“以股抵债”遭遇观点交锋

    证券会与国资委原则上批准的“以股抵债”方案面世刚刚一周，却已遇到截然不同的两种态度：一些人坚持“迅速推进”，另一些人则持谨慎观望姿态。

    8月5日，经济学家刘纪鹏教授建议，把2004年底设定为一个“纠错”的界限。“2004年底之前完成股抵债的企业，应该予以豁免；之后还不能以现金偿还或完成股抵债的欠债大股东，无论以何种方式还债，均应体现惩罚机制。”

    他认为，大股东占用上市公司资金的现象，是以前“错误的政策”导致的，因此，关键问题是找出可操作的解决方案。无休止地争论惩戒方法和追问历史旧账，只能拖延解决问题的时机，令投资者利益受损。

    电广传媒（000917）作为第一个“以股抵债”试点企业，得到了刘纪鹏的肯定。他说：“我们的政策历来是坦白交待，不追究责任；执迷不悟的，重罚。”他认为，对于那些“要钱没有、要命一条的滚刀肉”，就得砍一刀。

    但是，这种迅速推进的观点并没有得到所有证券研究人士的一致认可。同样在今天的“以股抵债”金融创新研讨会上，国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪表示，首先要看试点完成的情况，想在短时间内解决问题，恐怕难度很大，“平稳很重要”。

    为什么还不满意

    电广传媒作为“以股抵债”方案第一试点，同样面临着支持与质疑。按照该公司实施方案，“以股抵债”后，公司总股本从33592万股下降为26049．9万股，上半年每股收益将从现在的0．093元升到0．12元，上升29．03％，净资产收益率也由1．33％上升到1．72％，上升29．09％。另外，大股东湖南广播电视产业中心持股比例也由50．31％下降到35．92％，而流通股股东的股份由45．67％上升到58．89％。但是，该方案还需要经过电广传媒股东大会的审核通过才能最后实施。

    已经公布的“以股抵债”价格每股单价7．15元，与其半年报显示的每股净资产7．123元比较接近，被认为是“所有关联方都不得不勉强接受的价格”。

    刘纪鹏认为，能按净资产价格进行“股抵债”已经是“奋斗多年的结果”了，毕竟，绕不过财政部和国资委制定的国有股转让底线：不能低于每股净资产。

    既然如此，为什么还有人不满意？他认为，3年前人们支持净资产定价，那时候上市公司平均股价是10．2元，可今天是6．5元。大盘持续下跌，市场价格中枢下降，是人们认为按净资产“抵债”偏高的原因。“如果大盘继续这样，净资产再打8折，股民觉得可能还会高”。

    市场同样关注，“以股抵债”的价格的制定，是否建立在独立中介机构的专业意见基础之上？作为电广传媒的独立财务顾问，招商证券副总裁张郁平不愿意把“以股抵债”方案与国有股流通和解决股权分置问题混同起来。他只想把这看成一项简单的债务重组业务，“这里涉及到国有股的定价，只是因为实在找不到以国有股冲抵占有资金股更好的办法了”。

    “以股抵债”好比帮人戒毒

    中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军认为，电广传媒推出的“以股抵债”方案，在一定程度上能够解决实际控制人侵占上市公司资金的顽疾。但是，这块“改革试验田”作用多大，还要看实施过程中各方的“反应”。

    也有与会分析人士认为，证监会和国资委至今没有公布将实施“以股抵债”上市公司的名单，说明今后确定试点的企业也将选择与电广传媒一样的方式，通过发布上市公司公告，公布各自的“以股抵债”方案，而不会“蜂拥而上”。

    事实上，最近因大股东占用上市公司资金而遭到小股东起诉的莲花味精，也曾传出要成为“以股抵债”试点的消息，但该公司很快出来否认。

    分析人士指出，对于侵占了上市公司9．49亿元（另有消息称11亿元）资金的莲花味精大股东来说，如果实行以股抵债，则其所拥有的5．2亿股股权将有4．4亿股被抵债，其持股比例将由58．82％下降到18％，而流通股股东的股份比例由41．18％上升到82％，股本几乎接近于全部流通。这样，大股东能否拥有上市公司控制权就是个问题了。

    这似乎也是“以股抵债”方案只能进行“个案解决”，而不宜“全盘推进”的理由。毕竟，余额大约为577亿元的“欠款”涉及605家上市公司，其复杂程度可想而知。

    参加研讨的研究人士认为，“以股抵债”方案本身，并不能从根本上阻止控股股东侵占上市公司资金问题。招商证券一位电广传媒项目的负责人称，以股抵债好比帮一个吸了毒的人戒毒，但是不能阻止他戒了毒以后不再吸毒，也不能阻止社会上其他人不吸毒。

    他说：“但是，我们也不能说这样的戒毒没有意义。”他认为，杜绝大股东占款有两个强力措施：一个是修改《证券法》，明确控股股东对上市公司占用资金的处罚力度，要条文清晰，具有可操作性；第二个是修改《刑法》，对控股股东负责人追究刑事责任。（记者 王磊）