经历了近两周的深幅调整，沪综指逼近被视为牛熊分界线的年线，市场再次到了考验投资者信心的关口。不过，一些外资投行人士认为，虽然短期内市场受到通胀走高带来的政策不确定性影响，但判断股市由此转熊为时尚早。

    经济外来影响尚可控

    花旗银行中国首席经济学家沈明高认为，A股市场过去两年的迅速上涨，主要是得益于流动性充裕和上市公司业绩大幅增长这两个因素。“如果中国股市从牛市转向熊市，那么这两个因素至少有一个要发生变化。”

    从流动性来看，短期内进一步收紧的可能性不大。特别是近期美联储为刺激经济增长大幅减息，给市场注入了很多流动性。在中美利差为正的情况下，一些资金有可能流向中国，这肯定会鼓励国外增持人民币资产。在其他条件不变的情况下，流动性对股市是一个正向因素。

    随着次贷危机影响的不断深入，有的金融机构认为美国经济已经进入了衰退期。花旗银行预测，今年一季度美国经济增长可能是负0.2%，二、三季度有可能是正增长，但是增长可能只有零点几。在这种情况下，今年中国经济可能会放慢一些，但不会放慢太多。“美国经济只要不出现大幅下滑，对中国的影响就在可控制范围之内，不至于影响中国企业的基本面。”沈明高表示。花旗银行倾向认为，今年中国GDP增长10.5%，通胀率将在5%左右，依然保持比较高的水平。

　　上市公司盈利存变数

    2007年前三季度，中国A股上市公司的平均利润增长在60%到70%，这在一定程度上可以支持较高的市场估值。不过，沈明高认为，如果2008年上市公司利润增幅出现大幅下滑，A股市场有可能深幅调整。其中，步入熊市的可能性也不能完全排除。

    他对于上市公司今年利润增长有几个担心：一是中国出口可能会放慢，预测今年出口增长可能由去年的25%放慢到18%，和出口相关的行业可能会面临利润遭到挤压的可能性。尤其是国有企业，因为出口放慢可能导致产能过剩，而国有企业主导的部门产能过剩比较严重。

    二是大宗商品价格受美国经济影响可能出现向下的趋势。A股市场许多大盘股都是资源类的垄断企业，如果全球大宗商品价格走软，国有企业利润也会受到影响。

    三是生产价格成本的上升，会对企业盈利产生不利影响。包括劳动力成本上升、环保成本提高等，都有可能挤压利润空间。如果这些企业调高产品价格，则甚至可能导致通货膨胀。

    政策仍有不确定性

    “短期内中国股市面临的最大挑战是通货膨胀可能继续创新高，从而带来政策上的不确定性。”德意志银行首席经济学家马骏认为。如果未来几个月内，通胀增长得到有效遏制，市场对宏观经济的担忧减少，那么企业盈利可能会继续保持预期增长。如果美国到年中经济得到一定恢复，股市则有可能到奥运会之前还会有一波行情。“如果奥运会之前股市估值太高，比如股指涨到6500或者7000点以上的话，那么奥运会之后上涨空间就会非常有限。”

    马骏认为，现在还不能判断股市已进入长期熊市，目前仍处于调整期。他表示，未来市场有一些正面预期值得关注：一是上市公司业绩增长可能超过预期；二是通胀受到抑制；三是美国经济好转。“这几个因素会起到正面作用，但不是短期内可以发生的。”（记者 赵彤刚 实习记者 韩晓东）

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