最近中国政府根据国内外经济形势的变化，及时调整了宏观调控方针，更加注重了防止经济下滑的风险，并且在贷款、汇率和出口退税率方面作出了一些必要调整，这对下半年的经济增长是十分有利的，但是中国经济在下半年还是面对着许多风险，对宏观调控来说，挑战也是巨大的     

    当前宏观经济面对的三大风险

    通胀率继续上行的风险

    到今年6月底，CPI已经连续两个月下行，国际油价也出现了大幅度回落，许多人据此认为通胀风险已经过去，下半年通胀率有可能控制在6%甚至更低，笔者认为这种认识有待商榷。

    首先，5月份、6月份的通胀形势发生了新变化，表现为两个"下穿上"，一是在CPI下落的时候，粮价涨势不减，并且开始高于消费物价总水平，到6月份粮价上涨率已达8.7%，比 CPI高出1.6个百分点；二是在CPI下降的同时，PPI涨势不减，并且也开始高于CPI水平，到6月份，PPI已上升到8.8%，已比 CPI高出1.7个百分点。CPI下降与粮价和PPI上涨率高出消费物价总水平的拐点性变化都是在5月份，之所以会如此，是因为 2007年5月至8月是一个消费物价的上涨高峰，主要表现在食品价格出现了"跳涨"，2007年4月份食品价格的月环比上涨率还是负值，5月份就上涨了0.6%，8月份最高达3.3%，9 月份又回到了0.3%的水平。食品价格跳涨的原因是猪肉、牛奶、鸡蛋和鲜菜等副食品由于供应紧张而出现了大幅度上涨，粮价则直到今年4月份以前都稳定维持在6.5%左右的上涨幅度。今年年初以来，肉、蛋、奶的供给开始恢复正常，价格趋于回落，就带动了整体消费物价水平的下降，但粮价的上涨速度开始加快，就突显出粮价的"下穿上"。PPI在2007年7月份以前是逐月走低的趋势，7月份以后不断上升，到12月份上升到5.4%，今年年初以来继续维持上升趋势，直至7月份的10%，从未显示出随CPI回落的迹象。

    两个"下穿上"明确标示出中国现阶段通胀的结构性与输入性特征，而与货币政策无关，即通胀的发生机制不是来自国内货币供给过度所引发的总需求膨胀，而是因为人地关系长期紧张所引发的以粮食为中心的食品价格的长期上涨趋势，以及由美国次贷危机引发的国际初级产品价格的上涨。

    从下半年通胀形势看，在5月份至8月份的物价"翘尾"因素消失后，9月份以后通胀率有可能强劲反弹，原因还是来自粮价的上涨和初级产品输入方面。

    首先，粮价是食品价格的核心。粮价涨，食品价格就会跟着涨，2006年第四季度通胀抬头，就是自粮价上涨开始的。根据农业部今年年初的统计，今年粮食播种面积比上年减少了0.4%，夏粮播种面积增加了1%，而秋粮播种面积减少了0.5%。秋粮是大头，要占到全年粮食产量的80%。今年入汛以来，洪涝灾害多于往年，而且上半年的农业生产资料价格上涨率已超过 20%，这三方面因素都可能导致秋粮平产或减产，甚至在增产的背景下粮价仍然上升。秋粮上市在10月末，因此9月份、10 月份的CPI可能会出现升势，到11月份则可能出现较高反弹。

    其次是输入性通胀会更严重。长期以来，国际金融资本活动的主要领域是包括股市、债市、楼市和衍生金融产品在内的金融市场。在以前的金融风暴中，例如拉美金融危机、亚洲金融危机和俄罗斯金融危机等，国际金融资本都是从这些边缘金融市场向美欧中心金融市场回流，在本次次贷危机爆发后，则首次出现了从美欧中心金融市场向商品期货市场和新兴金融市场流出的情况，这才有了国际大宗产品价格暴涨，以及中国这样的国家有巨额"热钱"流入的情况。

    如果次贷危机到目前还远未结束，还朝着更严重的方向发展，则国际金融资本的运动方向就不是向金融市场回归，而是会以更大的幅度流出，其流出的方向会延续一年来的方向，即一是流向商品期货市场，二是以"热钱"方式流向中国等发展形势好的发展中国家。在流出过程中也会有回流的时候，比如在某些危机深化的阶段，一些国际大投行、大银行在金融市场发生巨亏，要用商品期货市场中的盈利来回补。纵观次贷危机爆发以来国际大宗产品的价格运行轨迹，截至目前已经发生了两次大的起落，一次是以今年3月份美国第五大投行贝尔斯登破产倒闭为标志，美欧数家大金融机构报出巨亏，路透全球大宗商品价格指数CRB当月下跌了6.3%，其中国际油价下跌了 10%。目前的这次冲击波更加剧烈，标志性事件一是7月上旬美国发生了历史上第二大银行倒闭案--加州储蓄银行破产倒闭，二是7月下旬国际四大投行之一的美林以2.2折出售了面值为306亿美元的CDO，并报出了高达149.5亿美元的巨额资产减计与亏损，同时7月份的CRB指数下跌了10.5%，当月国际油价下跌了11%。需要关注的是，3月份和7月份都是美国上市公司出季报的时间，而就是在这两次出季报的间隔期，国际初级产品出现了再一次暴涨，其中国际油价从110美元最高上升到148美元。这说明，在这些金融机构出完季报后，还是会把资金调回到商品期货市场，而且由于金融市场在后续阶段会爆发更大的危机，转向商品期货市场的国际资本可能会更多。所以，目前的油价下跌，并不是国际经济衰退需求减少的反应，而是在酝酿着更大的涨幅。

    由于国内的粮价上涨和国际的输入性通胀在下半年可能会更严重，因此CPI上涨率在9月份后反弹至10%都是极有可能的，而经济增长下滑的势头则可能比目前更明显，这就对宏观调控当局如何实现"一保一控"的目标提出了更大挑战。

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