提心吊胆，中国神华（1088，HK）上市首日还是跌破发行价了。

    周三，今年全球最大IPO、中国最大的煤炭生产商中国神华（1088，HK）在港挂牌。首日表现疲弱，开盘价为7.65港元，仅较发行价7.5港元上浮2%，之后便一路下跌，收市时跌至当日盘中最低点7.3元，较发行价下跌2.67%。

    中国方面一直以来的担忧终于未能避免。早先，中国神华在港路演时即受冷遇，国际配售获得约3倍的超额认购，公开发售部分超额认购约15倍，较之2003年全球最大IPO中国人寿（2628，HK）的热烈追捧，实在失落太多。

    由于A股市场功能短期内难有实质性恢复，中国神华已经明确表示，今年不会发行A股。而年内计划上市的几只股票，如交通银行、建设银行等，也选择了先行海外上市。

    但是，海外资本市场并未因中国股弃A股而海外、接受海外折让而手软。在中国神华上演悲情神话之后，银行股面临的压力便更加突出。

    交行是第一间赴港上市的国内银行，在定价上尚无惯例。但交行的定价结果显示，它的确重蹈了“中国折让”的惯例。失去A股市场的支持，中国的好企业先行海外上市也难免吃亏。

    交行招股价区间为1.95至2.55港元，交行上市市盈率在11倍至14.5倍之间，市净率介于1.3倍至1.6倍之间，比照中银香港（2388，HK）有超过30%的折让（中银香港市净率、市盈率分别为2.6倍、19.7倍，资产规模与交行接近，都在万亿左右）。且照此计算的每股账面值较内地A股的浦发银行（600000）、深发展A（000001）还要低。

    香港信诚证券联席董事连敬涵告诉本刊，交通银行在香港询价过程中，早先定价为2-2.8港元左右，首发下调至1.95-2.55港元。压价趋势已非常明显。

    “交行的调价和与已上市银行股相比的折让说明，国际投资者确实在一定程度上存在‘中国折让说’的心理。”连敬涵说，虽然经过政府的改造，银行账面状况好了很多，但是过去发生的银行案件以及违规例子太多，所以投资者对银行还是保持比较审慎的态度。

    分析折让原因，连敬涵认为，一是市场行情较去年相差挺远，远远不如去年的追捧程度。神华的招股也是差强人意。去年股市整体表现好，所以中国股行情一直往上升，投资者对来港上市的新股有信心。今年的新股表现差一点，除了王朝酒业（0828，HK）上市后有30%升幅，其他的都差强人意；而且没有什么有代表性的股票出现。

    二是受中国人寿、中海油事件影响，中国股在港受到负面关注比较多。由于媒体报道的集中轰炸，港埠散户都比较清楚这两个事件，而港股是否受欢迎，很大程度上要看散户的认可度。好在交行有汇丰作为策略投资者入股，对其国际声誉有个保证，这是非常大的优势。

    “这才是真正放弃了所谓的‘定价权’。”银河证券首席经济学家左小蕾接受本刊采访时有一番感慨：其实中国到海外上市的企业很难找到合适的比照标准，尤其是国有银行。交行比照中银香港，严格来说是不合理的。最具有可比性的，应该是一只股票两地上市。如果我们自己在A股先上市再到海外上市，A股的价格就可能成为海外上市的价值参照体系；但先到海外上市，就面临不得不折价的尴尬。将来再回到A股市场，就不得不参照海外价格了。

    此间观察人士认为，神华和交行在港招股遇到重重阻力，这已证明，仅凭海外资本市场解决大型国企和银行改制上市，难免是一厢情愿的。受阻事件已引起决策层的高度重视，尽快壮大和繁荣本土资本市场，不但是迫切的，更是水到渠成的。