年初以来，一直暗流涌动的增发市场，终于在暴跌行情中露出“本色”。
发行市场遇冷 A股再融资卡壳
上周大盘适度企稳，但截至上周四收盘，近一年内发布并仍在推进的再融资预案里，仍然有102家公司的每股现价跌破了增发预案的下限价格，最高跌幅超过53%。
市场资金突然告急，正在给股权再融资带来巨大压力。这种情况下，投行接下来很可能对再融资发行采取“捂盘惜售”策略。
股价大面积倒挂
资金过度紧张对市场的冲击稍有缓解，但余波未平。
6月29日刚刚公告定增方案的山东黄金，开盘即报跌停。截至上周五收盘，公司每股现价已跌破增发预案执行价下限约30%。
同样遭遇当头棒喝的还包括分别于7月1日和7月3日披露定增的国机汽车以及杭氧股份，两家公司上周四的收盘价分别低于增发预案下限14.09%和8.82%。
遭遇股价倒挂的再融资方案远不止于此。上周四，记者对2012年7月以来发布的全部再融资预案进行统计发现，未被股东大会或证监会否决，仍在推进的预案里，102家上市公司的股票现价跌破了增发预案中发行价的执行下限。
山东黄金、首钢股份、中国铝业、攀钢钒钛、山西三维、辽通化工以及铜陵有色等7家公司均跌破预案下限的30%。
根据Wind数据，这100份再融资方案预计募集资金的总额超过了2000亿元。显然，一轮杀跌行情过后，投资者开始对愈演愈烈的再融资潮“用脚”投票了。
在所有股价倒挂的公司中，计划通过定增完成百亿元黄金资产收购的山东黄金所受争议最多。
上周开盘前，山东黄金公布了拟向大股东黄金集团等交易方定增收购估值100亿元的黄金资产，并配套募集资金30亿元，完成一项总额将近130亿元的大规模再融资计划。根据停牌前20个交易日的均价，公司定增的预案价格锁定在33.72元/股。
原本希望借此推高市场对公司发展预期的山东黄金，却反遭“洗劫”。复牌后3天，公司市值蒸发掉115亿元。
方案发布后的第一个交易日，瑞银证券便宣布将山东黄金移出了在A股Key Call的买入名单，并将上市公司未来12个月的目标价位一次性下调28.8%至32.82元/股，该价位已经低于山东黄金给出的增发底价。
瑞银“抛弃”山东黄金的逻辑很简单——看空黄金走势。近日，瑞银大宗商品团队再次下调了金价预测，将未来三年的金价均值调整为1400美元/盎司、1325美元/盎司以及1200美元/盎司。然而，山东黄金却是根据停牌前三年的平均金价对所收购资产进行估值的，彼时黄金价格还高高在上。
不仅如此，对于所收购的天承公司、海南山金、嵩县山金、蓬莱公司，以及东风、寺庄、新城等矿区的探矿权或采矿权，山东黄金还在账面价值的基础上给出了117%至4169%不等的超高溢价，甚至对于持续无产出、账面亏损5584万元的鑫源矿投的资产给出了高达19亿元的预估值。其对待旗下资产估值过于自信的态度令投资者难以接受。
对于种种质疑，山东黄金回应称，本次重组的发行价本身也较高，“虽然山东黄金目前的发行股份购买资产的价格远高于其市价，但是交易对象山东黄金集团及其关联方接受这样的价格。”
换言之，山东黄金方面承认了股价和黄金资产双双被高估，但认为在以股权换资产的方式下，这相当于互相抵消了不合理溢价。然而，山东黄金忽略的是，增发方案中的每股定价只存在几十个百分点的高估空间，但所收购的黄金资产却有动辄几百个、甚至上千个百分点的溢价率，这两者是否可抵呢？ 随增发公告书而出的质疑声，给山东黄金定增的前途平添了疑云。
破发潮卷土重来
德邦证券的分析师胡青告诉记者：“增发方案公布之前，机构托市把股价炒上去，以推高增发定价，这是市场此前惯用的手法。但这两年大量专门参与定增的机构，因增发后股价破发而损失惨重，机构为定增托市或者参与定增获利将愈发困难。”
胡青认为，除了受大盘整体下跌的影响，增发定价本身有较大水分也是增发股大面积破发的重要原因。
如今看来，再融资破发潮有卷土重来之势，无形中给那些积极备战再融资的上市公司和机构敲响了警钟。
截至7月5日收盘，在本年度实施过增发的134家公司中，44家最新收盘价低于增发价格，破发面积接近三成。其中，云天化、太阳纸业、中储股份和梅花集团4家破发幅度均超过了30%。统计显示，这部分破发企业的融资总额接近800亿元。
增发股份在上周五刚刚上市的西北轴承，上市当日的收盘价已距离5.78元的发行价缩水7.27%。
而在6月完成发行的方大炭素、联环药业以及天马精化也一律破发，三家公司的最新股价相对发行价分别跌去12.13%、13.33%和14.19%。
这也意味着，作为上述公司增发股份认购方的华安基金、银华财富资本、民生加银基金、平安大华基金、银河证券、深创投等多家知名机构，在不足1个月内已有超过10%以上的账面浮亏。
押宝梅花集团、酒钢宏兴和锡业股份的机构投资者损失更为惨重，截至7月5日，这三家公司的破发幅度分别达到28.28%、24.8%以及24.49%。
锡业股份的公告书显示，申银万国对增发股份的认购规模最大，共获配增发股份5430万股，涉及资金9.05亿元。如此算来，申银万国账面已折损超过2.2亿元。
此外，获配4800万股的华夏基金和英大基金，以及分别获配2360万股和2280万股的红塔红土基金和海通资管4家机构，账面浮亏也分别达到1.96亿元、1.96亿元、9629万元以及9302万元。
值得一提的是，先后出现在前述破发股天马精化和方大炭素认购名单上的平安大华基金以及华安基金，又双双踩中了锡业股份这一“增发地雷”，两家机构单在锡业股份上的亏损额已经超过1.22亿元和7344万元。
由于在定向增发过程中，投行属于主动上门找买家，持续亏损的再融资买卖，已使得新一轮再融资的发售变得更加困难。在大规模破发和股价倒挂的行情下，投行将建议上市公司放缓再融资发行的进程，类似于开发商“捂盘惜售”，以等待发行市场回暖。
新金融观察报
