投行界的一位朋友日前对记者说，“现在港股分析员可以说是叫苦连天！”由于香港市场的股价已偏离基本分析范畴，分析员对港股估值的看法也出现了很大差异。
随着内地公司、内地资金在香港市场渐入主流，内地和国际两股估值力量正面临着激烈交锋。一个开放的国际市场，估值是否真的会被新兴市场内地市场所同
化，这样的问题在挑战人们的智慧。
港股估值乱阵脚
在上周五恒生指数登上30000点之际，香港主板市场的平均市盈率达24.4倍，创业板的平均市盈率达44.56倍，较2006年10月底的14.9倍和19.4倍分别上涨了50%和129%，达到香港股市估值的历史高峰。
香港主板目前的估值，虽然比内地A股市场65倍左右的市盈率低了不少，但已超出2006年10月底沪市A股22.8倍平均市盈率的水平。
其实，早在去年恒生指数还只有18000点的时候，便有机构认为港股估值已偏高，甚至有可能出现股灾。有趣的是，当恒指一路冲上25000点、30000点时，不少机构也将恒指的目标点位预期至更高。
瑞银估计，恒生指数在乐观的可能性下，明年有望升上35000点水平，市盈率达24倍。
摩根大通最近更是预计恒指在目前水平下未来一年还有三成涨幅，逼近40000点。
但与一些机构唱好相反的是，不少实力财团纷纷减持香港股票。除了巴菲特清仓中石油外，华人首富李嘉诚最近一个月已七次减持南航，套现资金约14亿港元。另外，新加坡淡马锡减持了中国远洋，美国铝业减持了中国铝业。
同样是外资大行，对于同一只股票的估值也可能出现天壤之别。瑞银最近将中国神华的目标价调高1.87倍至101港元，引来业界一片震惊，而外资大行雷曼给出的中国神华目标价只有60港元。
英国施罗德投资中国总裁高潮生接受本报记者采访时指出，香港股市面对突如其来的资金流入，国际投资者也碰到了这样的难题：如何在新环境下来玩这个游戏，如何调整投资组合。目前一些投资决策还在研究之中。
内地化倾向已显现
摩根大通董事总经理、中国证券部主管李晶说，“港股20多倍的市盈率，从历史来看是比较高，但内地公司在香港股市上从来没有这样重要的地位。”
她指出，10年前只有少数中资股在香港上市，而现在，包括H股和红筹股在内的内地公司已占港股市值一半以上。由于内地公司带来了很好的盈利增长，今明两年港股盈利增长估计要超出20%，在这种情况下，20倍的市盈率水平并不是特别高。
不过也有市场人士担心，内地公司盈利高增长有很大水分，其中不少增长来自于股市暴涨带来的投资收益。李晶认为，该行对此进行过的一项研究发现，A股上半年每股盈利增长70%，其中，投资收益部分只有25%，45%则来自主营业务增长。
她还预期，2008年大部分内地公司的所得税率将从现行的33%下调到25%，而内地各行业正处于整合时期，优质龙头企业将因此受益，这些因素都会对内地公司的盈利增长构成支撑。
支撑港股估值提升的另一支力量是内地资金的推动。高潮生说，包括QDII在内的内地资金正逐步进入香港市场。内地投资人士会把A股市场作为坐标系来衡量香港股市是否被高估，而结论便是香港股市被低估了。随着内地资金进入香港的规模越来越大，这股力量便会导致香港市场估值的提升。
仍将回归国际化估值轨道
如果说香港市场估值正逐步内地化，是目前存在的一个客观事实，那是否意味着今后香港市场将变成第二个A股市场？海外专业人士并不这么认为。
巴克莱亚洲董事、大中华研究主管黄海洲指出，港股的估值不可能完全与A股一样，因为它是一个开放的市场，资本可以自由流动，香港市场还有做空机制。“如果香港市场出现很大泡沫，这种泡沫将很难持续。”
有分析人士说，“认为内地资金将主导港股走势，或许是一厢情愿的看法。香港市场上真正的大玩家还是国际资本。”
交银香港首席经济及策略师罗家聪认为，内地化只是短期内的一个趋势，经过一段时间的上升之后，最终还是要回落到国际正常估值水平。他解释说，随着人民币最终要走向自由浮动，内地资本市场也将越来越开放，内地股市的估值水平迟早要与国际水平接轨。
他认为，“在内地还没有与国际估值接轨而又高于港股估值的时候，港股估值将有提升空间，但当内地越来越与国际接轨，港股的估值在上升到一定水平后便会逐渐回落。”
高潮生认为，目前内地投资者对其他市场并不熟悉，因而不得不将资金投入港股，导致港股估值大幅上涨；但随着QDII的推进和内地投资者经验与能力的逐步提升，未来终究会在全球范围进行资产配置，资金就会从估值较高的港股转移到其他估值更有吸引力的地区。(记者
李宇)
宏观经济数据难改市场轨迹
股市正消化估值压力
虽然刚刚公布的9月份宏观经济数据，让一些市场人士对于近期内加息的预期有所弱化，但他们认为，股市短期依然难改震荡行情。市场正在消化此前过高的估值所带来的压力，逐步回归理性。
“估值游戏”还能玩多久
近期大盘出现反弹，少数指标股维持强势，但多数个股却再次出现普跌。我们认为，当前的A股市场相对于国际市场来讲并不便宜，大盘是依靠指标股之间的“估值游戏”撬动上扬。鉴于当前供求关系正在微妙变化，A股实际上已经处于调整市道当中，但下跌空间不会太大，长期牛市依然能够延续。
中国神华A股连跌6天
瑞银估值被指为闹剧
一度制造了A股市场神话的中国神华（601088），在经历了上周连续5个交易日下跌后，昨天依旧报收绿盘，在大盘全天的疲弱走势下再跌去5.23%，收79.25元，距离最高点94.88元已跌去16%。
高估值将如何维持
随着大型国企相继回归A股，投资者对这类型公司的投资热情也达到了一个新的顶峰。新上市的公司，即使按预期中的2008年每股盈利，通常交易价格也在60倍市盈率以上。与此同时，不论国内或国外的分析师都习惯用更为乐观的利润预期以及更为便宜的投资回报要求说明当前股价的合理性，并大胆地指出一个更为高远的目标价格。各类型投资者在迷茫之际，仿若找到了指路明灯，勇敢和自信地冲进市场里，继续推高热门股的价格。市场不断涌现世界市值最大的银行、保险公司、矿业公司。中国公司在市值上首先获得了许多全球第一的称号。投资者认为，这样的行业领袖公司能够保证通过利润的持续增长来降低市盈率，这些公司和中国证券市场上世纪90年代出现的“银广厦”之类的公司大为不同，倒闭的几率如同在大街上被陨石击中一样小。购买这些公司后，大可一边品茶或打高尔夫球，一边享受长期回报。
中石油第三季度营运数据公布
估值进入新阶段
中国石油（0857.HK）日前公布今年第三季度营运数据，1-9月份生产油气8.281亿桶油当量，同比增长4.3%，符合预期。巴菲特或已悉售公司股份，说明股价被低估的时期已结束，并进入新的估值时代，诸多利好因素将促使估值超过同业。上调目标价至20港元，维持投资评级为“收集”。
