水煮基金漫画 万永配图

    最近基金的日子很不好过。新基金发行低迷、股市半死不活，基金经理又被市场当做“范跑跑”。一夜之间，基金经理就从牛市中的明星蜕变成股市下跌的罪魁祸首。

    不可否认，基金在投资上的确犯了一些错误。5000点以上加仓、3000点左右减仓，对市场起到了助涨助跌的负面作用，和大家期望的市场稳定器作用相去甚远。不过，也有研究员发现，犯过类似错误的不仅仅是国内基金公司。上世纪九十年代，韩国基金业也曾扮演助涨助跌的不光彩角色，没有对市场的成熟做出决定性的贡献。

    那么，国内的基金为什么难堪市场稳定器大任呢？

    首先，短期业绩压力下基金很难贯彻长期投资理念。国内基金业仍处于行业发展的初级阶段，尽管过去两年的牛市令基金的地位和认知度明显提高，行业发展环境得到一定程度的改善。但在基金这个高度市场化的行业里，生存和发展的压力依然沉重，“跑马圈地”仍被绝大多数基金公司视作最主要的发展策略。在此指导下，为了做大规模只能拼命跑赢同业。在基金公司以短期排名考核基金经理业绩的情况下，基金经理怎么可能无视市场波动，死守长期投资？因此，有了5000点之上新基金快速建仓，尽管基金经理可能并不看好股市；也就有了3000点左右的砸盘，因为他们在玩一个“跑得快”的游戏。

    其次，属于新兴市场的中国股市本身就缺乏坚持长期投资的投资者。无论是保险资金、社保还是游资、散户，趋势投资、波段操作仍是大家乐此不疲的操作策略，就连被奉为价值投资标杆的QFII也逐渐参与到追涨杀跌的行列之中。在如此浮躁的市场环境里，更多的基金经理选择“与狼共舞”，因为这样才能更快地获取超额收益。

    最后，市场稳定器的责任在某些时候会与持有人利益发生冲突，基金经理未必有那个觉悟、也没有那个能力去做市场的“救市主”。例如当通货膨胀形势严峻、宏观经济下滑的情况下，股市估值必然会发生回归，市场只有“跌得快”和“跌得慢”两条路径选择。这时候你让基金经理慢点减仓，甚至托市，岂不是让他们用持有人的财产去拯救市场上的其他投资者？更何况基金股票投资市值在今年一季度末只占A股流通市值的23.2%，单只基金最大的不过400多亿，并不足以改变市场的运行趋势。

    讨论到这里，我们其实应该回过头来回答一个更基本的问题：股市需不需要稳定器？基金有没有这个职责担任稳定器？

    国外市场的经验表明，当市场面临系统性风险，整体失效的时候，需要一个外部力量进行干预，使市场回归到理性轨道。例如今年的次贷危机中，美联储就携手欧洲、日本央行共同向资本市场注入流动性，从而减缓了市场调整的烈度。但我们应该清楚的是，美联储给予市场的是信心，而不是直接托市，其采取的是国会授权的政府行为。而公募基金作为以赢利为目的的商业机构，俗话说“在商言商”，让他们履行政府应尽的义务，此举值得商榷。（记者 余喆）

漫画说基金

保本基金难“保本”

    弱市之下，保本基金被不少基民认定是储蓄、国债的“替代品”，然而，仔细阅读一些保本基金的契约后发现，保本基金并非无条件地承担本金保障，保本基金的保本前提还真不少，同时，即使可以享受保本条款也并非所有的保本基金都能保障100%的投资金额。

    早出晚进不能保本

    保本基金，顾名思义，就是用债券利息确保本金的安全，然后用小部分的股票投资去博取更高的收益，保障所投本金的安全确实是其最大的卖点。然而，投资保本基金并不意味着本金时时刻刻都有保障。保本基金的保本是有条件的，投资者只有在认购期购买并持有到期，才能享有当期的保本，也就是全程参与才能保本。

    具体来看，首先保本基金一般要求持有至到期才保本。如果投资者在保本周期到期前因急需资金而提前赎回基金，则只能按当时净值赎回手中所持有的基金份额，如有亏损则需自己承担亏损部分。

    另外，目前多数的保本基金，只有在募集期认购才保本，而在基金成立之后申购保本基金，即使持有至到期也不能享有基金的保本条款。

    对于那些未到期就提前赎回的投资者来说，不仅要自己承担基金净值波动带来的风险，不能保证不赔钱，而且，还需要支付一定的赎回费用，赎回费率通常会高于普通的股票型基金。

    本金未必100%保全

    保本基金保不保本有前提，而其所保的“本”其实也有门道，并非所有的保本基金都能保障100%的投资金额。

    保本基金的保本金额即其保证投资者持有到期可获得的金额。据了解，在保本的范围上，保本基金大致可分为“完全保本但不保息”、“完全保本及保障利息”及“只保障部分本金及固定利息收入”三种。

    也就是说，保本基金为提高基金分享证券市场收益的能力，也可以在保本条款中只保证一部分，如95%的本金。在这种情况下，基民持有基金到期也可能只能拿回一定比例，如95%的本金，而不是全部。

    综合来看，保本基金的保本比率越高，相对的投资风险就越低，投资者在投资保本型基金时，应该视自己的风险需求来决定保本的比例。

    保本不等于零风险

    如果不考虑通货膨胀因素的话，保本基金基本是无风险概念的。可是在现实投资中，虽然保本基金可以保证基民在持有到期后至少得到本金金额或净额，但基民也不能忘记了利率和CPI（居民消费价格指数）的存在。

    举例说，投资者将1元钱存入银行，3年后，如果不考虑目前还处于加息周期的因素，以4%的年利率计算，3年后可拿回1.12元；如果3年后保本收回1元，实际上每1元钱就已损失了0.12元的利息收入。

    而如果以年通胀率5%计算，投资100万元即使全保本，10年后的实际价值也就只有61.39万元，通胀本身就会侵蚀近40%的本金。去年，我国通货膨胀率4.8%，按此通胀水平来说，保本基金在不亏损的同时，能获得约5%的收益率，才算真正保本。

    因此，在保本条款之外，投资保本基金基民还要关注其潜在收益能力。

    据了解，保本基金的投资通常分为保本资产和收益资产两部分。回报潜力主要由其风险资产的参与比率和运作情况所决定。通常保本资产部分越大，积极投资部分比重越小，额外收益的空间也越小。（邓海欧）

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