美国次级债危机仿佛一面镜子，映射出盛世浮华之下，金融“大厦”脆弱的一面。中国资本市场目前也站到了一个历史高峰上，市场各方，无论是监管者还是投资者，都应以次级债危机为“鉴”，对繁荣背后的风险保持警惕。

    美国次级债危机揭示出众多被低估的风险。其中，投资信心的“盲从”、流动性泛滥的危害、对调控信号意义的淡漠三个问题值得逐一回味和借鉴。

    一枚硬币有两面

    历史一再证明，高收益与高风险往往是一枚硬币的两面。可惜，面对周围人赚钱的“示范效应”，面对臆想中的利益诱惑，人类的贪婪本性往往不可避免地显露出来并挣脱理性之缰的束缚。美国房地产和次级债投资者如此，中国股市上一些狂热的股民和基民也是如此。

    在美国次级债危机中，受害最深的，一是靠次级住房抵押贷款炒房的投资者，二是全球大大小小买了次级债的投资机构。

    美国新屋销售价格从1998年至去年三季度，几乎翻了一番，受房价上涨预期推动，很多人在楼市高点上不惜借高利率的次级抵押贷款炒房。

    然而，目前新屋销售房价已从最高点下降10%以上，加上高额贷款利息，2006年以后入市的炒房者都遭遇了惨重损失。

    购买了次级住房抵押贷款衍生品——次级债的投资者的损失更加难以计算。过去几年，次级债规模滚雪球般膨胀，许多美国、欧洲的大银行、基金和保险公司都购买了次级债。专家测算，仅去年一年，次级债销售额就达4500亿元，这部分次级债目前都是净亏损。尤其是欧洲的投资机构的损失，远远超过美国的机构投资者，他们不得不为美国楼市的衰退而“垫底”。

    在此次危机中饱尝苦头的炒房者和次级债投资者，有一个共同特点，就是在热衷于跟风投资、欣喜于账面浮盈的同时，忽视了火热市况背后日渐积聚的风险。在中国股市登上5000点继而又突破5300点高位的今天，投资者们为股票和基金的“财富效应”所吸引的同时，是不是也应该清醒地看到同一“硬币”的另一面——正在聚集的市场风险？

    流动性的泛滥与脆弱

    如若追根溯源，多数专家认为，“9·11”之后美国低利率政策导致的流动性泛滥，乃是今日次级债危机的“祸根”。

    一部经济史表明，对于任何国家来说，无论是外来资金还是内生因素造成的流动性泛滥，最终必将反映为商品价格和资产价格的飙升。流动性过剩可谓通货膨胀、股市泡沫、楼市泡沫、经济过热的“始作俑者”。

    然后，靠流动性支撑的市场基础终究是不牢靠的。这次美国次级债危机因房价持续下跌而爆发后，原以为取之不尽的流动性，仿佛在一夜之间销声匿迹，信贷链条断裂，货币市场利率飙升，股票市场暴跌。弥漫在市场上的风险厌恶情绪，驱动由衍生品创造的流动性大举撤退，流动性撤退造成社会资金链断裂，资金链断裂又使得危机被数以倍计地放大。

    回观我国现状，一个时期以来，流动性过剩已构成金融运行中比较突出的矛盾，而且已经导致资产价格膨胀。当制度性变革效应已然释放、上市公司中报业绩已经明朗之后，流动性过剩几乎已成为眼下推动股市上行的惟一动力。在此情况下，因某种必然甚至偶然的原因，人们对资本市场的良好预期一旦逆转，市场的大幅震荡便在所难免。风险当头之际，流动性也就不再过剩甚而可能短缺了。那时，人们或许会感叹：成也流动性，败也流动性。

    关注宏观调控信号

    股市有震荡。股市有风险。但是谁也不愿意看到大幅震荡，谁也不愿意遭遇过大的风险。因此，投资者教育，风险提示，便应是负责任的媒体和分析师们经常性的“功课”。与此同时，适时、合理、符合市场规律的调控，也可以削弱市场调整的幅度，避免剧烈的震荡。

    在次级债危机爆发后，美、欧、日、加、澳等央行先后采取各种方式向市场融出较低利率的资金，或者直接降低再贴现率。印尼、新加坡等亚洲国家央行则抛售美元，稳定本币汇率。凡此种种，虽然都是“亡羊补牢”,但它们的启示在于，即使在危机发生之前，管理层也有很多机会和办法来避免风险不断酝酿和“发酵”。

    以中国央行的货币政策为例，迄今为止的加息和提高准备金率，虽然不是直接针对股市和楼市的，但连续的紧缩就是一种警示，终究会抑制资产泡沫的膨胀。

    此外，开通个人投资港股“直通车”、发行特别国债、大力回笼过剩流动性，以及各种财税、行业调控政策，虽然不会立竿见影地抽走股市资金，但都有利于抑制市场的盲目性，有助于市场更加健康平稳地运行。

    所以，无论是投资者，还是管理层，都应该正确看待登上历史高位的股市，正确看待风险，正确看待调控政策。否则，不顾风险、盲目追求的股市“浮盈”，很可能会使你的投资理想变成“水中月”、“镜中花”。(记者 王栋琳)

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