荣盛发展(002146)：仍看好公司持续快速增长能力
投资要点
公司仍在快速增长的轨道上。目前公司销售情况良好,截至8月已经完成年初计划约65%,预计全年完成250亿销售金额可能性很大,也就是说全年同比增速有望达到39%,而且这是
建立在去年实现59%增长的高基数上。而这种持续快速增长和公司管理层志存高远的发展战略有关,更和公司一直坚持在发达三线城市做中端高周转产品的盈利模式相关。我们看到
公司在此模式下,不断进入新的城市,同时不断在进入城市深耕,通过同城多项目运作,快速提升布局城市销售规模和份额。公司目前已进入17个城市,基本每年新进入1-3个城市。随
着越来越多城市做强做大,公司的营收更加均衡,曾经独占鳌头的河北区营收占比呈下降趋势,而山东、安徽、辽宁区域已快速崛起。今年公司计划新开工同比增长100%,半年度已完
成63%,明年销售延续快速增长有货源保证。
尽管公司布局的三线城市房价涨幅通常不及一二线城市,但正因为房价相对理性,所以政策干预少,恰为公司发展提供了一个平稳的外部环境。正因为不能单纯依靠房价上涨获得
高盈利,公司更注重内功的修炼--优秀的费用控制水平,公司2012年销售口经三费率仅4.8%,所以,公司毛利率虽然仅35%左右,但净利润率在15%以上。我们认为在未来房价上涨动力趋
弱的情况下,这种能力就意味着销售定价的优势,意味着保持更高利润的优势。
财务与估值
我们看好公司内在经营能力及持续快速增长能力,只是目前负债偏高,这可能是成长类公司普遍现象,不过公司已公布再融资方案,若成行,对于降低公司负债并进一步推动未来快
速增长无疑是非常大的利好。我们预计2013-2015年每股收益分别为1.40、1.72、2.13元,由于2007至2012年6年间动态PE均值约18倍,考虑到目前政策处于严厉期,我们按照18倍的
60%,即11倍作为估值目标,对应目标价15元,维持公司买入评级。
风险提示
负债率偏高;销售低于预期 （东方证券）
