上周四公布的数据表明，今年一季度我国GDP同比增长10.2%，同时投资增长高达27.7%。而为了由高污染、高能耗的增长转变为“稳健型”和“绿色”增长，在今年3月份的“两会”期间，温家宝总理在作政府工作报告时说，今年中国经济增长的预期目标为８％左右。由此，在一季度数据公布后，不少分析机构都预测会有调控政策出台，但大部分认为会先提高银行的准备金，并且执行时间会在“五一”以后。

    本来国内贷款利率已经放开，提高0.27个百分点对紧缩信贷的作用不大，但这个小的调整，导向作用却很大。因为调整的是贷款利率，预示着货币政策开始紧缩，以抑制投资和货币供应的高速增长，并且也会鼓励更多的钱留在本土市场而不是投资到海外市场。如果要论加息效果的话，笔者认为其直接效果并不十分乐观。

    从2004年10月加息来看，对房地产等固定投资的抑制作用不大，反而是一些具体的，如期房限转等政策对其影响最大。类似地，是限制性贷款政策对一些投资过热的行业（如钢铁企业）起到了抑制作用，而不是加息。究其原因，一方面是因为加息力度不够，更为重要的是相对于地方政府的投资冲动而言，利息成本几乎没有被放在心上。

    但央行的举动却表明了政府的态度，开始时对宏观调控的把握不大，只能采取这种缓慢谨慎举措来试探市场的反应，以决定下一步的调控行动。但如果二季度增长率仍然偏高的话，类似于2004年，针对一些过热行业，估计会有更为严厉的措施出台。另外，从银行的角度看，贷款利率提高后，其放贷的热情会更高，因此，估计央行还会出台相关的配套措施以减少货币的供应量。

    回顾近10年来人民币贷款利率调整历史可以发现，这是10年来第二次提高贷款利率。为了抑制上世纪90年代初的地产投资泡沫，贷款利率曾经一度维持在10%以上，但滞后的过度紧缩给银行留下了大量的呆坏账。随后的10年一直到2004年10月，贷款利率一直处于下调之中。一般而言，如果货币政策传导机制通畅的话，加息对经济的影响会3-6个月以后显现。但在货币政策传导不畅的情况下，仅仅加息无法抑制以政府为主导的投资冲动，因此，如果要避免地产等投资泡沫历史重演，还需要具体的配套措施。

    在加息公布时，欧洲央行执委会委员斯麦吉正在谈论中国的利率仍然太低。受这两个消息影响，日元和欧元走高，而LME（伦敦金属交易所）期铜走低。说明国际市场认为一方面人民币可能会继续加息，而这明显会增加人民币的吸引力，带来升值压力；另一方面，紧缩政策可能打击全球最大的铜消费国——中国对基本金属的需求。纯粹从投资的角度看，后期的风险仍然是继续紧缩和部分行业需求受到抑制。刘凤元