“行情总是在绝望中诞生，在美梦中结束。”“亚洲股市教父”——美林证券前副总裁胡立阳的这句名言，广大中国股民近日深有体会。
3月19日，沪指放量上涨92点，超跌的沪深股市终于迎来了久违的技术性反弹。不过在过去的数周里，对于大多数股民而言，都在经历着难熬的焦虑和恐慌。始于2005
年的这波牛市行情，自去年10月达到6124的最高点以来，已经在最近出现了连续下跌的状况。甚至连每每提振股市信心的“两会”，也未能阻止股指的继续下跌。
进入3月以来，股市步入加速下跌的通道，至3月20日沪指击穿3600点达到3516.33点的低位时，近5个月来股市累计下跌已经超过40%。短短的11个交易日中，3万多亿市值——相当于一个广东省GDP规模的财富从股市转眼蒸发，很多股民挥泪割肉，损失惨重。
什么原因导致了股市的持续下跌？这样的超跌是否正常？中国股市真的已经泡沫破灭？又一轮新的熊市是否已经到来？
在这些股民殷殷期待答案的问题背后，依然笼罩着仍未消散的集体性恐慌——正是这样基于对政策的不确定性和对市场缺乏信心的集体恐慌，导致了市场的情绪性逆转，于是崩盘的心理四处流传，财富效益变成财富的负效益，股市也成了失乐园。
“行情总是在绝望中诞生，在美梦中结束。”“亚洲股市教父”、美林证券前副总裁胡立阳的这句名言，广大中国股民近日深有体会。
3月19日，沪指放量上涨92点，超跌的沪深股市终于迎来了久违的技术性反弹。不过在过去的数周里，对于大多数股民而言，都在经历着难熬的焦虑和恐慌。始于2005年的这波牛市行情，自去年10月达到6124的最高点以来，已经在最近出现了连续下跌的状况。甚至连每每提振股市信心的“两会”，也未能阻止股指的继续下跌。
进入3月以来，股市步入加速下跌的通道，至3月18日沪指击穿3700点达到3607点的低位时，4个多月股市累计下跌已经超过40%。短短的11个交易日中，3万多亿市值——相当于一个广东省GDP规模的财富从股市转眼蒸发，很多股民挥泪割肉，损失惨重。
什么原因导致了股市的持续下跌？这样的超跌是否正常？中国股市真的已经泡沫破灭？又一轮新的熊市是否已经到来？在这些股民殷殷期待答案的问题背后，依然笼罩着仍未消散的集体性恐慌。
焦点1
股市还有泡沫吗？
从6100多点跌到3700点，4个多月内股指已经累计调整近40%，什么原因导致了股市的暴跌？这样的下跌正常吗？备受争议的股市泡沫是否在这轮下跌中被撤清？
金岩石：暴跌是种心理现象
(国金证券首席经济学家)
这轮股市的冲高回落，不是用基本面数据能够说明的。因为无法论证这么短时间内为什么股市突然暴涨和暴跌。不可能所有的公司在这么短的时间内同时发生了变化。实际上，经济的基本面不是在恶化而是在改善，但市场的恐慌情绪不仅没有改善反而在恶化。所以，这轮暴跌很大程度是一种心理现象，是市场有序从过度的乐观突然转到过度的悲观。而悲观的情绪主导市场后，人们开始进行非理性的抛售。这种非理性的抛售从散户延伸到基金，导致基金的非理性情绪成为市场主导。
只要有股市就会有泡沫，没有办法把泡沫挤清。即使股市这轮下跌了40%，按照市盈率和市净率来衡量，中国股市该指标依然是全球最高的，拥有23到25倍的市盈率和6倍左右的市净率。市盈率和市净率高未必是坏事情，这说明了中国经济具有很强的成长性。股市的预期成长决定了股票交易的价格。在过去一段时间，中国经济始终保持强劲，美国次贷危机爆发后引发了全球的经济减速，但是对中国的影响有限。所以，相对于其他国家经济放缓，中国经济的这种成长性仍具溢价因素。
刘纪鹏：市场处在危险的边缘
(中国政法大学法与经济研究中心教授)
本来应该抓住机遇，充分利用资本市场的良好形势，增加直接融资的比重以及解决股市遗留问题，但由于人们对资本市场形势的错误判断造成了此轮超跌。现在的市场处在危险边缘，人们对市场容易丧失信心。
股市是否还会持续下跌，取决于我们能不能站在战略的高度，看到当前国内国际面临的机遇，把资本市场的功能充分发挥，并当成我们下一时期深化改革的主战场。中国不缺乏经济的宏观和微观面，缺的是在战略上正确发展资本市场的指导思想。一旦市场有了信心，加上经济宏观面拥有的良好势头，微观面企业拥有的良好业绩，那么现在应该已经是底部了。如果没有足够的市场信心，投资者就会觉得没有必要参与一个错误理论引导下的资本泡沫游戏。
贺强：暴涨暴跌都是过度投机
(中央财经大学证券期货研究所所长)
股市已经回调到合理空间，泡沫基本已被挤压完毕，但当前股市仍然存在不可忽视的三大风险：第一是传导性风险。美国次贷危机通过资本市场在我国不断传导和放大，使中国投资者遭受较大损失，在这样的传导下，国内投资者的部分损失实际上是在为这种输入性的风险买单。这轮下跌有多种原因，但次贷危机的传导是重要原因。这种危机的传导实际上是境外风险向境内转移。
第二个风险是操纵性风险。不排除国内有一些庄家利用次贷危机故意制造并扩大恐慌情绪，甚至是恶意砸盘。暴涨是过度投机，暴跌同样也是过度投机，监管层应当加强监管，防止这种操纵性风险给投资者带来损失。
第三个风险是恶性循环风险。由于股市连续大跌，已经在市场上引起股民恐慌，而股民的恐慌传导到基民，会导致基民因为恐慌而大量赎回基金。一旦面临强烈的赎回压力，基金将不论在什么点位都会抛售股票，而如果机构大量出售股票，必然会引起市场继续暴跌，从而引起更大的市场恐慌。管理层必须采取措施，防止形成这样的恶性循环。
胡立阳：底部已经很接近
(美林证券前副总裁)
股市有自己正常的运行轨道，伴随着市场的情绪有时候会超涨，有时候会超跌。现在处于一种超跌的状况，短线方面很快就会出现反弹，如果在还没有跌完的时候人为地拉抬救市反而会适得其反，应该遵循股市的自然法则。股指在跌到4000点以下的时候，我认为已经处于非理性状态了，但这表示底部在一步步接近。实际上从去年10月开始，牛市已经进入下半场，其征兆之一，就是会有回调。当股市涨得太多之后，回调整理是很正常的，但由于中国与国际接轨越来越深，更多地出现了和国际市场联动的状态。因此在遭遇美国甚至全球股市下跌的联动下，中国股市一般的下跌就变成了超跌。
