头顶着345倍超高市盈率光环的中青宝（300052）上周五发布了2013年半年报，亮点不多的业绩将其不过二流游戏厂商的本质表露无遗。
报告显示，中青宝上半年营业收入为1.14亿元，同比增45.08%；净利润为1751.3万元，同比增66.49%，增幅较高的主要原因是去年同期基数较低；受投资者疯狂追捧的手机游戏营业收入仅995.63万元，同比增长了146.7%，占公司整体收入仍不到10%，但毛利率却下滑了34.58%。加上另一主要业务线网页游戏毛利率大幅下滑38.45%，拖累公司整体毛利率下滑了11.59%。
EnfoDesk易观智库认为，中青宝当前股价与其盈利能力不符，未来前景存疑，目前估值严重偏高，超过300倍的动态市盈率泡沫严重，建议投资者谨慎对待。
揭密:脱去红顶还剩什么？
作为国内A股网游第一股，中青宝初期以红色网游进入市场，剑走偏锋的路线也导致其业绩在网游企业中只属二线甚至三线厂商。自2010年2月登陆创业板以来，到2013年第一季度时股价还一直徘徊于低位，未见明显涨势。
随着上半年A股市场手游概念开始受资本市场热捧，中青宝股价亦受此影响涨幅巨大。截至8月7日因重大事项停牌时止，中青宝股价已经从4月初的11元左右，飙升至41.49元，涨幅接近300%。345倍的市盈率更是大幅领前掌趣、北纬通信（002148）、博瑞传播（600880）等其他手游概念股。
但在暴涨背后，中青宝却缺乏机构支持。不但两年多来无大券商为其撰写研报，近半年来也只有一家基金进入前十大流通股东榜单。
启明创投总经理甘剑平近日表示，中青宝的投资人有共青团背景，其市盈率这么高不能用市场或者正规的金融投资分析方法去分析。
中青宝也始终没有就股价异常波动发布公告。董事长助理兼市场总监李明辉上周末对本报记者表示，投资者更多是冲公司下半年自主运营手游和网游大爆发的前景而来，高市盈率可以理解。
拥有团中央背景的中青联创已经于去年中前将所持中青宝股份减持完毕，中青宝也于去年底启动了所谓的“四横一纵”企业发展战略，即打造端游、页游、手游、社交这“四横”，并开拓海外运营业务为“一纵”。
李明辉说红色网游现在只是端游业务的其中一部分，已占据该细分领域96%市场份额的中青宝没理由放弃这一块。但从未来来说，端游将是公司稳定收入的保证，页游提供高流水，手游提供营收爆发力。
从财报来看，为中青宝贡献9成以上营收的传统端游、页游业务近年来的表现实属平平。
中青宝第一季度实现营业收入4343万元，净利润385万元。刨去营业外收入和补贴，实际营业利润为负。虽然第二季度陆续有多款游戏上线运营，同时大力拓展海外市场，致公司营业收入有所增长，但营业成本也大幅攀升，达到4155.54万元，同比升了112.68%。其中网页游戏的营业成本同比增长了3倍，而手机游戏的营业成本则同比增长了6.84倍。
易观认为，这证明其实际盈利能力空间有限。
质疑:研发能力存疑
中青宝表示，造成端游、页游业务方面成本攀升的主要原因是行业准入标准越来越高，渠道成本激增导致获取新增用户成本激增。
对此，中青宝称将采取积极的版本更新行为，让玩家不会由于内容的匮乏和更新频率的低下而流失；在内部立项、研发、验收等关键环节，严格把关，非独具特点的产品以及高品质产品，绝不上线。另外，组织专门部门研究玩家心理，从占有玩家心理保证占有市场。
但从该公司往绩来看，其对游戏用户口味和市场趋势的把握能力甚差。
中青宝登陆创业板时，在招股说明书中披露的三大募投项目中有一项是4款游戏开发项目。按照当时预计，4款游戏进入公测的最晚时间在2011年5月，结果项目完成时间被一推再推，至今只有1款游戏达到可使用状态。中青宝对此的解释每次都是“为适应市场需求，提升用户游戏体验，延长了产品研发周期”。
李明辉回应说，端游市场变化比较快，运营成本很高，中青宝在不断观察市场成功的产品及因素，以作出相应调整。希望最终产品出来时一定会被用户接受，降低失败风险。但这4款游戏肯定不会被放弃。
被中青宝寄予厚望的手游业务，其爆发前景同样值得怀疑。
中青宝确实是同行中较早看好手机游戏的一家。从2012年初起便开始了自主研发游戏的立项，可惜布局早却收效微。今年上半年行业中已涌现近20款月流水过千万的手机游戏，中青宝该项业务的半年营收仍不足千万元。
中青宝董事长李瑞杰日前表示，上半年的手游是在积蓄能量，为下半年爆发做准备，下半年将会针对手游对于网络的高依赖性，进一步优化旗下产品，以“弱联网模式”作为手游产品研发的主导，一口气推出50余款单机游戏，以及6款类型各异的手机网游。
中青宝的这一决策又与行业趋势出现偏离。主要手游平台之一的UC优视COO朱顺炎日前对记者表示，在国内手游能赚钱的主要还是手机网游，单机游戏能盈利的可说是凤毛麟角，大多来自一些外国知名厂商。
李明辉称50多款单机游戏主要做发行，真正重点是6款手机网游。他看好其中将有一两款能成为月流水过千万的爆品，其乐观估计基于中青宝自去年以来对手游市场做的市场调研。
李明辉的估计仍有过分乐观的嫌疑。手游项目的盈利比率据说低于10%，并且越来越有类似于页游业“渠道为王”的趋势。
易观认为，中青宝视为“重头戏”的《仙战》的研发商墨麟属初次涉足手游研发，其游戏前景存在较大不确定性，且自身也缺乏成熟的手游运营体系作为支撑。
市场有消息指中青宝停牌的原因正是为了洽购墨麟团队，李明辉称具体需等待公司公告。不过，他同时表示，公司对于并购的态度一直是只要是好的公司，有好的产品，就会出手。而并购的方向集中在移动互联网，主要包括两类公司：一种是手游研发运营团队，另外一种是基于移动互联网的自有用户平台，能与公司的内生平台构成补充。
■本报记者 郑志辉
