主持人：王晶 嘉 宾：博时价值增长基金经理 余洋
“十一”过后的第一个交易日，市场就迎来了开门红，几天来更是连创新高。周五大幅振荡后，上证综指仍站在了5900点之上。站在四季度的入口，我们该如何把握机会，规避风险，提前布局呢？日前，博时基金管理有限公司博时价值增长基金经理余洋先生做客本报中证演播室，就目前的市场热点问题与投资者进行了深入交流。
市场估值在合理区间上限
主持人：近一段时间，大盘连续上涨，转眼间上证指数已经逼近6000点了，您认为目前市场总体是否过热，整体估值是否偏高？
余洋：市场是否过热到目前为止没有一个特别客观的指标去衡量，我认为更多的是在客观指标上作出的主观判断。目前市场有一些偏热，但至于说是不是已经过热，市场已经走到一个尽头，我认为还没有到这个程度。从估值水平来讲，我认为整个市场是处于一个可以接受的区间的上限，也就是说现在的估值水平无论从PE还是PB来讲，都处于相对较高的阶段。高估值下有几个背景存在，因为大家知道，PE从公司来看只是决定于你的盈利增长、贴现率水平和分红率水平，由三个因素组成，如果从三阶段股利贴现模型来看PE水平的话，无论是从贴现率来看还是从盈利增长来看，目前还是比较支持整个市场有一个比较高的估值。
主持人：每当市场涨得太快的时候大家都比较担心调整，最近国内外一些知名人士，比如格林斯潘、巴菲特和李嘉诚等等都认为中国A股存在泡沫，您对他们的说法怎么看？
余洋：泡沫在正规的经济学里没有很明确的定义，也就是说当某些指标达到或超过某个限度的时候市场可能出现泡沫，这个泡沫实际上也是在一些客观数据的判断上形成的主观上的看法，所以不管格林斯潘也好、李嘉诚也好，他们说这个市场有泡沫，我觉得是他们根据自己的经验和客观依据作出的主观判断。我个人认为，这个市场已经开始出现泡沫了。但这个泡沫是不是已经比较危险？这个泡沫水平到底能够达到多大的极限？我觉得还有待商榷。不一定格林斯潘说中国A股市场有泡沫了，那这个市场就不适合大家投资了。
看好大金融概念
主持人：上市公司第三季度的季报将逐步公布，您预计第三季度季报整体业绩会怎样？
余洋：现在将近有三百家公司做了预增预报，从公告上来看，三季报的情况比较好，但和二季度相比环比上不会有太多的惊喜。目前三季报的情况由于宏观经济的惯性还在，股市投资收益的惯性也还在，所以现在来看整体情况还不错，但要持续再超出市场预期的话难度会大一些。
主持人：从目前的情况来看，您认为哪些行业或者板块还存在相对的“价值洼地”？
余洋：06年下半年是整个资本市场演绎“价值洼地”的开始，从06年10月份一直到现在，价值洼地的风格轮换一直在持续，经过这一年，现在已经很难继续存在价值洼地了，而且，全市场的股票，不管是周期性的、非周期性的，除了钢铁08年的预测PE在15－20倍之间，其他所有的行业都是30至40倍的PE甚至更高。目前整个A股市场对于不同行业的估值水平市场区分度非常低，用PE来衡量都处于相对均等的水平，如果再去通过价值洼地来发现价值的话只能是左脚踩右脚，相互来抬升估值水平了。所以我觉得后面的投资如果还从发掘价值洼地的角度去做的话非常困难。
主持人：对于近期金融股的走强您有什么样的看法？
余洋：第一点，金融股走强具备较强的基本面驱动因素；第二点，金融股的走强同时也是市场投资结构发生变化，机构博弈带来的结果。从基本面来看，大的泛金融概念，包括银行、保险、券商，地产在内，这四个行业总体的盈利增长、对于强劲宏观经济的反应是最彻底的。我们看07、08的盈利增长可靠性强，而且处于较高的增长速度，在这种情况下，对于银行、地产、保险、券商来看，对PE水平有一个支撑。从另外一个方面来看，从市场博弈来看，现在共同基金大概有3万亿，而现在A股市场全市场流通市值大概有9万亿，所以其中有30％是共同基金，再加上保险和大的财务公司等机构，他们的投资可能更倾向于蓝筹股、金融股。从市场博弈、机构博弈方面来看，金融股走强也有较强的支持。
主持人：在金融类的公司当中，银行、保险、券商、地产，您目前最看好哪一类？
余洋：应该说都比较看好大金融的概念，如果在目前的市场上一定要做投资，一定要买股票的话，我觉得大金融概念可能更值得大家去投资。具体来说，地产和券商板块，在宏观经济很强劲的情况下，我觉得它们的盈利弹性是最大的，也就是说从进攻的角度来讲，地产和券商首先盈利弹性够足，其次进攻性更强一些。保险的弹性也是相对比较大的，弹性最小的应该是银行，所以我只能说从盈利弹性上讲，最大的是地产和券商，其次是保险，考虑弹性的同时还要考虑估值，考虑企业的经营风险，因为银行的企业经营风险要低于券商和地产。
主持人：地产类的公司盈利是非常丰厚的，但是地产板块的走势也是受到国家宏观调控政策影响的，未来是住宅类还是商业地产类公司的前景更宽广一些？
余洋：房地产行业一直是处在风口浪尖的行业，房地产行业是关系民生的行业，关系到百姓幸福，社会安定的大问题，我认为政府的调控政策可能将持续下去，房地产公司只能是在政府不断调控的情况下进行竞争。如果能够在这个环境下竞争胜出的话，就是一个好的地产公司，也值得进行投资。如果一定要讲住宅类或者商业类地产相比哪一类更好的话，短期看两三年内住宅类地产的弹性相对更大一些，另外中国的人口红利还没有结束，百姓对于住房的需求增长相对还是比较长期的过程，所以相对而言，我认为住宅类地产可能比商业地产类更具有投资价值。
把控制风险放在更高位置
主持人：随着四季度的来临，一些消费类公司的盈利周期又开始了，最近一些食品类酿酒类公司也成为市场热点，但消费类公司的市盈率都已经普遍非常高，您对此有什么看法？
余洋：从05年开始，整个食品饮料行业的盈利增长速度是很好的，而且股价也同时反映了盈利增长。现在来看，这个行业的整体市盈率水平已经不低了。从全市场来看，食品类行业盈利增长相对比较稳定一些，而周期性行业的增长是起伏不定的。从07年单年来看，很多周期性行业增长是非常高的，短期内市场表现非常突出。我认为食品饮料行业具有比较强的稳定增长的前景，但从目前的市场情况和估值水平来讲，我个人认为这个行业在短期内比较难有一个明显的超越市场的表现。
主持人：在四季度的时候，您比较看好哪些行业或者认为哪些行业板块是值得超配的呢？
余洋：因为整个市场的估值水平处在一个可以接受的合理区间的高端，也就是说估值瓶颈越掐越紧，那么在这种情况下投资买股票，我觉得要看的是行业区分。各个行业的价格都趋于一致，一个苹果卖一块钱，一个西瓜也卖一块钱，一个金蛋也卖一块钱，这个时候就要分析哪些值这个价格。从这个角度出发来分析，大金融板块从目前的盈利水平、估值水平来看还是可以接受的，而很多其他的股票，如果仔细考虑一下07年、08年的盈利水平的话，投资价值就相对比较低了，更不要提07年上半年在炒的垃圾股。从进攻的角度来讲，我觉得大金融概念比较具有一定的进攻性，从防守方面来讲我觉得是公共事业。第一，公共事业的估值可能有一点偏高，但同时它的盈利增长是非常稳定的，比如机场、港口、铁路这些公司，它的盈利增长非常稳定，也就是说输掉的只是时间，可能目前有一些贵，但如果你持续持有三到五年的话，盈利的可能性就比较大。
主持人：对于即将到来的08年我们要不要在现在这个时候提前布局一下奥运概念呢？
余洋：奥运会这个概念，其实从06年开始就有很多人在讲了，而且券商的报告里面或者基金经理的季报、年报里面也有很多人提这个问题。但实际上从历史来看，由于奥运会对整个国民经济带来很大的影响主要出现在相对比较小的一些国家，比如韩国。而对于中国来讲，奥运对整个宏观经济的影响会小得多，奥运会的影响可能更集中体现在北京等一些参与举办奥运赛事的城市。我认为这个市场在08年仍然很有可能出现一些奥运题材类的短期投资机会，但作为基本面投资者，对于奥运方面的投资还是尽可能谨慎一些。
主持人：对于投资者来说，在四季度的投资当中应该着重注意哪些问题呢？
余洋：07年投资者更需要做的是平衡风险收益。06年处于牛市的前段，这个时候更多的讲“进攻”，更多讲收益，而风险可能是被淡忘的部分。但今年更多讲的是投资人应该平衡你的风险收益，这个时候赚钱将需要更多的技术含量。所以要重视平衡风险与收益，要把控制风险放在更高的位置上来看。
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