主权财富基金：行走在透明与保密之间_财经频道

　　美国财政部助理部长克莱·楼瑞估计，主权财富基金每年的增量就可以买下欧洲和美国政府发行的全部国债。

和私人财富管理一样，当一个国家的政府不论是通过财政预算还是国际收支、以外币形式掌握了稳定的公共财富时，就有必要设立专业投资机构在国际市场进行投资，从而形成"主权财富基金"。成立主权财富基金的目的一般包括：稳定国家收入，减少意外波动对经济的影响；分流外汇储备，冲销市场过剩的流动性或干预外汇市场；为后代积蓄财富；预防国家社会经济危机以及支持国家发展战略。

从１９５３年科威特政府用来自石油出口收入的６５０亿美元成立了科威特投资局，到１９７３年新加坡政府使用５５０亿美元的外汇储备委托淡马锡控股进行资产管理，主权财富基金的资金来源主要是自然资源出口收入和外汇储备（１９９８年乌干达使用３．５亿美元国际援助基金成立贫困援助基金，扩展了主权财富基金的资金来源，但迄今仅此一家，在资产规模上也不具有代表性），一些发达国家、资源出口国和新兴市场国家都成立了主权财富基金。上世纪９０年代以来，全球主权财富基金数量快速增长，资产规模急剧膨胀，市场影响力也不断增加；主权财富基金规模日益庞大，投资领域迅速扩展，而且全球的主权财富基金的资产绝大多数分布在少数石油输出国家及出口导向型经济体的主权基金手中，逐步成为全球金融市场不可忽视的力量，受到国际社会的关注。渣打银行的数据显示，目前最大的七只主权财富基金分别是：阿联酋的阿布扎比投资局（６２５０亿美元）、挪威石油稳定基金（３５００亿美元）、新加坡政府投资公司（２１５０亿美元）、科威特投资局（２１３０亿美元）、中国投资有限责任公司（２０００亿美元）、俄罗斯石油稳定基金（１３３０亿美元）和新加坡淡马锡控股公司（１０８０亿美元），总计达到１８４４０亿美元。

全球主权财富基金的发展

无论设立主权财富基金是出于何种动因，主权财富基金管理的基本目标都是要获取较高的投资回报，以保证国家盈余财富购买力的稳定，这与传统外汇储备管理的目标有所不同。不过，最初的主权财富基金一般也是以稳健性投资保值为目的，对本国与国际金融市场影响也非常有限。但近年来，随着美国国债长期利率下滑、美元汇率疲软，这些主权财富基金的投资管理风格也更趋主动活跃，更强调投资回报，逐步从传统的政府债券投资转向包括股票和其他风险性资产在内的全球性多元化资产组合。主权财富基金开始涉足美国和欧洲的一些重要行业，如银行、港口、股票交易所和能源公司，进而扩展到房地产、私人股权投资、商品期货、对冲基金等非传统类投资类别。他们甚至以牺牲一定的流动性为代价，愿意承担更大的风险，以实现投资回报最大化目标。例如，科威特投资局的投资对象很早就包括了英国石油公司ＢＰ和戴姆勒-奔驰集团。淡马锡的投资组合里包括新加坡航空、印度工业信贷投资银行、英国渣打银行和中国一些大银行的股权。

在过去的几十年间，主权财富基金数量不断增加，资产规模迅速增长。到２００７年３月３１日，淡马锡公司管理的投资组合净值已经增长了４６０多倍，并且首次突破１０００亿美元。最近几年，随着石油价格的上升，ＯＰＥＣ成员国石油出口收入增长迅速。为了防止石油价格突然下跌，并减少对石油资源的依赖，中东产油国也纷纷设立主权投资基金，积极进行海外投资。在２００６年９月，科威特投资局出资７．２亿美元买入中国工商银行股票，成为工行ＩＰＯ中最大的单个认购者。不少主权财富基金投资规模越来越大，持股比例越来越高。

国际上不少机构估计，目前全球主权财富基金超过２万亿美元，并且在未来五年内可能增长五倍。美国财政部助理部长克莱·楼瑞则估计，主权财富基金每年的增量就可以买下欧洲和美国政府发行的全部国债。从目前已经披露的资料看，在２００７年５月，当时尚处于筹备中的中国投资有限责任公司就以３０亿美元购入美国私募基金黑石集团９．９％的股份，而迪拜国际资本公司收购了英国汇丰控股１０亿美元的股份；７月，新加坡淡马锡控股公司和中国国家开发银行以５４亿英镑认购英国巴克莱银行股权，迪拜国际资本公司收购了空中客车公司的母公司，欧洲航空防务航天公司３．１２％的股份；９月，卡塔尔投资局购入伦敦证券交易所近２４％的股份；１１月，阿联酋主权财富基金阿布扎比投资局投资７５亿美元购入美国花旗银行４．９％的股权，迪拜国际资本公司又收购了日本索尼公司的大量股份。

全球主权财富基金频频出手的巨额投资行为，表明它已经成为国际金融市场一个最大的、且日益活跃的重要参与者和收购者。

发达国家对待主权财富基金的态度

毫无疑问，随着主权财富基金的增长，它们还将会在全球范围内持有越来越多的资产。主权财富基金通常是独立于中央银行和财政部的专业投资机构，并且从欧美发达的国际金融市场上聘请专业人士，甚至委托西方的银行和金融机构对基金进行管理，普遍采取专业化、市场化运作手段和多元化投资经营策略，谋求长远投资，获得较高收益。但是，主权财富基金在资产所有权上依然不可避免地具有明显的政府背景。通常，当外资试图收购一个国家的大型企业时都会引发强烈的保护主义情绪；而如果收购者又是一个外国政府、且被收购目标具有重要行业地位时，这种抵制情绪可能就会更为强烈。早在２００５年，美国就将中海油收购美国能源集团尤尼科看成是中国政府战略能源利益的前哨而拒绝了该收购计划。无独有偶，也同样是由于美国国会的反对，阿联酋控股的迪拜港口世界公司被迫将２００６年收购的美国港口运营业务完全转交给一个美国实体。德国明确警告俄罗斯不要收购德国的油气管线和公用事业公司。新西兰也反对阿布扎比投资局收购机场的计划。此后美国很快通过立法，加强了对外国收购的审查力度。德国和法国也准备通过立法提高主权财富基金的收购门槛或阻止外资收购本国战略资产，表现出强烈的抵触情绪和浓重的国际政治色彩。欧美金融界和政府还担心外国主权财富基金往往受到"政治和其他动机"的驱使，而不是简单地追求投资回报。

有些欧美官员尽管承认主权财富基金追求利益最大化本身无可厚非，也不应该抵制，但是他们坚持认为，由于主权财富基金运作不透明，不仅东道国难免会对外国主权财富基金的投资行为持敌对和抵制态度，还可能给国际金融体系带来新的风险，加剧资本市场波动；而且这些主权财富基金也需要有效的信托控制和良好制衡以防止腐败。他们还担心外国主权财富基金的收购会影响欧美公司的所有制结构，造成"国有成分"上升。因此，这些欧美官员呼吁提高主权财富基金投资行为的透明度和治理标准，接受国际组织对这些国家的主权财富基金进行监管。２００７年的七国集团财长和央行行长会议，一致呼吁主权财富基金的国际投资行为"应遵循国际投资准则"，要求国际货币基金组织、世界银行、经合组织对主权财富基金进行监管，从资本结构、风险管理、投资透明度以及相关的责任、义务等方面对主权财富基金进行认定和约束。

当然，这些人也担心，如果对全球主权财富基金采取某些非理性的限制措施，那么在当前世界经济失衡的环境中就有可能迫使这些海外基金逐渐远离欧美资本市场，打破目前微妙的平衡。从这个意义上讲，保持对海外投资的开放可能更符合欧美最根本的利益。比如，尽管英国对主权财富基金有抵触，但一般还是从纯商业的角度出发，希望对这类基金进行更多的规范而并不特别要求主权财富基金运作的透明度。目前因次贷危机而遭受巨额损失的发达国家的一些金融机构，对主权财富基金也表示了欢迎的态度。主权财富基金也有加大在新兴市场基金投资的趋势。