市场连续下挫，特别国债预期发行是因素之一，但基金人士表示特别国债非“洪水猛兽”。CFP图片

    市场连续两日大幅下挫，上证综指累计跌去约300点。除了QDII开闸、IPO的加快等因素，特别国债预期发行被市场列为下跌的重要因素。

    所谓特别国债发行，就是财政部发行债券融资，向央行购买外汇，再交由国家外汇投资公司进行投资，从而影响整体流动性。业内人士指出，预计特别国债规模在2000-2500亿美元，但这对流动性和股市来说并不是“洪水猛兽”，过分的担忧和恐慌是不必要的。

    收缩流动性

    据知情人士透露，特别国债的规模相当于2000-2500亿美元，约合3月底时我国外汇储备的20%-25%。由此带来的流动性收缩将达到1.5万亿元到近3万亿元，此次特别国债可能面对银行间市场发行，可以想见即便是分期发行也是影响巨大，静态来看，市场流动性的确得到了有效回笼。

    “央票是短期的，所以如果预期特别国债是长期的，整个市场就会有变化。”有学者说，一旦财政部发行特别国债启动，将对目前市场上的央票起到一定替代作用。随着目前市场上的央票陆续到期，央行资产负债表资产项下的央票减少，同时负债项下外汇减少。“流动性实际上是在降低，一方面（特别国债）不增加流动性，一方面使现有流动性降低，这种收缩流动性的效果是很强的。”

    东吴基金莫凡也指出，发行特别国债，可以低成本的筹措资金，增加外汇储备的投资收益。特别国债的发行对于外汇储备的商业化管理，为国家大量的外汇资金保值增值铺平了制度安排的稳定道路。而且对于解决中国长期的双顺差问题，有效遏制流动性过剩方面，特别国债将发挥关键作用。目前在国内流动性管理方面，主要是依靠央行公开市场操作，通过准备金率、短期回购、外汇互换等有限工具，严重制约了央行的调控空间，另外这些工具期限比较的短，央行的频繁操作，不但增加了央行的冲销成本，另外很容易造成市场资金面的短期波动，成为金融市场不稳定的来源之一。而特别国债的发行对于收缩流动性的好处在于，一方面可以分担央行流动性管理的重任，另外方面更加可以长期限的锁定外汇占款，对稳定金融市场大有裨益。

    有利银行股

    各方的投资人对于特别国债的发行都似乎忧心忡忡。东吴基金则认为特别国债的发行对于金融市场并非洪水猛兽，其实际冲击力远远小于之前的预计。

    正如上述分析的那样，特别国债的发行是代替央行回笼流动性的“准财政”功能，也就是说特别国债和央行的央票和准备金率都是有相互替代作用的。从央行的公开数据看，其操作规模也是相当惊人的，根本不亚于特别国债的规模，去年央行总共发行了3.5万亿元央票，而去年的到期央票也有2.6万亿元，即便在央行大规模回笼背景下，债券市场和股票市场都迎来了史无前例的流动性繁荣。截至目前，央票发行2.5万亿，而到期央票资金更有3.2万亿。换句话说，特别国债发行将理顺流动性管理，货币政策和财政政策回归相应本位，莫凡认为，市场忧虑的大规模流动性紧缩也很难成为现实，特别国债将在流动性管理方面可能更多扮演类似基金的作用。

    不过，由于总体供应量有所扩大，联合证券分析师指出，特别国债对债券市场的利空影响是直接的。对于股票市场来说，经济体的整体流动性将有所降低，对资金流动性要求高的行业是利空，特别是房地产业。不过上调法定存款准备金的压力将减轻，从这一角度看，法定存款准备金对商业银行贷款的挤出效应会降低，有利于银行股。

    从市场表现来看，有基金认为，由于特别国债发行的预期、QDII开闸、IPO速度加快等因素，多空分歧再一次增大。在如此敏感的时间和空间，显然市场做多欲望大幅降低，短期内多头不会轻易向新高发起挑战。

    但值得注意的是，虽然在市场大幅下挫中，许多缺乏业绩支撑的垃圾股加快了价值回归的步伐，不少股票甚至创出了近期新低；但部分业绩优良的股票却异常抗跌，航天信息、三一重工、锦龙股份都在逆势中创出新高。由此可见，个股两极分化的走势日趋显著，这对于投资者来说也是一个启示，在指数剧烈波动的时期，坚持价值投资理念，选择有业绩支撑的优质品种才能获得牛市利润。

财政部可能发行特别国债 购汇后给外汇投资公司

    十届全国人大常委会第六十一次委员长会议１８日上午在北京人民大会堂举行。会议决定，十届全国人大常委会第二十八次会议于６月２４日至２９日举行。据了解，财政部发行特别国债购买外汇及调整２００７年末国债余额限额的议案将在此次会议上提请审议。

    今年两会期间，财政部部长金人庆曾表示，由国务院领导的外汇投资公司正在筹建组织中，该公司将借鉴国际上的成功经验，进行外汇的投资管理，在保证安全的前提下，尽可能使外汇经营有更多的盈利和效益。国家外汇管理局局长胡晓炼也表示，外汇投资公司将于今年年内成立。

央行报告称可从五方面拓宽中国外汇投资方式

    新华网北京５月１０日电（记者 张旭东 王宇） 面对中国外汇储备仍持续增长的态势，中国人民银行１０日发布的今年第一季度货币政策报告建议，可从５方面入手建立多元化、多层次的外汇运用方式，形成在国家整体意义上的不同层次风险与收益相对应的外汇投资产品线。

    央行特别表示，中国拓宽外汇运用方式不会影响美元资产。

    综合考虑特别国债对宏观调控的影响