上市公司(先河环保、雪迪龙和天瑞仪器)相比,公司不仅进入水质监测业务时间早,而且在规模上远超竞争对手,产品系列也更加丰富,先发优势明显。我们预计,随着政府对水污染治理的加大投入,公司水质监测领域的增长势头将继续保持下去。
水质业务再拓展:收购东深电子,智慧水利先着一招。聚光科技此次收购东深电子,将自身水质监测业务的外延再次拓展。东深电子是国内少数与业从事水利自动化、信息化业务,且拥有核心自主知识产权的厂家。东深电子在防汛减灾监测预警、闸站群联合调度、梯级泵站优化调度、山洪灾害预警、水资源水环境监测管理、水利工程建设管理、水利水电自动化、智慧水利等领域形成了较为全面的解决方案和服务体系。东深电子在华南和西南等区域拥有广泛的客户资源,其产品尤其水利智能化应用系统和水利水电自动化控制系统在行业内知名度非常高。
智慧水利是将传统水利与现代化信息技术进行深度融合,以提高水利的管理和服务水平,实现智能感知、智能调度、智能管理。智慧水利对加快水利改革发展、提升城市自动化信息化水平、促进城市转型和发展、保障城市水环境安全等提供强有力支撑。2013 年国家先后两次发布智慧城市试点名单,当前智慧城市试点城市已多达170多个,智慧城市将持续成为国内城市发展的新热点。其中智慧水利水务是智慧城市的重要组成部分。随着国家投入力度、投入重点和技术水平的提高,智慧水利行业存在重大发展机遇。根据此次收购可研报告,依据政策投资规划,未来五年智慧水利市场容量200 亿元以上。聚光科技并购东深电子,无疑在构建行业领先的智慧水利(包括水利监测与信息化业务)平台上占得先机!对赌协议+高估值并购低估值效应:一颗“业绩+估值”的定心丸。根据此次股权收购中聚光科技与东深电子现有股东约定,公司在支付相应转让价款时可能面临以下调整:如东深电子2013-2015 年度考核净利润总额超过7880 万元,公司将支付额外股权转让款,额外股权转让款不超过6400 万,即在任何情况下,公司支付东深电子的90%股权转让价款总额不会超过2.26 亿元;如2013-2015 年度考核净利润总额低于7400 万元,公司将在基准价格的基础上进行扣减;若2013-2015 年考核净利润总额低于4500 万,公司有权取消本次股权转让交易。我们强调这一约定实际上是通过股权交易价格可变而设立的对赌协议,其根本仍然是对未来业绩的锁定和保障。公司可研报告预计2013-2015 年东深电子将为公司带来7000 万以上净利润,经初步测算,此次收购预计期内的投资利润率20.44%;静态回收期6.37 年,项目动态回收期7.73 年,可见此次收购的盈利能力非常可观,我们预计此项收购将增厚2014、2015 年EPS0.05 元和0.06 元。另外我们须强调的一点是,2012 年东深电子净利润为1502万元, 若以收购价1.62 亿元为基准价格,则收购的静态市盈率为12 倍;若以1.62 亿元对应2013-2015 年7400-7880万元的考核净利润,则2013-2015 年度东深电子平均市盈率为6.9-7.3 倍,收购价格相当划算。并购低估值公司所带来业绩上升和估值下降应引起投资者关注。
细分领域多,外延并购托起大监测综合提供商。监测与过程分析仪器领域众多,专业要求高,因此新领域的进入需要较长时间。通过跨行业、跨领域的收购行为,公司可以快速进入仪器仪表行业的诸个细分市场,获取新产品的技术储备和营销队伍,实现公司原有资源与被收购方的协同效应,快速做大做强。从国外相关公司的发展看,并购整合也已经成为监测和过程分析仪器制造商快速成长的一个重要途径。美国赛默飞世尔公司(即美国热电)从1967 年上市,已经历了超过250 多宗并购。通过有效的兼并收购,使其成为了行业的领导者。聚光科技自2011 年上市前就确定了外延发展驱动内生增长的基本战略,成立以来收购了诸多业务相关和扩展公司。公司凭借被收购方的资质和渠道,迅速切入对应的细分领域,提升自有产品的竞争力。公司通过外延并购正在走向大监测综合设备与服务提供商。
明年看点:募投产能投产+继续外延扩张。根据公司公告,公司上市所披露的募投项目在2013年12月份将会达到预定可使用状态。其中最大的看点在于环境监测系统、特别是水质监测系统建设项目,该项目新增水质监测系统年产量800套,气体检测系统300套,年产值约1.3亿元。此外,公司前期收购6家相关公司(不包括此次收购),大幅增强其在工业过程分析仪领域的实力,并拓宽了环境监测仪领域的产品线。我们预计随着整个环保产业并购的加速,公司未来仍然可能通过并购方式消除细分行业壁垒,扩大市场占有率。
投资建议:维持增持评级。考虑到此次股权收购采用现金方式进行,因而进行速度将大大提前于增发收购,我们预计收购事项在明年初可能完成。我们预计2013-2015 年聚光科技每股收益分别为0.46 元、0.62 元、0.74 元,对应PE 分别为35 倍、26 倍和22 倍。鉴于环境监测行业向好、公司并购路线明晰、明年募投产能放量,我们认为公司明年看点多多。因此我们维持“增持”评级。
风险提示:环境监测市场增速低于预期等。
