报道提示：

    ——如果香港股市在次贷危机影响下大跌，也可能会对内地市场形成实质性的压力。

    编者按：2007年4月，美国第二大次级抵押贷款公司——新世纪金融破产。美国次级抵押贷款危机浮出水面。8月初，美国住房抵押贷款公司申请破产保护；8月15日，美最大抵押贷款公司全国金融公司股价开始暴跌。因房地产危机的出现，这些公司的住房不良贷款数额升高，银行要求追加保证金，导致资金链断裂的风险加大。于是，次贷危机迅速在美国乃至全球市场蔓延开来。

    这一危机将如何影响全球经济发展？在联系采访全球知名金融专家的过程中，中国国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师巴曙松和摩根士丹利首席经济学家斯蒂芬·罗奇给本报发来署名文章，而量子基金创始人、国际著名投资大师吉姆·罗杰斯则通过电子邮件形式接受了本报记者的专访。相信通过聆听三位智者的声音，我们能对美国次贷危机的前世今生有一全方位的认识，对其可能对中国经济造成的影响及中国该如何防范类似风险，也有一个清醒的认识。　    　

    对中国影响更多在心理层面    　

    由于我国金融机构资产证券化程度较低，大量的风险集中在商业银行中，如果房地产市场价格发生逆转，商业银行则面临的风险可能更大，因为缺乏类似美国房地产融资市场上的广泛的证券化所带来的风险分散化的机制。

    大致估算，美国次级抵押债发行总规模在6000亿美元以上，因其年收益率比相同信用等级债券高出30%左右，受到很多投资机构的追捧，投资于次级债的金融机构成了这场危机的直接受害者。截至目前，美国已有约20家贷款机构和抵押贷款经纪公司破产。

    不过，在次贷危机中受损最严重的却是积极参与高风险的次贷危机相关资产投资的对冲基金。对冲基金以其高风险和高杠杆运作，以及相对较低的透明度，在次贷危机投资链条中起到了投行和商业银行之间资金中转站的作用，积聚了大量风险。危机出现后，对冲基金的风险被迅速放大。高盛集团已向对冲基金注资30亿美元；花旗集团的损失约在550亿到1000亿美元之间；因旗下两只投资于次级按揭贷款债券的基金陷于倒闭，美国第五大投行贝尔斯登联席主席兼行政总裁斯佩克特引咎辞职。

    美国以外的金融机构也牵扯其中。从遭受冲击和损失的程度看，欧洲的金融机构远大于美国的金融机构。法国最大的银行——巴黎银行也宣布，由于“美国证券化市场中某些领域的流动性完全蒸发”，暂停旗下3只资产型证券投资基金的申购和赎回；麦格理银行旗下两投资基金可能因此面临高达3亿澳元的损失。

    在中国的金融机构中，中国银行、工商银行、交通银行、建设银行、招商银行和中信银行等6家金融机构购买了部分次级按揭贷款，但由于我国国内监管部门对金融机构从事境外信用衍生品交易管制仍然比较严格，这些银行的投资规模并不大。据美国金融机构估计，这6家银行次级债亏损共约49亿元人民币。这些银行的管理层也表示，由于涉及次贷危机的资金金额比重较小，带来的损失对公司整体运营而言，影响非常轻微。

    对中国来说，从短期来看，次贷危机造成的直接影响较小，中国金融机构投资购买的次级债总量也不多；然而，从长期来看，由于中美之间的贸易和资金往来关系比较密切，花旗银行测算显示，美国经济放缓1%，中国经济增长将会放缓1.3%，如果美国经济进入衰退，必然会给中国经济带来影响。在利率和汇率政策方面，为了缓解国际游资投机人民币的压力，中国央行倾向于把人民币存款利率与美元存款利率保持一定的距离，如果美联储实施减息政策，对于中国央行的货币政策操作空间形成了抑制。

    从资本市场的影响看，次贷危机对于中国市场的影响更多体现在心理层面，同时有限的QFII可能出现的套现行为，也会影响到市场的资金流向；同时，香港与内地市场已经形成了日益密切的市场互动关系，如果香港股市在次贷危机影响下大跌，也可能会对内地市场形成实质性的压力。

    另外，在我国市场上也存在着低利率和局部市场房价上涨过快的问题，住房抵押信贷一直被认为是优质资产，有的银行审核过程比较宽松。高企的房价也可能掩饰了购房者的信用问题和投机因素。而且，由于我国金融机构资产证券化程度较低，大量的风险集中在商业银行中，如果房地产市场价格发生逆转，商业银行则面临的风险可能更大，因为缺乏类似美国房地产融资市场上的广泛的证券化所带来的风险分散化的机制。

    全球金融风暴基本不会重演

    后续各国央行的政策操作将对全球金融市场的健康稳定产生重要影响

    支撑全球经济增长的基础仍然存在，目前信贷市场秩序的重建正是一种良性的发展过程，十年前因泰铢贬值而掀起的全球金融风暴基本不会重演。

    因为现代金融体系的全球化，以及参与次贷危机投资的机构众多，次贷危机出现之后，全球主要资本市场包括股票市场、债券市场、期货石油市场等都出现了大幅滑落。市场上一些基金多头平仓迹象明显，巨型对冲基金或投资银行的资产清算引发了市场震荡，资本市场中价格下跌的可能性被放大或者被传染。当前的资本市场还是充满了不确定性。

    次贷危机发生后，美国、欧盟、日本和加拿大央行日前纷纷向各自短期融资市场注入巨资，以缓解流动性不足。该做法尽管被市场批评为纵容了市场投机带来的风险而形成道德风险，但也确实在客观上有助于确保调整过程以一种有序方式进行，同时也有利于增强投资者信心，避免危机扩大化。

    不过，各大经济体央行纷纷干预金融市场，使短期融资市场中确实存在大量不确定的因素。同时，美国房地产市场到目前为止还没有出现清晰拐点，市场贷款利率的高企可能导致违约率的进一步上升。这也使得各国央行尤其是美联储在大量投放流动性后面临着长时间的银根吃紧的态势。后续各国央行的政策操作将对全球金融市场的健康稳定起到重要影响。

    次贷危机给世界造成了不少影响，但如果说该动荡甚至会引发全球性经济危机还为时尚早。从目前来看，支撑全球经济增长的基础仍然存在，目前信贷市场秩序的重建正是一种良性的发展过程，十年前因泰铢贬值而掀起的全球金融风暴基本不会重演。

    第一，全球经济的基本面依然强劲。国际清算银行日前发表的年度报告预测，今后两年世界经济良好的发展趋势有望延续，但增长速度将有所放慢，可能略低于4.5%。

    第二，作为全球经济增长强劲动力的新兴经济体特别是亚洲国家整体经济并未受到打击。一方面，这些国家普遍拥有丰厚的外汇储备，有能力在国际外汇市场上买回自己的货币，避免由于全球利率上升导致的货币危机。以中国为例，截至2007年6月，外汇储备余额已达13326.25亿美元，具有较强的抵御冲击能力。另一方面，这些国家政府的公共债务比率都非常低，低于经合组织的平均75%的水平。因此，其他地区经济强劲增长为美国扩大出口提供了有利条件，这无疑是美国经济继续增长的有力支持因素；即便其出口贸易受美国拖累而导致衰退，但减息或是减税以促进出口的空间还是很大。

    第三，纵使全球部分金融机构对此次次贷危机有曝险部位，但是总体来看，程度不高。目前，各国都有针对金融机构投资方向的监管措施。美国以外的投资次级债的金融机构尤其是商业银行，受到所在国监管的影响，同时也出于谨慎性原则的考量，平均投资比例不会超过其海外投资总规模的三分之一，而海外投资总规模在其总资产中占比又较小，加上各国央行在此次危机中及时注资以补充金融系统的流动性，从全球范围来看，这些曝险部位可能对其所造成的杀伤力有限。

    总之，虽然此次次贷危机对美国乃至全球的债券市场、流动性和资本市场都造成了一定影响，但是基于全球经济依然面临良好的发展环境，只要相关金融机构及时加强风险管理,同时相关国家的政策应对得当，美国和全球经济可能出现短期的调整，但是因此而陷入经济危机的可能性并不大。

    美国2008年会进入经济危机吗？

    判定次贷危机将引发美国国内经济危机还为时尚早。不过，对美国经济的走向保持谨慎态度也是必要的，特别是下一步的利率政策是否会与金融市场预期相反的方向运行，成为关键性的因素。    

    英国金融市场最近的一篇评论强调，注重分析实体经济的经济学家，对于近期金融市场投资人士恐慌金融危机即将到来十分不以为然，认为从实体经济层面看不到危机到来的征兆。尽管次贷危机给全球金融市场带来不小震动，但由于美国经济以及全球经济的基本面依然强劲，次贷在资本市场上的比重也比较低，因此，如果政策应对得当，次贷危机带来的直接冲击还相对有限。

    笔者认为，次贷危机最为引人关注的潜在风险，当前可能并非是金融机构和资本市场的损失，而在于银行信贷紧缩、对其他资本市场的溢出影响、风险厌恶的普遍上涨以及人们对经济增长信心的下滑。根据花旗银行经济金融模型测算，由于次贷危机的影响，美国可能进入衰退的概率有所上升，由之前的10%上升到20%。

    从短期发展趋势看，美国面临着恢复市场信心和应对通货膨胀抬头的政策冲突。一方面，目前主要金融市场仍然不稳定，市场信心有待恢复；而美国的房地产市场也陷入深度调整态势，这会影响到美国经济的其他方面，包括汽车行业的衰减、房产相关行业走弱、企业投资支出缩减等；更为重要的是，房地产市场衰退还会影响到相关的金融市场，不仅是次级债市场，还包括整个抵押债券市场，以及信贷市场的流动性和资金层面的松紧程度，这对当前的美国金融市场可能产生加剧恶化的作用；而受到美国房市低迷和其他综合因素的影响，国内消费也出现下滑的迹象，7月份，美国居民消费物价指数继续下跌，达到1.3%。

    另一方面，受美国次级债事件余波的冲击，以及相对强劲的美国经济增长，使得通货膨胀因素已经开始显现，其中，以作为工业主要生产资料的原油为首的大宗商品市场出现剧烈调整行情。

    不过，依此就判定次贷危机将引发美国国内经济危机还为时尚早。原因是：首先，从目前已经披露的数据看，美国经济前景依然稳定、稳固，美元整体策略调整是基本态势。其中，美国制造业刚刚摆脱前一个时期的低迷状态，7月份实现连续第6个月增长。而根据美联储的预测，2007年全美GDP增长率有望维持在2.5％－3％；核心通货膨胀率将维持在2％－2.5％；从就业形势看，2007年头7个月，美国平均每月新增就业岗位13.6万个，7月份，美国失业率为4.6%，预计全年失业率将维持在4.75％，接近4％的所谓“自然失业率”。因此，美国经济并没有发生任何实质性变化，情况并不像有些人想象的那样严重。

    其次，现在的美国金融市场拥有足够的灵活性、流动性和纵深性，次级债券规模虽然扩张较快，但是依然不及债券市场规模大。而美国次级抵押贷款市场占美国房地产的比例更加有限。据统计，截至2006年底，全美次级债发放的过程中，仅有45%的比例不能或只能提供少量收入证明和担保，而当年在这部分人中又仅有30%不能到期还款，二者综合比例不到两成，而2007年也不会再超过这个数据。因此，也许这次动荡会使一些机构和投资者遭受损失，但它对金融市场的影响在长期内可能是有限的。

    再次，美国的大型投资银行为次贷危机公司所作出的或有承诺较小。近几个月中，许多公司披露的融资交易承诺数量呈上升趋势。由于抵消因提供丰厚条件而产生的损失，这些公司的收入额一般维持在总费用的2%左右。换句话说，即便未出售债券被迫以低价发售，券商因此而遭受的损失也有限。

    最后，资产证券化业务在传播风险时，实际上也起到了“分散风险”的作用，即便是受冲击较大的对冲基金等行业也已经建立了相应的空头头寸，这为防止危机损害的进一步下沉提供了条件。此外，从整个市场上来看，因为投资者到现在为止并不认可次贷危机的冲击力，反而对市场依然抱有信心，所以尽管股市遭到重创，但已经开始反弹，这恰恰为投资者制造了调整盘口或止损离场的机会。

    当然，我们对美国经济的走向保持谨慎态度也是必要的，特别是下一步的利率政策是否会与金融市场预期相反的方向运行，成为关键性的因素；同时，美国经济结构中存在的深层次问题，则需要及时采取措施来解决。（国务院发展研究中心金融研究所副所长 博士生导师 巴曙松 ）

    新闻分析：美国次级债到底出了什么问题

    次级抵押贷款市场正在搅动美国经济乃至全球金融市场的神经。2007年初以来美国次级抵押贷款市场问题不断涌现，掀开了住房市场降温的新篇章，而近期危机进一步扩大并出现了蔓延迹象。

    次级贷款的发放是建立在房价不断上涨及低利率假设的基础上。大部分次级贷款基于浮动利率，即贷款利率随短期利率变动而变动。一旦房价回落利率上升，次级借款人将会面临无力还贷风险。从2004年中开始，美联储先后17次加息，将基准利率从1%上调至5.25%，使得借款人还贷成本激增，远超出实际还贷能力。另一方面，近两年来美国住房市场逐步降温，使得房屋所有人的再融资变得更为困难。这最终导致了2006年以来次级抵押贷款拖欠、违约及停止抵押赎回权数量的攀升，并使美国包括新世纪抵押贷款公司在内许多贷款公司已撤出次级抵押贷款市场，寻求破产保护或者被收购。同时，投资于次级贷款证券的基金与投资人也卷入到这场风波中并遭受巨额损失，使得危机影响出现向全球蔓延的迹象。总之，此次危机很大程度上反映了次级贷款市场制度上的缺陷。  详细>>>

    次级抵押贷款市场危机对美国经济有何影响

    近来，美国次级抵押贷款市场危机出现恶化迹象，引起美国股市剧烈动荡。投资者担心，次级抵押贷款市场危机会扩散到整个金融市场，影响消费信贷和企业融资，进而损害美国经济增长。 

    但许多分析家认为，就目前来看，次级抵押贷款市场危机可望被控制在局部范围，对美国整体经济构成重大威胁的可能性不大。 详细>>

·美次级债风暴引起全球金融市场震动

    8月9日，一名交易员在美国纽约证券交易所的交易大厅里观看电子屏显示的道琼斯指数信息。由于投资者担心美国次级抵押贷款市场危机加剧，９日纽约股市全线大幅下挫，其中道琼斯指数狂跌387.18点。 新华社/法新

    纽约股市：９日道琼斯３０种工业股票平均价格指数比前一个交易日下跌３８７．１８点，收于１３２７０．６８点，跌幅为２．８３％。标准普尔５００种股票指数跌幅２．９６％。纳斯达克综合指数跌幅２．１６％。

    欧洲三大股指：９日伦敦股市《金融时报》１００种股票平均价格指数下跌１．９２％。法兰克福股市ＤＡＸ指数下跌２％。巴黎股市ＣＡＣ４０指数下跌２．１７％。 详细阅读<<

     次级抵押贷款危机波及英国非金融企业

    据英国《金融时报》１３日报道，当前的次级抵押贷款市场危机不仅让金融机构蒙受了损失，而且已经使得英国许多非金融企业的经营状况出现恶化。

     不同表现：百仕通、高盛欲在次级债危机中抄底获利

    新华网纽约８月１３日电  美国私募基金巨头百仕通（前译黑石）集团和美国著名投行高盛公司１３日先后表示在目前的次级债风波中看到了获利机会。鉴于目前债券、股票等资产价格大幅缩水，两家公司都计划建仓以待市场恢复平稳。

    近期，由于美国次级抵押贷款市场出现信用危机，次级抵押贷款债券疯狂缩水，拖累美国整体债券市场走软，纽约股市也连续下挫。正当众多金融机构纷纷转向更为安全的投资领域时，百仕通和高盛却希望在资产价格大幅缩水的市场中抄底获利。

     信贷市场危机引发华尔街金融风暴

    美国投资银行贝尔-斯特恩公司联席总裁、联席首席运营官沃伦·斯派克特5日辞职，成为美国信贷市场危机的牺牲品。贝尔-斯特恩公司是美国第五大投资银行，因为对信贷市场投资不当最近面临降级危险。公司3日坦言，当前正经历20多年来最险恶的华尔街金融风暴。

      罗杰斯：美次级贷危机是信贷史上“最大的泡沫”

    国际投资大师罗杰斯，近日对美国次级抵押贷款问题表示忧虑，称美国房地产市场的危机是信贷史上“最大的泡沫”之一。他表示，美国次级抵押贷款市场溃退，已导致上周全球股市市值蒸发2.1万亿美元，而该领域所引发的危机远不止这些。

·欧美日央行再次向银行系统注资以稳定市场

图表：美欧日央行提供巨额资金应对美国次级抵押贷款市场危机 新华社发

    欧洲中央银行13日向银行系统再注资476.6亿欧元，以稳定市场。该行同时表示，目前市场状况已“趋于正常”。  

    美联储也于13日宣布将再次向银行系统注资20亿美元，以缓解信贷市场危机。

    另据报道，日本中央银行日本银行同日宣布，将向银行系统注入6000亿日元资金，以避免出现流动性短缺。 详细>>>

     各大央行注资“连环掌”托起全球股市

     亚洲市场紧急应对次级贷危机 巨额注资稳定情绪

·美国：仍看好本国经济前景

     布什：美国股市将会实现“软着陆”

    美国总统布什８日表示，目前美国经济仍保持着稳定增长状态，相信美国股市也会走出目前的剧烈波动并实现“软着陆”。

    布什当天对媒体表示，股市的上下波动是股市的“天性”，他对此并不感到太担心，因为美国经济基本面仍然非常稳固和健康。他认为，投资者的紧张情绪最终会得到缓解，美国股市也将走出最近的剧烈波动状态。

     格林斯潘：次级债问题对美国经济影响有限

    美联储前主席格林斯潘曾为此发表见解指出，美国次优抵押贷款市场违约上升的风险，可能会波及其他经济领域，但尚难以发现房屋市场低迷扩散的迹象，美国房屋市场疲势似乎更多归因于高房价，而非抵押贷款质量下滑。对次优贷款的担忧不是一个小问题，但主要是因为一些买家购房较晚，房价已大幅上升导致浮息贷款利率调高后令投资者难以承受。

　  保尔森： 美国经济仍然保持乐观

    虽然股市大跌，但美国官员对经济仍然乐观。美国财长保尔森称，第二季美国经济表现强劲,出口尤其活跃,这是受美国以外经济增长而非疲弱美元的推动。“我现在相信全球经济稳健,是32年来最为繁荣的时期。欧洲的经济增长率已提高一倍，整个亚洲经济都在发展，如今日本也在前进,所以我认为这是受美国以外地区经济劲增的推动。”

·中国：是否受次级债危机拖累？

    分析人士认为，由于发展阶段不同，中国股市受全球及美国股市影响并不大，甚至存在“背离”现象——美国经济增长目前已跌落至五年来的最低谷，而中国经济的增速却达到了三年来的最高值；美国股市7月以来连续暴跌，而中国股市却连创新高。详细阅读<<

    中行发言人：中行所持美次优债报道不准确

    据了解，交通银行、中国建设银行、中国工商银行等也持有美国次级按揭债券，但数量均较少，影响不大。中行新闻发言人王兆文表示，中行已定于本月下旬公布２００７年上半年的经营状况和财务报告。中行持有美国次优按揭债券的相关信息，以中报披露内容为准。

    招行否认因美次贷危机亏损1.03亿元 称之前已平仓

    招商银行１３日发布消息，称近期个别媒体有关该行“在美国次级债危机中亏损１．０３亿元”的传言不实。招行行长马蔚华说，该行有关美国次级房贷债券的投资，在危机前已获利平仓。

    美国次级债危机升级 A股或免受其祸

    多数分析师认为，对于美国次级债危机的有关负面影响很难直接传导致国内，对于A股市场来说，由于市场相对封闭“躲过一劫”，目前股市没有明显的利空信号。

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