究竟是“旺季不旺”还是“旺季延后”，仍需进一步观察。从我们与投资者的交流反馈来看，一方面，由于近期出现的信用风险、楼盘降价、人民币贬值等事件，再加以今年1-2月的宏观和中观数据均低于预期，使得市场情绪极度悲观，投资者们普遍担心一季度GDP可能大幅下滑；但另一方面，投资者也开始憧憬在“底线思维”下，政策会很快出现明显放松。因此，就市场趋势来看，主流的预期是“先破后立”。。。
本周中观跟踪数据依然较弱，在各类价格跌幅已经趋缓的大背景下，水泥价格已显示出企稳迹象，究竟是“旺季不旺”还是“旺季延后”，仍需进一步观察。从我们与投资者的交流反馈来看，一方面，由于近期出现的信用风险、楼盘降价、人民币贬值等事件，再加以今年1-2月的宏观和中观数据均低于预期，使得市场情绪极度悲观，投资者们普遍担心一季度GDP可能大幅下滑；但另一方面，投资者也开始憧憬在“底线思维”下，政策会很快出现明显放松。因此，就市场趋势来看，主流的预期是“先破后立”。
即使“一季度必破7.5%”是大多数投资者的看法，但是我们通过跟踪近期的中观数据和产业结构的变化趋势，对于今年上半年基本面的判断是“不悲不喜，存量经济”——一方面，一季度的GDP可能仍将维持在7.5%的水平；另一方面，二季度既不会有数据的大幅下行，也不会有强势的回升。因此，短期内政策也不会有明显放松。原因在于：
(1)服务业在国民经济中占比已显著提高。中国第三产业在GDP的占比近几年一直在提升，并于去年四季度首次超越了第二产业。这一点，从服务业的PMI数据一直高于制造业，且2月已经开始出现回升就可以看出。因此，假如服务业在今年一季度保持较高的增长，那么国内GDP增速很可能超出市场预期，再考虑服务业对就业的强吸纳能力，就业指标也不会触及政策放松的“底线”。
(2)GDP、就业与工业增加值的相关度已经下降。1-2月的工业增加值累计增速为8.6%，因此，很多人推断一季度GDP会破7%。但是我们观察以下数据：2012年工业增加值的中枢水平约是10%，2013年工业增加值累计增速的中枢水平约是9.5%。与此同时，在近两年工业增加值的中枢水平出现了明显下移的经济环境下，我国GDP累计增速的波动却始终在7.5%和7.6%之间，并且城镇登记失业率也不升反降，可见工业增加值中枢下移对GDP与就业影响甚微(见本文顶部图表).
综上所述，我们对于今年上半年的宏观经济持“看平”的态度。而到了今年下半年，如果地产投资开始大幅下滑，宏观经济出现系统性风险的概率才会加大。
我们考虑市场应对策略，上半年依然保持“存量经济”+“存量资金”的模式。如果经济数据在今后几期依然表现平稳，那么市场将会向上修复此前过于悲观的预期，迎来企稳回升。然而，存量资金将依然偏好配置在转型相关或者业绩稳定的成长股，因此我们二季度主要推荐注服务业板块，包括生产服务业中的检验检测，消费服务业中的传媒和医疗服务以及金融服务业中的券商。
