三聚环保2014年三季报点评:业绩超预期,能源净化产品和服务大幅增长
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司
事件:公司发布2014 年前三季度报告,前三季度实现营业收入189839.47 万元,同比增长169.2%,实现归属于上市公司股东的净利润为28046.14 万元,比上年同期增长128.99%,实现EPS为0.55 元,超出我们的预期。
点评:
前三季度业绩增长超出我们预期,能源净化产品和服务实现快速增长,后续继续关注重组进展。公司积极与煤化工、化工化肥、焦化等领域的企业合作,以能源净化产品、工艺和工程化技术为基础,集成煤化工、化工化肥等领域工业尾气综合利用技术,通过向客户提供工业尾气制清洁能源全产业链一体化解决方案及项目建设,前三季度业绩实现了快速增长,超出我们此前的预期。
前三季度公司控股子公司大庆三聚工程建设完工投产,实现苯乙烯和新戊二醇销售收入 4.22 亿元;能源净化综合服务方面,前三季度公司依托自身能源净化领域雄厚的技术和经验,对传统煤化工进行改造、升级,其中河南卫辉豫北合成氨系统高效脱硫节能改造项目、七台河节能技术改造利用焦炉煤气增产 8000 万立方米 LNG 项目以及美方焦化富甲烷、富氢气体净化环保改造项目等清洁能源项目的实施,营业收入实现快速增长。截至2014 年9月30 日,公司部分已签订待执行的剂种销售合同及重点项目金额共141,511.08 万元,其中蒙古美方焦化项目、鹤壁项目、卫辉项目合计未执行订单为54015.89 万元,订单量仍然充足。未来公司将积极开拓传统煤化工节能降耗、工业尾气综合利用市场。同时,公司将积极发挥催化剂、净化剂“产品优质、种类多样”的产品优势和能源净化领域的技术领先优势,市场规模有望进一步扩大。
另外公司将积极拓展国外市场,目前成套脱硫设备已确定在美国Eagle Ford 油气田开始工业应用,未来市场有望逐步扩大。
销售费用率、管理费用率和财务费用率有所下降,费用控制较好。前三季度公司的管理费用实现10868 万元,较去年同期增长61.96%,主要是报告期内开始摊销股票期权费用,以及公司进一步加大研发投入,研发支出增加所致。管理费用率为5.72%,较去年同比下降3.8 个百分点,前三季度销售费用实现4767 万元,同比下降0.92%。销售费用率实现2.51%,同比下降4.31 个百分点。
前三季度财务费用实现8937 万元,较去年同期增长86.49%,财务费用增长较快主要是由于公司贷款较上年同期增加、2013 年第一期短期融资券票面利率较上年同期上升公司发行 2014 年公司债券等使报告期利息支出增加。财务费用率实现4.71%,较去年同期下降2.09 个百分点。前三季度期间费用率整体呈现下降趋势,显示公司的费用控制效果良好。
现金流状况不容乐观,应收账款回收压力较大。前三季度经营性现金流量净额实现-26483 万元,较去年同期流出8117 万元,现金流流出大大增加,主要是销售规模扩大,导致存货采购等相应增加所致。从应收账款的情况看,前三季度应收账款19.83 亿元,较年初增10.04 亿元,应收账款增加较快,回款的压力较大,后续需要继续关注应收账款变化。
维持 “推荐”评级。我们上调14、15、16 年EPS 分别为0.7 元、1.02 元、1.49 元。以停牌前收盘价27.13 元计算,对应PE 分别为39 倍、26 倍、18 倍。公司能源净化产品和服务进入快速增长期,继续维持“推荐”的评级。
风险提示:宏观经济下行的风险,业务拓展低于预期的风险。
