近年来，中国贸易顺差增长过快、国际收支失衡问题频繁引发国际贸易争端，也日益引起中国政府的重视。今年上半年贸易顺差达1125 亿美元，比去年同期增长84%。贸易顺差不断攀升的推动因素，在于中国出口结构升级对扩大出口和进口替代的强大推动力。

    尽管中国于上半年先后对高污染、高能耗的资源性产品征收出口税、降低某些产品进口关税，大范围内降低商品出口退税率，且接下来有可能通过出口配额等方式，进一步遏制某些高污染、高能耗的资源性产品出口，但我们认为这种结构性调整政策对于减少总体贸易顺差效果有限，预计下半年出口增长保持稳定，贸易顺差将进一步上升。我们维持人民币全年升值6%的判断（截至目前已升值2.96%）。

    中国目前贸易顺差过大的根源在于国内的高储蓄率与消费增长不足：尽管社会零售品消费增长可观，但GDP 中最终消费占较低且仍在下降。中国投资过快、贸易顺差过大、流动性过剩的“三过”问题相互联系，盘根错节。在这种情况下，要解决贸易顺差过大问题，必须推动全局性的改革措施，譬如，从促进消费需求的角度，加大社保投入，完善社会保障体系；推进医保体制改革；加大教育投入；推动廉租房与经济适用房建设；从使资本回报率正常化的角度，应连续提高利率，使之与资本回报率相一致；推动包括土地在内的资源价格、能源价格市场化改革；并适时推出环境税等，使环境成本反映到企业生产成本当中。这些需要政府各部门的相互协调的措施方有可能奏效。

    贸易顺差并非近期外汇储备增长的最主要因素：近年来外汇储备源源不断增长，也给国内的流动性带来严重挑战。但值得注意的是，外汇储备增长过快，并不完全由贸易顺差过大造成。事实上，贸易顺差占新增外汇储备的比重近5 年来平均是在40%～50%之间，尽管去年贸易顺差对于新增外汇储备的贡献率较高，达到71%，但我们注意到，今年以来其贡献率显著下降为34%，而在外汇储备新增量中，无法由贸易顺差和FDI 所解释的部分大幅增加。这有可能显示热钱的涌入。如何在逐步增大人民币汇率弹性的同时，严格监控外汇数据，设法查处热钱流入，仍是我国所面临的一个严峻任务。(中金公司研究部)