广发证券
成长与蓝筹之外消费品更值得关注
上周是重要的业绩和宏观数据验证期，结果显示：创业板业绩预告情况符合预期，连续五个季度加速增长趋势将会在今年半年报结束。而宏观数据验证好于预期，但与我们持续跟踪的中观数据出现背离——6月份工业增加值从8.8%上升至9.2%，但发电量却从5.9%下降至5.7%；6月份商品房销售面积增速从-7.8%上升至-6%，但我们跟踪的30大城市商品房销售面积增速却从-18.8%下降至-18.9%。且进入7月份以后，很多中观数据仍在恶化——7月上旬发电量同比增速仅0.3%、7月以来30大城市商品房销售同比-22%、水泥煤炭价格仍在继续下跌。
我们认为，这样的数据组合使得股市面临一种非常尴尬的局面：宏观数据已经开始出现改善，这使得短期政策将仍然仅限于定向扶持而非全面放松；而作为我们观察企业景气趋势的中观数据却在进一步恶化，这将导致投资者降低A股上市公司的盈利预期。因此，我们认为今年三季度的A股市场仍将比较疲弱，继续维持谨慎观点。
而在板块和行业配置上，近期市场频频出现“风格转换”的声音，主要逻辑有二：一是成长股最近确实涨不动了；二是最近一周“沪港通”的关注度急剧上升，大家想“抢在老外之前买蓝筹”。但我们认为，除了成长股和蓝筹股之外，其实我们还有更好的选择，那就是消费品板块。
在一个“存量资金”的市场上，“提款机效应”明显，一个板块的资金流出往往会带来另一个板块的繁荣。如2012年白酒是医药的“提款机”，2013年大盘蓝筹是成长股的“提款机”，2014年上半年白马股是概念股的“提款机”。那如果这一次资金继续从创业板流出，这些资金将流向什么板块呢？有一位前辈曾经说过，资金总会选择阻力最小的方向。而我们认为近期成长股和大盘蓝筹股各自还面临较大的“阻力”，相比较之下，反而是稳定增长的必须消费品并没有很大的阻力。
成长股的“阻力”——失去了权重股的支撑，将缺乏整体性机会，“个股游击战”将成为主流。最新的半年报预告显示，被认为是“优质成长”的创业板市值前50%的公司利润相比一季报出现了明显减速（从32%下滑至23%），而那些被定义为“伪成长”的创业板市值后50%的公司利润增速却从1.8%上升至11.5%。我们认为，以传媒为代表的创业板权重股的业绩明显回落，打破了去年“绩优权重股带动创业板整体上涨”的逻辑。而虽然创业板市值后50%的公司业绩在改善，但是由于他们的行业过于分散、行业内个股也天差地别，这将很难支撑创业板出现整体式的行情。因此，去年创业板股票“鸡犬升天”的局面将难以再现，预计创业板指数未来仍将比较疲弱。当然仍会有一些个股比较活跃，只是投资机会将更难把握。
蓝筹股的“阻力”——盈利周期性回落，而长期问题并未解决，估值提升空间并不大。回顾最近三年，大盘蓝筹股唯一的一次持续性机会是在2012年的12月到2013年的1月。当时的环境是宏观数据连续三个月改善，传统行业盈利触底回升，因此投资者产生了“强复苏”预期。但是在那一次乐观预期落空之后，目前市场上大部分投资者已接受了“存量经济”的现实，不再相信传统行业还能有较强的盈利弹性。因此，2013年以来，即使沪深300估值从9倍PE降至7倍PE、分红收益率从3.5%上升至4.5%、且QFII额度从800亿美元扩张至1500亿美元，蓝筹股却再也没有出现过一次像样的行情。展望今年下半年，“沪港通”的开通确实是蓝筹股的一大催化剂，但仍需等待到10月以后。而在今年三季度，由于传统行业短期盈利仍在进一步恶化，“三角债”问题日益严重，且制约长期增长的高杠杆问题（高经营杠杆 高财务杠杆）也并未解决，因此，蓝筹股短期投资价值并不大。
消费品更值得关注，继续推荐白酒、服装家纺。此外，受益于政策放松和半年报业绩突出的铁路设备与运营也建议继续超配。首先，以白酒和服装为代表的必须消费品行业早在两三年前就已经开始景气恶化，到今年很可能会迎来景气底部。虽然见底后向上弹性也不会太大，但今年A股90%的行业都面临盈利下滑，相比之下盈利能够走平的行业已是难能可贵。
其次，从机构持仓来看，经过前两年的大幅减仓，目前基金重仓股中对白酒和服装的持仓比例分别只有1.2%和0.3%，也基本不会面临资金流出的压力。
综上分析，我们继续维持二季度以来对白酒、服装家纺等必须消费品行业的推荐，并同时建议关注受益于政策放松和半年报业绩突出的铁路设备与运营板块。
