中国证券报：板块分析

    钢价仍存上涨空间 成本优势企业进入盈利“黄金期”

    11月至今国内建筑长材价格上涨约500元/吨，平均上涨幅度达12.2%，热轧板材价格上涨360元/吨，涨幅达8.3%，钢市呈现2007 年最强的月度上涨。

    近期国内钢材价格大幅上涨，但在A股市场上，钢铁板块的表现差强人意。市场对钢铁行业仍存疑虑：钢价上涨能对冲原材料成本的大幅上涨吗？

    近期钢价大幅上涨主要是原材料供给约束下的成本推动，国内需求的旺盛也是钢价上涨的基础条件。由于国内现货矿价的飙升和焦炭废钢价格的上涨，完全依赖现货采购原材料的小钢厂已经进入亏损区间，被动性的关闭产能使国内钢铁供给出现下降，加之国内固定资产投资反弹的需求驱动，国内钢价呈现快速上涨趋势，建筑钢材表现尤为强劲。

    根据我们测算，全部采购现货铁矿和焦炭的小钢厂，目前螺纹钢的吨钢成本已经达到4100元/吨（不含税），比市场价格（约3850元/吨，不含税）高出近300元/吨，处于明显的亏损区间。近期国内废钢和生铁价格的同步大幅上涨也从另一方面验证了钢厂成本的压力。

    钢价上涨背后基础因素是国内原材料供给的短缺瓶颈。由于供给的垄断和产能释放的滞后性，短期内国内铁矿石供应不会有明显改善，这意味着短期内国内钢价仍存上涨空间，其价格最终将在高成本小钢厂的成本线上得到均衡。

    从钢铁行业整体分析，成本的上涨对行业盈利形成明显压力，10月份行业利润率进一步下滑至6.05%。随着11月份国内钢材价格的全面上涨，行业利润率将呈现反弹趋势，预计将延续至2008年一季度。

    目前具备成本采购优势的大钢厂的钢坯成本（宝武鞍为代表）比小钢厂的成本大约每吨低1100元（不含税），而在2007年中期以前两者成本差距并不如此明显。资料显示，在高成本条件下，优势钢铁公司热轧板卷盈利依然保持稳定，而小钢厂则从盈利进入亏损，介于两者的中型钢厂盈利也出现下降。

    高成本小钢厂产能的存在为大钢厂的盈利能力提供了较高的安全边际。由于现货采购成本和合约采购成本相比存在巨大差异，具备采购成本优势的大钢铁公司从中获益明显。在2008年二季度新合约价格执行前，其盈利将伴随钢价上涨进入一段“黄金时期”，即使在二季度执行新合约价格后，其盈利能力下降也相对有限（假设协议矿价涨幅在50%以内），至少会保持2007年的盈利水平。

    由于存在明显的价差，前期建筑钢材吨钢利润明显低于普碳板材，但在此轮建筑钢价大幅上涨后，其价格已经与板材价格接轨，对于具备同等成本的钢铁公司而言，近期建筑长材的吨钢利润趋势将好于板材。在目前时点，拥有较高比例建筑长材的钢铁公司将具备更强的盈利动力。

    根据协议矿比例和COA长期海运协议的比例，综合估值因素，我们推荐的公司包括：武钢股份、宝钢股份、唐钢股份、莱钢股份，鞍钢股份。（东方证券 杨宝峰）

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