汽车及零部件：需求稳健 合资防御 结构亮点 自主进攻
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2015开年乘用车整体销量稳健。在1月乘用车销量好于预期的情况下，2月行业整体表现只能说“中规中矩”：15年2月乘用车厂商批发数同比增长6.4%，环比下滑31.5%。在拥有最旺销售周（春节前两周）的同时，环比下滑幅度却大于去年同期的28.9%。 但从1~2月的累计需求来看，乘用车消费依旧是消费中的一枝独秀：前两月累计增速达到8.7%，其中SUV+46.2% YTD，MPV +17.5% YTD，轿车+0.2% YTD。
经销商库存下降显示终端需求依然强劲。2 月经销商库存预警指数环比下降5.4个百分点至50.9%，为去年9月以来的最低水平。库存水平的改善一方面来自春节前的旺季消化库存，另一方面也与厂家与经销商在14年底激烈博弈后，较为谨慎的压库有关。自去年12月以来经销商持续改善的库存（图1），伴以稳健的销售数据，说明终端的零售需求依旧保持旺盛。
结构性亮点：自主SUV！自主车企！。随着供给车型的增多释放了需求，自主SUV的销量和增速均大幅提升。2015前2月自主SUV增长104%，月均销量也创下新高，接替合资SUV（+5.5% YTD）成为推动SUV板块继续高速增长的动力（图2）。受益于SUV新车型周期的龙头自主企业长安、长城在1~2月销量增速分别达到72.6%和23.4%；而吉利、比亚迪的销售也在2H14触底回升，1~2月销量在去年低基数的基础上大幅反弹。
估值与建议
2015年乘用车行业最大的增长动力和超预期的可能性来自于自主品牌。经济型SUV前两月销量增速超过104%，这一潜在的巨大需求正被不断丰富的新车型转化为现实的销量，未来必将在龙头的销量和盈利上有所反映，长安、长城的销量和股价具有很强的进攻性。另一方面随着行业逐步进入淡季，我们预计龙头合资品牌销量表现在3月超预期的可能性不大。但不容忽视的是，汽车行业是目前为数不多需求持续坚挺的消费板块，在市场向下时，高分红，估值合理的龙头合资企业上汽集团具有很高的防御价值。
风险
乘用车行业增速大幅下滑，行业竞争加剧。
（中金公司）
