股票市场作为国家经济实力变化的晴雨表，能客观综合地反映危机事件所带来的经济、社会和心理影响。非典疫情将给国民经济带来多大变数，可以从股票市场的反应加以关注。

　　根据历史数据，我们拟合得到一个股市周收益率时间序列计量模型，然后通过比较发现：

　　股市呈现所谓的"4.20"效应。4月20日星期日，我国政府毅然决定在神州大地正式展开一场全民性的非典阻击战，使全国真正意识到非典疫情的严重性。疫情在人民心中引起一场不小的震动。4月21日开盘后股市便开始了为期一周的全面下跌。至4月25日收盘时，沪深A股指数分别下跌7.49%和6.81%，B股指数分别下跌8.37%和7.2%，商业、公用事业和工业上市公司的指数分别下跌7.92%、8.16%和7.14%。

　　非典疫情的爆发对A股有统计显著的短期影响而对B股却没有统计显著的影响；非典疫情统计显著地影响商业和公用事业上市公司，但没有显著影响工业上市公司。

　　由此可见，疫情对股市的影响只是局部和暂时的，所以对我国经济的影响也是有限的。其实《人民日报》于2月12日就已报道了广东地区的感染情况，紧接着香港、台湾等地陆续出现疫情。但是，当时中外投资者都认为非典不会伤及中国经济的基本面，因此沪深股市没有受到非典的消极影响，4月上中旬甚至还出现牛市的行情。4月20日后，非典对股市的影响突然发生变化。其中，受打击最大的是第三产业，特别是旅游、运输、零售、餐饮、娱乐和会展等商业和服务性行业。这些行业的上市公司跌幅均超过10%，如黄山旅游、张家界和东方宾馆分别下跌16.81%、15.47%和18.57%。因此，商业和公用事业类指数的收益率统计显著下降。一般来说，第三产业的震荡势必波及农业（第一产业）和工业（第二产业）。然而工业上市公司，如汽车、自行车、钢铁、石化、电讯和工程机械等行业的整体景气程度并未发生很大的改变，医药工业、化学工业和日用品工业的投资价值甚至有所上升。

　　因此，非典没有统计显著地影响工业指数的收益率。

　　值得一提的是，A、B股市对非典疫情的反应出现分化，沪深A股指数收益率都显著下跌而B股收益率的下跌没有超出预测的置信区间。原因何在？我们认为：第一，2001年2月19日B股对境内居民开放后，A、B股市场的分割状态有所改善，但仍处于半分割状态。近三分之一的B股投资者为境外机构投资者，其投资策略及对信息的处理和反应与国内投资者有所不同。第二，许多重要的国际经济组织、国际投资银行和知名经济学家都认为非典对中国经济的影响是有限的，中国经济前景依然看好。第三，近年来B股投资者结构开始趋向本土化和散户化，但是，B股回购的呼声以及近期境外合格机构投资者（QFII）的进入给广大B股投资者带来了一定的福音。如果国外机构投资者对A股感兴趣，那么对价格低一半的B股呢？B股的投资前景依然广阔。

　　受"五一"休市消息的影响，4月28日股市出现一定程度的反弹。同时，社保基金理事会要求委托实际操作的南方、博时、华夏等6家基金公司于5月12日前完成与券商签定交易席位协议。可见，社保基金进入股市将成为现实，其投资理念将对证券市场产生重要的影响。此后，5月1日至11日股市正式休市，期间举国上下实实在在地展开了声势浩大的抗击非典斗争，社会的各种资源和力量都被充分调动起来。

　　5月9日，国务院减轻企业负担部际联席会议发出通知，决定对受非典疫情影响较大的行业减免营业税、城市维护建设税、教育附加费等税费。5月11日，财政部和国家税务总局发出紧急通知，决定从2003年5月1日起至9月30日对受非典疫情直接影响比较突出的民航、旅游、客运和出租汽车等行业实行税收优惠政策。财政部还提出要尽快增加出口退税指标，以鼓励对外贸易和吸引外商投资。与此同时，各级政府部门也倾其所能，积极应对，采取具体有效的优惠措施，促使受创行业和地区的相关企业尽量减小损失。这些政策和措施使投资者发现，受创行业和上市公司的损失并没有原来预期的大，而且部分行业的上市公司还能从政府的刺激性政策中获益，因此，5月12日股市开盘后行情持续上扬。

　　在防治非典工作会议上，党中央和国务院都明确指出："一手抓防治非典这件大事不松懈，一手抓经济建设这个中心不动摇"。随着从中央到地方各级政府部门的重视，非典在短期内得以全面有效的遏制，对我国经济没有造成实质的威胁，所以投资者的信心没有受到真正的打击，反而因为政府出台了一系列正确的举措而受到鼓舞，看好市场，看好国民经济。国家统计局发表的最新数据显示，我国经济继续稳定增长。2003年第一季度GDP增长9.9％，延续了去年的走势，4月份GDP仍保持8.9％的高速增长。我们相信，非典疫情对股市和国民经济不会造成长期的消极影响。（文/苏冬蔚）

　　作者简介：苏冬蔚，暨南大学经济学院微观金融研究中心主任、教授，美国俄亥俄州立大学经济学博士。