虽然国家统计局前日公布的CPI数字只有2.2%，让市场对紧缩性的货币政策预期有所下降；但央行昨日（15日）出炉的1月金融统计数据却敲响了警钟：当月人民币贷款大幅增加，规模已超过去年最高水平。

    对此，接受记者采访的经济学家们普遍认为，出台紧缩性货币政策的必要性越来越强，央行应继续出台定向央票、提高法定准备金率、加大公开市场操作力度等措施，而加息无疑是最直接的方式。预计央行上半年在利率工具上肯定会有所作为。

　　信贷过快增长应控制

    如何看1月的新增贷款形势？对此，专家们异口同声地表示：太高。5676亿元的人民币新增贷款，是2006年月平均贷款额人民币2650亿元的两倍多；即使考虑季节性因素，这个数字也意味着2007年折合成年率的新增贷款达人民币3.8万亿元。

    “贷款增长绝对过快。”中金公司首席经济学家哈继铭如是说。如果按照这个速度下去，今年新增信贷会比去年更高。

    北京大学中国经济中心教授宋国青认为，现在信贷的情况是，只要政策略有放松，速度马上就会涨起来，从央行公布的数据看，也表现出过快增长的态势。紧缩货币的必要性越来越大。

    宋国青说，要控制这种局面，需要动用多种手段，提高利率无疑是最直接的方式，考虑到政策的可行性，政府还可以交替使用准备金率、行政调控、继续进行信贷规模控制等手段。

    申银万国高级宏观经济分析师李慧勇认为，市场对这一数据早有预期。从目前经济发展的整体形势看，企业的投资回报率处于较高的水平，与之相比利率水平又比较低，自然而然的刺激了整体的贷款需求。在央行1月初已经上调过一次准备金率的情况下，央行采用加息的方法抑制信贷过快增长的可能性越来越大。

    在他看来，对于控制信贷增幅、抑制投资反弹，除了加息没有其它更好的办法。虽然从经济运行情况看，物价指数有所回落，加息的压力也在减轻，不过经济依然失衡，信贷过快增长的局面并没有大的转变。因此，现在经济形势仍处于政策观望期，不过预计上半年央行肯定会在利率工具上有所作为。

　　红火股市“拐跑”储蓄

    与信贷的猛增相比，当月人民币新增储蓄可谓“猛降”。央行统计数据显示，当月新增储蓄存款249亿元，同比少增了6716亿元，创下1999年以来的历史同期最低水平。

    专家们普遍认为，存款增速的减慢以及当月新增储蓄存款的大幅少增，与股票市场的红火直接相关。李慧勇说，储蓄下降最直接的因素就是居民资产多元化的选择，由于股市的好转，吸引了老百姓的眼球加大投资。而且，与存款比，股票、基金等产品投资回报率较高，刺激了大家消费投资的欲望。

    宋国青说，储蓄存款少增的问题，除了股市因素，还有消费结构调整的原因。从长期看，个人消费的比例在不断下降，而政府企业手持的货币投资的比重较大，并逐渐形成了一个中期趋势，因此储蓄下降的现象还会持续。

    牛市拐跑储蓄的观点得到专家们一致认同，但在如何看待这个问题上，专家观点出现分歧。

    有专家表示，这个变化对银行来讲是好事情。因为大银行有过剩的储蓄，在贷不出去的情况下，还要付利息，而减少储蓄可以减轻成本负担；另外，股市的增长很大一部分通过发放基金实现，银行可以收费，储蓄增速的减缓是两面获利：减少利息，增加非利息收入。虽然中小银行以及储蓄相对不足的银行会受一定影响，但对整个银行体系是健康的。

    不过，哈继铭却认为，现在股市风险应该引起决策层更多重视。由于债券市场等其他金融市场并不发达，国内投资者的投资渠道有限，加上目前A股流通市值只占总市值很小一部分，在流动性过剩的大背景下，股票价格被推高。“M1与流通市值的比例已达5倍，远远高于周边国家。”因此，相关部门应采取更多措施让股票市场供求尽快平衡，这表现为应该以更快的速度让资质好的企业上市，同时让不流通的股票尽快流通。

    他建议，在微观上说，监管部门有必要彻底检查银行信贷资金入市，在这方面要吸取日本当年的教训。当年日本房价高涨，不少居民将房子抵押给银行后投入股市，结果在房价泡沫破灭后，银行抵押品的价格也下降了，这对银行打击很大，股市也遭到了重创。因此，商业银行自身也应从加强风险内控的角度出发，自觉检查贷款资金入市的问题。

　　加息条件逐步具备

    一面是新增贷款尤其是中长期贷款的猛增，另一方面是储蓄存款“节节后退”，在这种局面下，加息成为专家们异口同声的选择。

    虽然1月份CPI数据只有2.2%，但这主要是由于去年与今年春节“错月”的原因。而1月金融数据呈现出来的贷款和存款此长彼消的局面，让加息离市场越来越近。

    哈继铭就坚决主张加息。他说，扣除税收后，当前实际利率为负。只有提高利率，才能避免这种局面，把活期存款重新吸引到定期存款上来。

    汇丰银行预计，如果2月份的新增贷款额继续高企，比如超过3000亿元，将促使中国央行引入新的紧缩措施，如发行定量央票、更积极地调高存款准备金率以及在未来数月适度加息。

    国泰君安固定收益分析师林朝晖认为，当前加息的条件正在具备。居民少存款、多贷款的现象日益突出，表明对存贷款利率的基本判断是偏低。因此，无论从抑制中长期贷款增长，还是从阻止储蓄增速继续大幅下滑来看，都应提高利率。

　　■声音

　　北京大学中国经济中心教授宋国青：

    紧缩货币的必要性越来越强

    从一月的数据看，紧缩货币的必要性越来越强。我认为央行还需加大货币政策的效应，如进一步提高法定准备金率，加大公开市场业务的操作力度等。此外，在外贸顺差继续扩大的前提下，如何权衡好利率与汇率之间的政策效应，还需进一步研究，不可因为物价指数略有下降而放松对流动性、外汇问题的警惕。

    现在信贷的情况是，只要政策略有放松，速度马上就会涨起来。从央行公布的数据看，也表现出过快增长的态势。要控制这种局面需要动用多种手段，无疑提高利率是最直接的方式，考虑到政策的可行性，政府还可以配合交替使用准备金率、行政调控、继续进行信贷规模控制等手段。

　　瑞信集团亚洲区首席经济学家陶冬：

　　资产价格走高比通胀更值得担心

    从近期的数据看来，虽然CPI指数略有反弹，然而，其程度不至于引起紧缩措施出台。比起通货膨胀，更担心资产价格走高。

    M2减慢反应实体经济领域总体减缓，说明宏观调控已经奏效，经济朝着软着陆目标迈进，而股市繁荣使银行存款期限变短，一些存款甚至离开银行，造成M1波动。跟上个月相比，一月份的新贷款有点偏高，但是或许与春节影响有关。存款增速趋慢与股票市场繁荣有很大关系。

　　JPMorgan亚太区首席经济学家龚方雄：

　　过热现象消除，过热风险犹在

    一月份货币数据显示，宏观经济平稳运行，过热现象消除，由于流动性过剩存在，经济过热风险仍然存在，对宏观经济形势保持谨慎的乐观。

    年初货币增速快些是正常的，跟经济活动变化有关系，固定资产投资，经济借贷行为，都会影响M2变化，总体来说货币增速不快不慢。

    CPI要把1、2月份综合来看，要到3月中旬才能判断，但今年整体会比去年高，这是由于农产品价格上涨；而且国家统计局也在调整CPI一篮子商品构成的结构，这样报出来的数据会更高，但更反映现实。（肖潇 郭凤琳）