每年7月中旬，金融市场都会躁动，因为这时正是年中出口数据、金融数据乃至GDP数据密集出台的时候。

    “现在每天都有约10亿美元进入中国。”渣打银行首席经济师王志浩恰在这敏感期身处北京，像许多金融分析家一样，他对金融政策走向十分关注。他说：“上周我们在北京见到了一些部委官员，从他们那里我们觉察不到任何大幅变动汇率的意愿，尽管如此巨额顺差肯定会给央行和外汇局带来巨大压力。”

    依照惯例，GDP数据将在下周公布，而在本周，出口数据已经先行出炉，金融统计数据也已在市场上流传。虽然央行尚未公布6月份的金融统计数据，但有消息称，6月份我国货币、信贷增速比5月份均有所下降。6月末，广义货币增长18.4%，增速比5月份的19.1%有所下降；6月份人民币新增贷款3600亿元，同比少增1027亿元。

    这无疑是个好消息。虽然广义货币增速仍然远高于央行16%的增长目标，但毕竟降下来了，而且信贷由前5个月来一直同比多增出现了转折。从4月起，在接连动用贷款加息、窗口指导、定向票据和调高存款准备金率等政策手段后，调控的效应开始显现了。

    不过，按下葫芦浮起瓢。货币信贷下去了，贸易顺差又冒上来了。根据海关总署发布的数据，我国6月份的贸易顺差达到145亿美元，再创年内新高。在人民币汇改即将一周年的敏感时刻，远高于预期的巨额贸易顺差使得人民币升值压力空前增大。

    巨额贸易顺差无疑将使我国外汇储备继续增加，而目前我国外汇储备已超过9000亿美元，贸易顺差、外汇储备双增长成为流动性过剩的“罪魁祸首”。外汇储备通过结汇转化为货币供应，由于存款利率较低，这部分资金正在成为经济泡沫化的直接诱因。在一些海外人士看来，加快人民币升值步伐才是医治流动性泛滥的良药。

    然而，中国国际经济关系学会常务理事谭雅玲并不赞同人民币快速升值的处方。她认为，从短期看，人民币快速升值可能在一定程度上缓解外部的不平衡，但从长期来看将会埋下隐患——当外部不平衡解决之后，出口将会下降，国内产品过剩的问题可能会更加严重。

    身在外资机构的王志浩也表示，进入紧缩通道并不意味着人民币汇率政策会有变化。“要阻止资金流入的一条途径是大幅提高汇率，但看来决策者不会走这条路。”王志浩说。

    另一条途径就是货币政策。问题似乎又指向了近期频频被提起的利率政策：加息还是不加？

    王志浩承认目前利率偏低，但认为近期再次调高贷款利率的可能性不大。他说，从货币和信贷数字来看，央行的窗口指导已经发挥作用了。由于外汇流入总额减少、票据发行规模庞大且对大银行的贷款增长进行了有效的行政控制，央行实际上开始重新控制货币供应增长状况。据此，他相信再次调息的可能性不大。

    国际投行雷曼兄弟则认为中国既需要更高的利率又需要更加灵活的汇率制度。雷曼兄弟认为，中国主要采用行政手段来试图减少过度的流动性并使过度投资降温，这可能会产生短期影响，但不可能成功解决问题。

    支持加息的分析师还把目光放在下周即将公布的GDP数据上。在他们看来，如果下周公布的第二季度国内生产总值增长率在10%左右，加息的可能性就会增大。（赵江山 李圆）

博弈中的央行 加息还是升值？

    媒体多有对于目前流动性泛滥的描述，人们已经耳熟能详。在这样汹涌的态势面前，央行以市场手段为主导，在收紧流动性问题上进行多次精确制导式的调控，应该说央行用心良苦。

宏观调控变被动为主动 加息：调控的现实选择

    数十年来，蒙代尔永恒三角理论如“魔咒”般笼罩所有本币升值的国家：资本自由流动、固定汇率和独立货币政策，三者不可兼顾，只能牺牲其一而保证另外二者。

    上半年，中国经济数据全面飙升也暗示，央行寻求“完美的三角”的目标已经落空。升值还是加息，央行必须作出抉择。

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