涪陵榨菜:市场开拓显成效，收入利润加速增长
涪陵榨菜 002507 食品饮料行业
研究机构：中信建投证券 分析师：黄付生 撰写日期：2013-07-16
事件
公司公布13H1业绩快报
上半年实现收入4.12亿，同比增长12.3％；实现营业利润7822万，增长15.7％；归属于上市公司股东的净利润7522万，增长29.5％，EPS为0.49元。
单二季度收入2.17亿，同比增长15.5％，环比增长11％，实现净利润4484万，同比增长33％，EPS为0.29元。
简评
渠道拓展顺利空白市场成新增长点
公司自去年开始下沉渠道，开拓地级和县级空白市场，13年全国地级空白市场开发目标为130多个，县级空白市场开发目标为500多个。4月份开始，空白市场的新经销商已陆续签约并开始调货。公司原有成熟市场依靠精细化和产品升级，依然能保持合理的自然增长，全国化过程中空白市场的开拓成为公司新的增长点。
盈利能力环比改善
上半年营业利润率为19％，同比提高0.6个百分点，主要是今年上半年成本压力不大，原材料价格处于合理的水平，另外公司渠道拓展注重投入产出比，费用投入在可控范围内。上半年净利率为18.3％，同比提高2.5个百分点，我们认为主要是政府补贴增加所致。
单二季度盈利能力改善更为明显，营业利润率为22.3％，同比提高1.4个点，我们判断是原材料成本和费用控制的共同作用。净利率为20.7％，同比提高2.7个点。
盈利预测:我们维持之前的观点，公司长期看点是市占率提升和产品多元化，短期看渠道全国化和精细化带来的收入、利润环比改善。公司未来的发展思路是立足榨菜市场，通过销售全国化和精细化不断提升市场占有率，预计3-5年收入翻倍，同时会做多元化尝试，丰富产品线。在经过去年的渠道梳理、产品调整和空白市场拓展后，13年是公司全面转型升级的一年，二季度开始将迎来销售全国化和产品升级带来的又一轮快速增长阶段，成本和费用有望得到良好控制，利润将同步于收入快速增长。预测13-15年EPS分别为1.06、1.32和1.62元，维持“增持”评级，目标价30元，持续推荐。
