承德露露(000848)13年三季报点评：经营改善明朗 四季度业绩增速可期
维持增持评级:前三季度业绩增势良好,公司经营改善对业绩推动可期,调增2013-2015年EPS至0.89、1.14、1.38元(幅度5%、9%、9%),给予2014年30倍PE,上调目标价至34元,维
持“增持”评级。
三季度业绩符合预期,但经营性现金流增速逐季回落,销售状况仍低于市场预期:公司公告前3季度收入20.4亿,同比增24%,归属母公司净利2.7亿,同比增63.2%,EPS0.68元。3季度
单季收入、净利润同比增14.7%、61.6%,业绩符合市场预期。单季度经营性现金流同比增速分别为77%、-6%、-3%,销售状况仍低于市场预期。
毛利率提升、费用管控,净利率提升3.3pct:受益杏仁及马口铁成本的下降,报告期公司毛利率38.8%,同比增1.7pct,加上经营管理改善带来期间费用率降1.5pct(销售、管理费用
率分别降0.9、0.6pct),驱动净利率同比增3.3pct。
预计四季度业绩增速仍将高位:2014年春节在1月底,故四季度为公司发货旺季。终端营销能力的改善,加上成本费用的管控,预计四季度业绩增速将继续高位,我们估算四季度单
季净利增速将在50%左右。
营销改善是公司业绩长期增长的保障:公司营销改善能力提升趋势明确,这是露露业绩内生可持续增长的基础。
风险:原材料成本上升（国泰君安）
