招商地产(000024)背靠蛇口，簇拥繁花
投资要点：
维持增持评级 。公司背靠招商局集团，资源优势明显。锐意进取，谋求创新，海外拓展、轻资产平台、城市升级、健康养老等多方探索。由于结算进度变化，下调2015、16 年EPS 至1.90（-25%）、2.20元（-30%）。可转债可推动发展加速，新业务带来新看点，故上调目标价至28.5 元，对应2015 年业绩15 倍PE。
2014 年收入434 亿，净利润43 亿，EPS1.66 元，同升2%，基本符合预期。实现营收434 亿，同增33%；毛利率37.3%，同降4.2pc；净利率9.8%，同降3.1pc。期间费用率5.2%。综合资金成本5.1%，行业领先。期末公司每股净资产10.9 元。拟每10 股派现3.2 元
两条新路三片沃野谋求创新，海外业务拓展、打造轻资产平台，综合体、产业园、健康地产提供新看点。1）“两条新路”包括海外业务拓展以及打造全产业链的多种专业运营平台任督二脉。2）“三片沃野”包括体验式综合体、主题特色产业园（打造中国一流的城市升级专家）和健康地产（推进高端医院、养老服务与地产相结合的模式）。
积极补充土地储备，销售稳步增长可期。1）2014 年公司新增项目611 万平（权益76%），为当年销面的1.7 倍。2）2014 年销售510亿，同增18%；销面364 万平，均价1.4 万元/平。3）2015 年计划销售同增15%以上。计划新开工520 万方、竣工350 万方，分别同增26%、26%。4）拟发行不超80 亿可转债，可进一步推动加速发展。
风险提示：部分高端产品去化偏慢
（国泰君安）
