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中国证券报:降息与否取决于经济减速容忍度

2013年06月14日 07:38:39
来源: 中国证券报
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    5月经济数据不佳警示经济下行风险加大,短期内对通胀压力的担忧也在减轻。未来一个季度经济整体依然偏弱,使得货币政策有可能继续维持较宽松局面,但是否降息或降准将取决于宏观调控部门对经济减速下行的容忍度。

    当前经济增长依然乏力。从5月经济数据看,消费、工业生产、投资仍旧低迷,出口几近零增长凸显出口企业困境。PPI跌幅继续扩大显示部分行业产能过剩和去库存步伐放缓。按照产能周期的正常运行,本轮产能周期在2007年达到峰点,然后去产能5-6年,2013年产能去化基本完成,形成新一轮周期。但大量投资导致2009年产能再次快速扩张,去产能时间也将延长至7-8年。这意味着,在担忧全球量化宽松导致未来通胀压力可能上升的同时,中国经济通缩阴影已现。

    经济下行风险加大,客观上要求货币政策保持适度宽松。但应看到,当前宽松的流动性背后有极为脆弱的一面。

    一是我国企业负债率远高于其他国家,大量流动性进入偿债环节而非生产领域。这意味着企业资金链一旦断裂,流动性风险将冲击金融稳定。

    此次全球金融危机爆发的一大原因是发达国家负债水平过高,即杠杆率过高。危机爆发后,发达国家开始了去杠杆化过程。与美国不同,中国为应对金融危机,2009年以来出现投资和信贷大扩张,企业杠杆率即负债率进一步上升。

    2012年我国社会融资规模达15.76万亿元,比上年增加2.93万亿元,是2002年的7.8倍,为历史最高水平;全年社会融资规模与名义GDP的比率为30.4%,分别比2011年和2002年上升3.3和13.7个百分点。央行公布的《2013年中国金融稳定报告》显示,2012年末,企业长期偿债能力下降,5000户工业企业资产负债率上升至61.4%,同比上升0.4个百分点。此外,有学者计算,2012年中国非金融部门债务达GDP的2.21倍,以非金融部门的存量债务规模计算,一年利息支出就逾6万亿元,占全年社会融资规模的三分之一。这也解释了为何社会融资规模与GDP增长不同步。维持存量债务正常还本付息是关系到当下金融稳定的重要方面。

    二是外部风险有升级趋势,资金流入减缓甚至逆转的可能性加大。若量化宽松政策退出、美元走强,我国将面临资金大规模流出压力。数据显示,在截至6月5日的一周内,超过40亿美元资金从新兴市场股票基金中撤出。从中国股票市场撤出的资金达到2008年第三周以来最高,从香港市场撤出的资金达近十年最高。

    另一方面,在打击热钱流入政策下,5月出口几近零增长,这意味着长期以来依赖贸易顺差带来的外部流动性正在收缩。

    从近期央行、银监会、发改委的表态及相关政策看,维护金融稳定、维持存量债务存续、保证企业资金链不断裂成为宏观政策的重要目标。若降息可以减轻企业债务负担,降准则有助于维持相对宽松的货币环境,下半年客观上存在降准降息的空间。

    但究竟是否降息或降准将是艰难抉择,考验决策层对经济增速下滑的容忍度。当前经济减速也是淘汰落后产能、优化经济结构的较好时间窗口。若经济运行在7.5%或7%的水平是决策层可以接受的,且就业状况未受到冲击,那政策或仍将观望。

    (□本报记者 任晓)

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( 编辑: 王悦威 ) 【字号: 】【打印】【关闭
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