岁末年初，关于2008年流动性会不会出现“拐点”的问题燃起强烈争论。衡量影响明年流动性的众多因素，流动性过剩局面有松动的可能，但是否从此就调头向下尚难判断，还要看央行的“手笔”。

    经济学家巴曙松在6月份就表示，流动性短期拐点正在出现。巴克莱资本大中华区研究主管黄海洲也倡议，迎接流动性拐点。而国务院发展研究中心金融所所长夏斌则认为，银行还未抛售央票证明流动性仍充足，“拐点”未到。正反双方观点激烈交锋。

　　正方观点一：10次上调存款准备金率等政策使得商业银行头寸偏紧。

    深圳市11月开始限制居民提款的做法，使得关于流动性“拐点”的讨论首次升温。受准备金、定向央票、特别国债、银行大量放贷等因素影响，再加上内地大量资金把深圳当做洗钱的“窗口”，深圳日提款需求大增。

    部分专家认为，这不是短期现象，大力的紧缩政策正“显威”，流动性已经出现了“拐点”。全部金融机构超额存款准备金率9月末约2.8%，比06年底低2个百分点，已接近历史最低点。

　　反方观点一：商业银行不过是把超额存款准备金转成存款准备金，目前仍“游刃有余”。

    目前（25日以后）商业银行存款准备金率处于历史最高的14.5%的水平。但商业银行这种资金的“账户”转移仍有一定空间。

    中国银行高级分析师董德志认为，目前融资效率和途径提高，商业银行超储率即使降到2%也是可以承受的。而且大银行的资金仍然宽松。因为顺差带来的“进账”实在太多了。    

　　正方观点二：某些地区、中小银行的确出现融资难问题。

    受到中石油、中国中铁等大盘股IPO影响，资金骤紧。7天回购利率也在10月下旬开始大幅震荡，最高升至10%以上。银行间市场上中小银行大量拆入资金。一些银行出现了许久不见的“钱荒”。

    反方观点二：中小银行资金紧张是“历史问题”。

    “打新股”的确是造成资金的短期紧张，但是从中石油到中铁，IPO冻结资金虽然更高，银行间7天回购利率却降低。

    而中小银行资金短缺也不是刚出现的新情况，中小银行习惯于维持较高的存贷比，缺钱就找大银行借。

　　正方观点三：明年外需可能下降、人民币加快升值，出口增速可能下降。

    美国次级债危机的趋势成为明年全球经济中最大的不确定因素。如果美国经济衰退，中国出口很可能受到明显打击。中国出口增速从8月以来一直在23%以下，低于今年以来的增速。

    目前市场对于明年升值幅度的预期已经达到6-10%，升值将加速的预期得到了较多认同。这对明年出口和顺差可能产生向下的力量。央行的对冲压力会降低。

    反方观点三：顺差增速可能减小但不一定是“拐点”。

    国泰君安高级研究员林朝晖认为，从流动性的根本“造血”机制来看，目前外汇占款没有转折的迹象。除非从实体经济直接抽取资金，否则流动性过剩的源头不能被堵上。

    国际需求会不会下降、下降能给中国出口带来多大影响，这些都还很难确定。但经济结构的调整不是“一朝一夕”，不能断定顺差会出现“拐点”。

    看来，还是要把明年流动状况交给央行定夺。央行的行为可能对市场产生意想不到的效果。例如，“紧信贷”是否会让银行“惜贷”重演，迫使大量资金转向货币市场，使得流动性更加宽松；特别国债会不会对整个市场成员发行；QDII和其他对外投资会不会给外汇占款“解忧”，等等。这些还有待观察。

    明年货币政策将从“适度从紧”转向“从紧”。如果今年的紧缩思路得到继续贯彻并加大力度，过剩的局面也许会缓解。（王栋琳）

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