总体策划
范剑平 国家信息中心预测部主任
程培松 上海证券报副总编辑
课题组长
王远鸿 国家信息中心预测部处长
邹民生 上海证券报首席编辑
课题成员
张永军、程建华、伞锋、李若愚、徐平生
报告执笔
王远鸿、伞锋、李若愚、徐平生
宏观经济景气指数趋势图（来源：国家统计局网站）
■在构成综合警情指数的10个指标中，财政收入、发电量、工业增加值增速和工业企业销售收入等四个指标继续处于红灯区，M1、金融机构人民币贷款增速、进出口总额增速和消费品零售额增速四个指标处于黄灯区，只有CPI和固定资产投资增速两个指标处于绿灯区。
■4月份构成综合警情指数的10个指标呈现出过热指标增势较猛、偏热指标增长较快、正常指标增速不低的状态。其中，经季节调整后的财政收入、工业增加值、M1、消费品零售额增速等四个指标都处于新一轮经济上升期以来的最高点；发电量、人民币贷款增速、CPI、工业企业销售收入、进出口增速等五个指标分别处于2003年以来、2004年中以来、2004年下半年以来、2004年下半年以来、2005年以来的阶段性高点上；10个指标中只有投资增速处于2005年的低点上。
■稳住投资增速，优化投资结构，抑制高耗能行业投资的快速增长已经成为当前宏观调控的首要任务。围绕着这一调控任务，要进一步抑制货币信贷过快增长，继续引导商业银行合理把握中长期贷款投放规模和节奏。
一、宏观经济继续上行，未来走势可能放缓
1、先行指数掉头向下，一致指数继续上扬。今年前四个月，综合反映宏观经济运行情况的一致合成指数继续保持较强劲的上升势头，当前经济运行继续处于上行通道（见图1）。与此不同的是，描述未来经济走势的先行指数开始掉头向下，小幅回落，这表明未来4-6个月经济增长上升的势头可能会有所减缓。先行指数与一致指数的分歧预示着未来经济运行存在着两种可能：一种是呈现过热态势，另一种是继续处于较高的增长平台，但增速放缓。这是因为4月份先行指数的小幅回落是今年以来的第一次，这种整理是否是趋势性的还有待进一步观察。
今年前四个月，在组成一致合成指数的指标中，虽然经季节调整后的固定资产投资增速继续回落，发电量增速已经减缓，但由于工业增加值增速、狭义货币M1增速、财政收入增速继续处于强劲上升的态势，从而导致一致合成指数继续出现比较强劲的上升势头。
今年前四个月，在组成先行合成指数的指标中，受钢产量、沿海港口货物吞吐量，以及企业产成品资金占用等指标回落的影响，先行指数出现回落。但受人民币新增贷款增速继续处于较强劲的上升趋势的影响，先行指数回落的趋势得以减缓。
2、综合警情指数进一步攀升。4月份描述宏观经济景气状况的综合警情指数虽然仍处于黄灯区，但综合得分进一步攀升，宏观经济运行继续处在偏快的区间，大体相当于2004年一季度时的水平（见图2、图3）。
在构成综合警情指数的10个指标中，财政收入、发电量、工业增加值增速和工业企业销售收入等四个指标继续处于红灯区，M1、金融机构人民币贷款增速、进出口总额增速和消费品零售额增速四个指标处于黄灯区，只有CPI和固定资产投资增速两个指标处于绿灯区。
进一步分析，4月份构成综合警情指数的10个指标呈现出过热指标增势较猛、偏热指标增长较快、正常指标增速不低的状态。其中，经季节调整后的财政收入、工业增加值、M1、消费品零售额增速等四个指标都处于新一轮经济上升期以来的最高点；发电量、人民币贷款增速、CPI、工业企业销售收入、进出口增速等五个指标分别处于2003年以来、2004年中以来、2004年下半年以来、2004年下半年以来、2005年以来的阶段性高点上；10个指标中只有投资增速处于2005年的低点上。即便是CPI和固定资产投资增速这两个处于绿灯区的指标，也仍然处于较高的增长区间。这其中，3月份和4月份当月CPI同比分别上涨3.3%和3%，已经达到年初宏观调控目标的控制线，累计增速仍处于小幅上涨过程中；前4个月固定资产投资累计增速超过25%，投资规模过大、结构不合理的状况依然存在。
3、稳住投资增速、优化投资结构将是下一阶段宏观调控的首要任务。今年前四个月，尽管投资增速处于新一轮经济上升期以来的较低水平，但投资结构存在较大的问题，高耗能行业投资再度出现反弹。国家从2003年下半年开始针对钢铁、电解铝、水泥等投资过热行业加大调控力度，2005年、2006年国家继续加大对产能过剩行业的调控，三个行业投资保持低速增长。但今年以来三个行业投资增速有所加快，1-4月钢铁等黑色金属冶炼及压延加工业投资增长6.2%，电解铝等有色金属冶炼及压延加工业投资增长48.2%，水泥等非金属矿物制品业投资增长50.6%。
可以说，自2003年以来，高耗能产业的投资增长过快问题一直是国家宏观调控的重点，虽经多次调控，但目前这些行业的投资增长仍具有反弹的趋势。有鉴于此，稳住投资增速，优化投资结构，抑制高耗能行业投资的快速增长已经成为当前宏观调控的首要任务。围绕着这一调控任务，要进一步抑制货币信贷过快增长，继续引导商业银行合理把握中长期贷款投放规模和节奏，为经济结构调整和经济增长方式转变提供稳定的金融环境，实现国民经济又好又快的增长。
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