近来，股市对宏观经济政策走向，似乎比以往任何时候都要敏感。从“双防”，防通胀、防过热，到“保控”，保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨，投资人对高层领导最近在东部地区的密集调研，以及期间发出的政策信息，特别关注，并对宏观调控的可能变化，似乎也有某种期待。

    然而，尽管今年上半年经济增长的情况比预期的要好，但是由于当前国内外经济形势十分复杂，经济政策的调整空间非常有限，而经济增长、就业、进出口、投资、消费，以及热钱、资本品价格异常波动等七大因素，对宏观经济政策构成的掣肘作用，更值得观察。

    首先是经济增长的影响。上半年我国GDP增长10.4%，而CPI上涨7.9%，GDP跑赢了CPI。这是在遭受多重灾害冲击下获得的成绩，既超出大家预料，也非常不易。特别是这个速度已基本回归正常水平，接近潜在增长能力，表明经济过热风险已经得到释放。这是很值得肯定的。但作进一步分析，一季度同比回落1.1个百分点，二季度同比回落2.5个百分点，整个上半年同比回落1.8个百分点。这种回落幅度是否有下滑过快的危险，需要高度警惕。因此成为影响经济政策微调的重要因素之一。

    其次是出口和就业的影响。为什么把要出口和就业放在一起呢？这和近年来东部沿海地区相当一部分外向型企业面临的困境有关。上半年，我国出口增长21.9%，回落5.7个百分点；进口增长30.6%，加快12.4个百分点。如果说，从总量上还看不出太大问题。那么，从进出口增速倒挂，以及大量外向型企业面临本币升值加速、原材料及劳动力成本压力，就凸显出问题来了。而外向型企业不仅有经营问题，还有就业问题，尤其是与大学生毕业等新增就业人口碰头，对宏观经济政策的压力就更明显了。

    再次是投资与消费的影响。投资与消费本来是拉动经济增长的两驾马车。自2006年起，消费对经济增长的拉动作用逐渐增强。从今年的情况看，上半年社会消费品零售总额同比增长21.4%，比上年同期加快6个百分点。其中，城市消费品零售额增长22.1%；县及县以下消费品零售额增长20.0%。数据显示，城乡居民的消费增长势头不减。但是如果考虑居民收入增长及物价上涨因素，这种势头能否持续，也是宏观经济政策需要关注的问题。

    而从投资情况看，上半年，全社会固定资产投资同比增长26.3%，比上年同期加快0.4个百分点。在城镇固定资产投资中，三次产业投资分别增长69.5%、26.6%和26.2%，其中，第一产业投资增长同比加快32.0个百分点。这个数值表明，对农业的投资明显加大。而分地区看，东、中、西部地区城镇投资分别增长22.4%、35.3%和28.6%，中西部投资增速明显快于东部。这样一种投资结构，对稳定全局有导向作用，但其即期效益如何也是宏观经济政策要关心的。

    最后，再看虚拟经济这一块，主要是“热钱”和资本品市场问题的影响。“热钱”的涌入和资本品价格波动，例如股价和房价的波动，是今年上半年社会关注度最高的经济话题之一。上半年，我国实际使用外资比上年同期加快33.4个百分点。6月末，外汇储备1.8万亿美元，同比增长35.7%。各项人民币存款余额43.9万亿元，同比多增1.58万亿元。

    在出口增长回落、进口增幅加大的情况下，外汇储备居然大幅增长，同期存款额也超常增长，说明什么呢？说明流进国门享受升值和利差的“食利热钱”在明显增加。而股市以48%的跌幅异常波动，则预示着资本品在遭遇异常打压之后，将会面临“食利热钱”的顺势投机，以轻巧手段瓜分现有投资人的资产。由此来看，如何维护市场平稳运行，保障国内大多数投资人的投资资产不受侵害，也是宏观经济政策需要关注的目标。

    总体上看，受国内外多种因素制约，当前我国的宏观经济政策在总量上进行变动的空间很小，只有对结构上的病痛实施活血化淤，才能解决日益突出的局部问题。（亚夫）