随着黄金价格的持续走高，A股市场的两只黄金股—山东黄金与中金黄金，也从去年中旬开始放量走强。昨日，这两只股票再次大幅上涨，其中山东黄金以涨停报收。我们认为，从金价走势、企业质地、股票估值等角度看，黄金股还远未上涨到位，2006年黄金股机会可观。

　　金价继续看涨

    2005年毫无疑问是黄金市场的牛市。年末，上海黄金交易所Au99.99金收盘价为133.55元/克，相比2004年收盘价上涨13.10％；国际黄金现货价格收盘于517.20美元/盎司，相比2004年收盘价涨幅为18.08％。我们认为，在需求强劲增长而供给出现萎缩的情况下，2006年金价将演绎更大的上涨行情。我们继续看好金价，预计黄金价格到2006年年底有可能站在650美元/盎司之上，全年将上涨25％左右。

    世界黄金市场的需求主要来自三方面:各国官方储备、工业及首饰用金、投资需求。从目前情况看，许多国家央行都增加了黄金储备，前几年央行抛售黄金的格局得到了改变。同时，首饰等黄金实物需求也开始步入新一轮上升周期。印度、中东和中国的黄金首饰消费量占到全球的一半以上。目前，印度经济正处于起飞阶段，未来几年，居民的收入和财富积累会迅速增长；而中东地区主要产油国在本轮油价上涨中获得了滚滚财源。这些国家对黄金都有很强的偏好，所以一旦居民的财富增加，肯定会大量增加黄金饰品的购买量，从而拉动全球黄金实物消费的增长。

    此外，由于美国巨额的贸易赤字和财政赤字还将长期存在，美国两年来的加息周期也将告一段落。这将导致美元走软，而美元下跌则必然导致金价上涨。另外，投资者对通货膨胀的普遍担忧也将是黄金价格上涨的主要驱动因素。

    而从供给方面看，南非作为主要产金国，其2005年黄金产量出现下降，下降幅度在15％左右。这直接导致了全球黄金供应量增速显著放缓。

    增储贡献利润

    中金黄金上市以来不断扩张，资源储量大增。公司2004年年末收购了大股东中国黄金集团公司持有的湖北三鑫金铜公司、山东烟台鑫泰黄金公司和苏尼特金曦黄金矿业公司的股权；2005年继续加快对集团外矿山的收购步伐，先后收购了新疆阔尔真阔腊金矿股权和河北宽城京武华尖金矿股权，这两个矿将为公司2006年的业绩增长作出贡献。

    我们认为，中金黄金的资源储量增长空间还很大。预计2006年公司将完成对集团公司另三家金矿企业的收购。这三家企业的盈利性都非常好，据了解每家企业的年净利润都在4000－5000万元左右。因此，公司未来几年的业绩增长很有保证。

    山东黄金收购金矿的进展也比较顺利。2005年上半年，公司收购了山东金洲矿业集团公司股权，对莱西山后矿的收购也将在2006年一季度完成。同时，公司原有矿山新探明储量也在不断增加:新城金矿新探明矿石量是56万吨，金储量是3.92吨；焦家金矿新探明矿石量是20.6万吨，金储量接近1吨。这两个矿山的储量增幅分别达到了8.4％和3.4％。

　　价值明显低估

    按照1月4日的股价计算，山东黄金2006年动态市盈率在18倍左右，2007年动态市盈率在16倍左右；中金黄金2006年动态市盈率在18倍左右，2007年动态市盈率在13倍左右。与之对应，国外主要黄金生产商如金田公司、巴瑞克公司、纽蒙特公司、盎格鲁—阿善提公司的市盈率都在40倍以上，甚至有些公司市盈率高达100倍以上。对市盈率进行国际比较后不难发现，国内上市公司市盈率远远低于国外同类上市公司平均水平，股价被明显低估。

    在综合考虑后，我们认为内地黄金上市公司2006年动态市盈率在25倍比较合理。相应地，山东黄金和中金黄金的合理价位应在17元和11元，我们对这两只股票的投资评级均为“买入”。（中信建投证券研究所 张芳）