若H股继续下探将拖累A股走势

    近3个交易日以来，香港H股市场的持续反弹与内地A股的下跌形成鲜明对比，AH股的联动效应有逐渐弱化的迹象，这种现象的根源在于AH股价差趋于极限。

    分析人士认为，若海外市场后市因次贷危机的深化而继续下探，那么H股走软将对相应A股起到拖累作用。

　　联动效应弱化

    统计显示，本周以来，国企指数累计涨幅达9.16%，上证指数则下跌10.14%，二者形成鲜明反差。从表面上看，这仿佛是对于去年以来AH股联动性逐渐增强观念的颠覆。但仔细分析可发现，这种表象有着深刻的内在原因。

    首先，A股与H股自去年历史高点以来累计跌幅并不对称。截至上周末，上证指数自去年6124点高点累计下跌38%，而国企指数自去年20609点高点累计跌幅则高达47.4%。由此可见，虽然从绝对值上看，内地A股自高点以来跌幅不小，但与H股相比，A股整体走势则大幅跑赢H股。从这点来看，就不难解释本周以来两地市场走势缘何出现如此大的反差。

    其次，AH股极限价差弱化股价联动效应。去年下半年以来，AH股联动性渐趋明显，但这种联动仅仅体现为H股与相应A股走势趋于一致，而不是绝对股价趋同。相反，如图所示，2007年以来，AH股价差反而有扩大的趋势。其中，上半年价差扩大的主要原因是A股的涨幅远远超出H股，而自下半年尤其是去年10月份高点以来价差的拉大主要是由H股累计跌幅超过A股所致。据统计，截至昨日，53只A+H股的H/A算术平均比价为0.52，大大低于去年10月底两地股指处于高点时0.583的比价，同时也逼近了近4年来H/A比价的极限低点。

    因此，如果假设目前AH股价差继续拉大的空间有限甚至目前的价差已经是极限值，那么A股的上涨将拉动相应H股走高，而H股的下跌也将拖累其A股向下调整。相反，A股的下跌与H股的上涨所引致的联动效应则将趋于弱化，这也解释了为何近日A股与H股市场的走势出现反差。

    海外市场底部未确立

    近期海外市场呈现出剧烈波动的走势，金融机构财务危机、经济数据低于预期与美联储的救市措施频现。那么，在欧美各国频出的救市措施下，能否认为目前海外市场的底部已经确立？问题恐怕并没有这么简单。

    目前不能完全否认救市措施的作用。市场在过于动荡的时候管理层采取紧急措施是必要的，也是可以理解的，但是这种救市方法最终受益者只是极少数的金融大鳄，而痛苦则会留给美国的纳税人和新兴市场，这种救市措施的作用或将较为短暂。

    农银证券郭信麟表示，美联储不惜改变角色和放弃固有原则的救市行动收到短期的效果，然而股市的表面繁荣却掩盖不了宏观经济数据的每况愈下。美国房地产市场的“止赎”现象非常严重，虽然二手房的销售数据有所回升，但那是价格下跌8％而导致的交易数量增加，本身并没有什么可以庆贺的地方。很多人把目光盯住金融机构的救市情况，但大大忽略了宏观面带来的影响。

    从目前的情况看，美股仍然面临较大的风险，而一旦美国股市再度出现破位下跌，欧洲区和亚太区主要股市必将受到拖累，虽然部分地区股市自去年高点以来的调整幅度已远远超过美国。

    至于H股市场，若美股继续下探寻底，那么只能将国企指数近日的上涨定义为技术性反弹，真正的底部仍未确立。而且，美元弱势难改，联系汇率制度令港元兑其他主要货币汇价持续走低，日元套息交易平仓潮时常涌现，这些因素也将对于港股后市形成一定的抽水效应。而在目前AH股差价接近极限的情况下，如果H股市场继续下探寻底，则将拖累A股走势。（董凤斌）

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