中国石油以48.60元的高价开盘，当日买入的投资者被深度套牢。笔者认为，这一现象应该带给我们许多反思。

　　市场追高意愿较强

    中国石油以每股48.60元的高价开盘，首日换手率达到51.58%，结果高开低走，报收于43.96元，当天超过七成敢于追高的投资者收盘被套。交易数据表明，第一天疯抢中国石油的多为散户资金，在中国石油的卖出金额排名前五名中，机构席位占了两个，卖出最多的一家抛售了36亿元。而买入金额排名前五名中只有一个机构席位，买入4.8亿元。这表明，许多散户投资者因无法在网上申购时拿到股票，只能在上市首日高位买入，期望在上市首日暴涨后还能继续上涨，从而博取短期差价。

    中国石油上市首日换手率高达51.58%，在大盘蓝筹股中处于较高水平。高换手率在显示交投踊跃的同时，也说明市场存在非理性的一面。

    现行发行制度存在缺陷

    事实上，中国石油的低价发行，更多的是希望国内的投资者可以分享公司的发展成果。但中国石油IPO申购冻结资金超过3.37万亿元，网上中签率仅为1.94%。投资者要保证中签的话，需要至少86万元以上的资金。因此，相对于中国石油H股发行时的“人人有份”，处于资金劣势的绝大多数中小散户与“中签”无缘。而中国石油的“低价发行”，引发投资者踊跃申购，但按现行的配售方法，资金量大的投资者获得的股票也越多，而散户因为资金量较小而且分散，实际获配股票的户数相对较少。因此目前的新股发行市场是一个“资本为王”的市场，对广大中小投资者有失公平。而筹码过度向机构集中，也导致在随后的交易过程中，市场各主体博弈能力严重不均衡。

    在现有新股发行机制下，中小投资者只能参与网上申购，而合格的机构投资者既可以参与网下申购也可以参与网上申购。中小投资者由于缺乏融资能力，多用自有资金申购，而机构则可以通过短期融资的方式调来大批申购资金，这无疑进一步降低了中小投资者申购成功的几率。向大资金倾斜、不考虑散户利益是当前发行机制存在的一个大问题。因此，新股发行首日上市交易的投机性更加突出，在机构主导下出现投机性飙涨。

    中国石油上市以来的股价暴跌，在一定程度上影响了整个证券市场的走势，折射出目前新股发行制度的不合理和不完善，需要引起监管者的重视。

　　建议完善新股发行制度

    笔者认为，新股发行方式应该充分体现公开、公正、公平原则，同时要做到操作简单方便，社会成本低，效率高，形成多赢的局面。

    结合国际资本市场管理与我国的实际情况，A股市场的新股发行方式可以考虑引进以下几个方面的机制，最大限度地平衡机构投资者和普通投资者之间的利益关系。第一，真正采用股票账户实名制，尽量保证人人有份。由于我国股市里散户队伍庞大，不可能做到“每人1000股”，但我们可以按“每人100股”计。第二，限制参与网下申购的机构投资者在网上申购，提高散户中签率。或者实行“分类申购”，把机构投资者与中小散户分隔开来申购，使中小散户与机构投资者各获得一定的新股份额。询价配售和引入战略投资者的份额一律从机构投资者所占份额中扣减。第三，扩充中小散户新股申购的融资渠道。中小投资者和大机构投资者相比，在资金申购上更是处于明显劣势，机构投资者可以通过银行获得贷款参与申购，因此也应该考虑开通中小散户新股申购的融资渠道，扩大中小投资者的资金来源。(周明海询)