上周我们刚讨论完A股市场牛市行情在08、09年会否出现“衰竭”，本周A股市场就在全球股市一片雪崩中展开一轮高台跳水似的暴跌。这种态势让我们这些平时以“老手”自居的圈内人也感到吃惊，莫非A股市场已经完全与国际接轨了？

    次级债危机对全球经济的影响有逐步蔓延的迹象，而越来越表现出与全球同步的A股市场受其影响到底有多深仍不明确，笔者认为，这种影响主要包括以下几个层面。

    首先，这次危机本质是信用危机，那些被穆迪等权威机构评为AAA级的债券顷刻间降级为CCC级，银行不再放款给任何头寸紧张的受次级债波及的机构，受次级债波及的机构不得不大比例地抛售包括香港在内的其他股市的股票，全球各大股市接连遭受重创。经济学家们开始争议这种信用危机是否会导致美国经济乃至全球经济的衰退，如果美国经济出现衰退，对美出口比重较大的中国经济势必会受到一定影响。但国内经济学家普遍估算这样的影响最多也就减少GDP的两个百分点，况且我们正在扩大内需，况且美国经济是否真的衰退还存疑问。

    其次，如果中国对美国的外贸顺差大幅降低，外汇储备的增幅应该也会减小，人民币升值、国内流动性过剩的压力也许就有所缓解。笔者认为，股市外围的资金不会再如前两年那么充裕，股市的供求关系可能逆转，由供求关系决定的趋势投资可能机会不再。

    第三，“美国大哥”领跌，欧亚等市场紧随，全球股市的估值水平大幅下降，港股的平均市盈率降至15倍，A/H股溢价水平居高不下。对于A股市场，即使是以08年预计公司业绩整体提升30%测算出的动态市盈率也在25倍至30倍之间。因此笔者认为，在估值标准变化的压力之下，A股市场整体的盈利空间一定是跌出来的。

    最后，是对投资者心理上的影响。资讯如此发达的当今世界，外围市场哀鸿遍野的市场气氛不可能不对A股投资者产生影响，而A股投资者相互间对于宏观调控政策或虚或实的传递更加重了这种恐慌气氛。

    静下来想，上述四点真正值得研究的只有第一点，从本质上讲，市场发展的趋势是由企业价值所决定的，中国的宏观经济是否会因次级债而受到明显影响才是问题的核心。我们对于中国经济依然充满活力的增长继续抱有坚定的信心，中国股市依然是相对最具投资价值。因此，仅就次级债而引发的金融危机乃至经济危机而言，笔者认为“过激反应”之后的A股市场相对来说还是可能“独立寒秋”的，即使全球可能出现的经济增长减缓甚至是衰退，中国市场在未来的表现还是值得期待。

    与其说A股市场会受全球股市的拖累，不如说是受国内供求关系、估值标准以及宏观调控政策的实施力度所牵制。如果国内因素也开始向不利的一面转化，那么A股市场走向衰竭可能是在所难免的。